芒格：金融衍生品很赚钱，但对经济增长毫无益处

zhixun

Robert Lenzner  福布斯资深编辑
2014年05月09日

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）关于金融衍生品的著名警告众所周知，他把衍生品称为“大规模杀伤性武器”。最近在接受《福布斯》杂志的采访时，他更进一步，直截了当地预测总有一天（他不知道是什么时候）会出现一场大规模金融“断裂”（discontinuity）——这个词在词典中的意思是“结束，到期，停止，失效，倒闭和中断”——而且这种情形可能比2008年金融危机还要糟糕。
让巴菲特忧心忡忡的是，他根本不能理解摩根大通银行（J.P. Morgan Chase）资产负债表上的大量衍生品头寸。像许多其他金融专家一样，巴菲特不能真正估算出摩根大通银行的衍生品财务健康状况。任何人都不可能猜测到摩根大通银行目前盈利或亏损的程度，以及交易对手身份相关的风险、担保抵押品的质量以及债务杠杆的多少。
巴菲特告诉《福布斯》杂志，“总有一天，无论摩根大通银行资产负债表上的资产水平有多大，它都不再重要了。在数字足够大以后，风险控制体系就会失效。我不相信他们建立的资金储备能够抵御衍生品的损失。所有的安全措施都没有意义。我不想就大量的应收账款和任何银行密切相连。我不能牵涉其中。”他一个主要的担忧是，针对“大到不能倒”的美国大银行发起的大型网络战攻击会扰乱金融市场。
巴菲特的看法反映了各国央行行长普遍持有的观点，那就是公众得知的大银行信息极其贫乏、极不完整且非常有限。前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）近日坦言，“投资者并不能真正理解这些资产和负债的性质和质量。他们不能准确评估用于抵消损失的资金的可靠性。他们无法评估这些公司利润究其根本到底来自何处。公司披露的消息与其说给人提供信息，倒不如说让人更加困惑。政府不但允许这种做法，而且似乎还鼓励这么做。”
所以，巴菲特直截了当地告诉《福布斯》，他拒绝和任何机构签署任何长期衍生品合约，并提到了科威特王国多年前因所持衍生品合约出现违约而面临的困境。他甚至不会持有几个星期的短期商业票据头寸，因为他想避免因无法从交易对手那里收回预期应收账款而陷入危机。巴菲特非常厌恶依赖从任何交易对手那里获得大量货币应收账款承担的风险，这些交易对手显然包括摩根大通。
这位美国最知名的投资大师对“金融断裂”的厌恶必须引起人们的重视。这样的情形可能导致伯克希尔-哈撒韦公司在冻结的衍生品交易中被拖欠数亿美元的资金。他正在避免和“大到不能倒”的银行涉及过多的金融联系。
作为巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司的合伙人，洛杉矶律师查理·芒格（Charlie Munger）更是毫不掩饰他对大银行资产负债表上不断积累的衍生品头寸的彻底鄙视。芒格告诉我说，“就像大众沉迷于体育博彩一样，华尔街沉迷于衍生品交易。两者都产生了适得其反的结果，但是相关从业者却获得了丰厚的利润。这可是赌博啊，”他在电话采访中告诉我，“银行就是赌场，胜率严重向银行经营者倾斜。”芒格坚持认为，美国五大银行的衍生品账目“对其所有者来说无可挑剔。是天底下最赚钱的生意之一。但它们对经济增长毫无益处。”
至于摩根大通银行，该银行的2014年年报中囊括了CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）致股东信，其中他热情洋溢地提到了摩根大通“在我们看来具有高度流动性的大量资产”。根据戴蒙这封长达32页的股东信，摩根大通拥有7,410亿美元的高流动性资产（HQLA），包括4,140亿美元的现金，这些现金大部分是存在各中央银行的存款，还有2,440亿美元的美国国债、外国主权债券和政府担保或发行的证券。
然而在这封信中，戴蒙还抱怨摩根大通的衍生品投资将给这家银行带来更多的额外费用，包括资金成本、流动性和保证金要求。衍生品是摩根大通仅次于资产管理的第二大营收来源，而现在的一些进展却将导致衍生品部门的运营费用飙升。戴蒙似乎是被这一点所激怒，抱怨道，“几乎每个人都变成了风险专家，凡事都能看到其背后的风险。他们不希望再像2008年那样，忽略了即将到来的风险。”我想，巴菲特应该是他所说的这群人中的领袖。
你还可以把其他几家正在为发生下一次经济崩溃的可能性做准备的美国大型金融机构囊括进来。作为摩根大通最凶猛的竞争对手之一，高盛集团（Goldman Sachs）不敢掉以轻心。高盛集团打造了1,840亿美元的现金储备，以短期现金项目的形式持有，而不是用于该集团的交易业务或投资银行业务。这笔1,840亿美元的资金还在不断增长，成为对抗下次经济大崩溃的保险单，确保高盛能在危机发生后持续运营至少六个月乃至一年的时间，而不必回到资本市场或是求助巴菲特这样的投资人——巴菲特曾在2008年向高盛注资50亿美元。
作为全世界最大的保险公司，美国国际集团（AIG）在2008年9月曾要求获得1,850亿美元的金融援助，该集团现在已经彻底重组，不再是当初那个咄咄逼人的多元化金融服务巨头。在金融危机期间，该集团5,270亿美元的信用违约掉期和债务抵押证券遭遇了价值暴跌。据财务报表显示，美国国际集团在很大程度上结清了衍生品的高风险裸头寸，出售了飞机租赁公司等几项业务，制定了管理严格的风险控制结构，确保这家保险公司对流动性状况拥有更大的控制权。美国国际集团正在重新成为一家纯粹的财产保险公司。
至于通用电气公司（General Electric），在金融稳定委员会（Financial Stability Board）将其旗下规模庞大的金融服务部门——通用电气资本（GE Capital，原名通用电气信贷公司）——指定为存在系统性风险的企业后，通用电气很快就采取了行动。该公司已就通用电气资本的上市提交IPO申请，同时更名为Synchrony Financial。等到2015年，通用电气公司将把Synchrony Financial其余80%的股份分拆给公司股东，从而剥离潜在的系统性风险，摆脱拦在通用电气自己的股票面前的重重障碍。

译 孟洁冰 校 丁盈幸