私募人生

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2013-03-09 11:17:07   来源：环球企业家   作者：林邑            
内容导读：在资本丛林中，活着才能走得更远
2月21日下午三点一过，深圳翼虎投资有限公司总经理余定恒的电话就不停地响起。他一边泡着茶，一边耐心地接听每个电话。
这天A股出现15个月来最大单日跌幅，电话中传来的都是担忧和焦虑，他安抚着，逐个解疑释惑。这位40岁的私募人，因为较好的业绩，刚被福布斯杂志（中文版）评为2012年最佳私募基金经理第二名。
接听电话的空档，他微笑着又泡了一壶茶，“华尔街早就有人说了，基金经理这份职业，收入高，不是因为能力强多少，主要是承受的压力比别人大。”
东方港湾投资管理公司董事长但斌也持相同看法，正因为投资压力非常大，真正有本事的人就会进入私募行业，以证明自己的价值。
自1993年出现私募基金的萌芽，20年来，尽管一直都没有正式身份认证，出身各异、风格多样、信心满满的私募基金经理，帮着最少都是百万级别以上的投资者理财，成为“最会以钱生钱的人”，他们自己也因此身价不菲。
2月20日，证监会公布《私募证券投资基金管理暂行办法》征求意见稿。这是关于私募行业第一个专门的规章制度。
从地下到阳光，从调整到松绑，从无枝可依到开始被承认，私募基金行业有了属于自己行业的法规，也有了组织的依靠。截至2月17日，已经有两批共41家私募基金公司加入了基金业协会。
“有了正式身份后，今后会有越来越多的人做私募。”余定恒认为，私募行业的春天，已经来到了。
在所至处
“但斌很快就会完蛋了。”在本刊记者见到但斌之前，北京一位私募基金经理对记者表示，但斌的辉煌业绩早已不在，如今力挺茅台只是种营销。在网络上，唱衰但斌的声音也不绝于耳。
在寸土寸金的深南大道NEO大厦的38层，但斌公司的11个人，占据了这层楼600多平米的空间，宽敞、明亮，墙上挂着一些但斌从俄罗斯买回来的油画，显得格外静谧。
但斌本人丝毫没有受到外界质疑的影响，一直是笑意盈盈，他刚利用春节假期到南极旅行了一圈回来，精神状态也相当好。
“从2008年到现在，我们的收益涨了一倍多。”虽然远不如2008年遭遇投资重挫之前的13倍收益，但斌依然满意。目前公司旗下资金规模和客户数量，也依然保持水准，并没有太多变化。
余定恒公司的办公室也在深南大道附近，面积不到100平米。一进门，就可以看到过去三年这家公司获得了不错的业绩，各种奖牌放在办公室入门处的前台上。
这并非很容易做到，在私募排排网上，但斌管理的两只阳光信托私募产品的业绩，三年来的排名都在百名之外。
而过去的2012年，A股继续低迷，熊冠全球，私募平均收益1.24%，跑输大盘。整整一年，除去12月的末日狂欢，亏损、清盘、赎回、募资难，成为私募行业的主旋律。全年共有354只私募基金产品清盘。
一批私募明星，遭遇冰火两重天。2009年的阳光私募冠军—广东新价值投委会主席罗伟广，旗下19只产品在2012年业绩全部垫底。投资者不停地赎回，让曾经在这个市场上享受荣耀的他，目前只能苦苦支撑。
曾经的明星公募基金经理王贵文，在转私募四年半后，四只产品同时清盘离场，丢下一句“此次别过，今世不再来”，悲怆离场。
但斌非常自信：“因为我看得长远，每个投资决策都经过深思熟虑。”他认为，因为自己一直认真思考，坚持了长期价值投资，才能一直活着。目前看来，活得还不错。
在余定恒看来，经过几个牛熊市洗礼后还活着的私募，基本上过了担忧业绩的阶段，都有各自比较成熟的投资理念和手段，已经学会如何与投资环境相处。
在余定恒办公桌后面的墙上，挂着一幅隶书横幅，上面写着“在所至处”四个大字。这幅题字正反读都可以，时刻提醒着余定恒，在资本丛林中，活着，才能走得更远。
进入丛林
去年底，私募界发生了一个大新闻，“公募一哥”王亚伟成立自己的投资管理公司，正式加入私募基金经理的行列，并在极短时间内募集了20亿资金。
这和已经做了8年职业私募的但斌目前管理的资金额度相当。但斌并没有压力，相反，他觉得，王亚伟加入私募，更说明，敢进入私募丛林，都非等闲之辈，能在私募丛林活着的人，才是真正的好基金经理。
但斌说自己正是不断接受市场考验，才走到今天。但斌的东方港湾公司成立于2004年。就在他成立私募之际，2004年2月，后来人称“私募教父”的赵丹阳和他的赤子之心资产管理公司与深国投合作，推出一支名为“赤子之心”的证券投资集合资金信托计划。
这是国内第一支阳光私募基金。做法是：让信托公司充当私募基金的发行方，银行作为资金保管方，而私募基金公司受聘于信托公司，负责管理募集的资金。
这种“信托公司+保管银行+私募公司”的模式创新，在适应政策的要求下，使得私募基金公司可以用“投资顾问”的身份，光明正大地进入基金管理领域。
而在此之前，私募基金行业一直处于“灰色地带”，以各种遮遮掩掩的方式做着“违法”的代客理财工作，见不得“阳光”。
但斌从1992年就进入证券市场，从帮亲戚朋友开始，做起了代客理财。2000年、2001年，逐渐形成价值投资理念的但斌在香港股市小试牛刀，成绩不错，他更迫切希望大展身手。当私募行业“阳光化”曙光初现的时候，他毫不犹豫地成立自己的私募基金公司。
余定恒2006年成立了私募公司，之前，他在平安证券做投行工作。私募基金经理出身券商的人并不少，但多数原本就做二级市场投资或者研究，从专注一级市场的投行过来的人，并不多见。
2005年股改进行时，余定恒的投行工作基本停滞下来，他一下子有很多时间研究二级市场，股改也让他看到了中国A股市场发展的希望，他决定抓住机遇，去做二级市场。
投资股市后，余定恒发现自己做得还不错，加之2006年牛市到来，他信心爆棚，希望有更大的舞台，于是成立翼虎投资。
广州长金投资管理有限公司总裁郑晓军，在2007年成为私募之前是实业家，当了多年的上市公司的老总，曾任深圳市华生元基因工程发展有限公司执行董事、总经理。现在他仍然是广州一家实业投资公司的控股股东。
郑晓军发第一支阳光私募产品是在2008年10月，这时候，A股正处于牛转熊击穿2000点后的恐慌下跌时期。这个时点为什么还放弃养尊处优的上市公司老总的身份来做私募，他的理由是：更喜欢也更擅长。
但斌是在公司成立三年后，才发的第一只阳光私募基金。虽然2004年阳光私募已经诞生，但2003年到2005年A股处于熊市，私募发展极为缓慢，很不成气候，直到2007年前，阳光私募总共的数量才11只。
2006年，A股转牛，私募才重新活跃起来，2007年也被称为“中国阳光私募元年”，这一年发行的阳光私募产品为80只，但斌的产品身处其中。东方港湾公司当年取得了近1400%的收益。
但接下来的2008年成为但斌的“滑铁卢”。这一年他的业绩下跌61.28%，跑输了熊市大盘。
余定恒的第一只阳光私募产品就是在2008年3月推出的。推出之前，他带着从大牛市上赚到钱的满满信心，准备在阳光私募产品上再大施一番拳脚。谁知产品一推出就遭遇了熊市，净值直接跌倒4毛。
失败并没有把但斌和余定恒打败，自信使得他们坚持了下来，最终熬过了2008年。
2009年上半年，股市回暖，整个私募行业也恢复生机，阳光私募处于一个发行高峰。为了提高新股中签率，私募和信托合作，采取为一个信托计划开设多个证券投资账户的做法。
为了规范这一行为，证监会叫停信托产品开设证券账户，是年7月，中登公司关闭了信托账户的申请。这一停就是三年。直到2012年9月才又重新开放。三年中，因为存量的信托证券账户稀缺，账户价格水涨船高，阳光私募基金不得不承担较高的账户费用。
余定恒算过账，叫停后一个信托账户年费用为100万至200万，比叫停前的50万最高涨了近4倍。A股连年低迷，私募机构很难承受如此的高成本，部分私募只有选择解散信托计划。
尽管如此，生命力顽强的阳光私募基金这些年，还是呈现蓬勃发展态势，2008年至2011年各个年度，信托私募基金发行数量分别为187只、489只、632只和764只。根据私募排排网数据显示，截至2012年12月31日，全国共发行了私募信托产品3224只。
但斌在2010年推出自己的第二只信托产品。余定恒和郑晓军目前各自管理着6只和12只阳光私募基金。他们都在私募丛林中活了下来。
投资人生
环视但斌的办公室，很容易发现，他是价值投资理念的拥趸。
办公桌上一本随意摆放的蓝色大开版的精装书非常显眼。书略显陈旧，看得出已经被多次翻阅，而且还会被不时翻阅。

这是全世界最成功的价值投资者巴菲特的搭档查理·芒格所著的《穷查理宝典》，价值投资者必读之映。
桌上电脑底座右侧，趴着一只小巧玲珑的金色乌龟。但斌说，在投资中，自己更愿意做龟兔赛跑中的乌龟，兔子跑得再快，也只能活几年，而长寿的乌龟却可以活很久，即使是慢慢爬，胜负一目了然。
但斌是在实践中最终找到巴菲特的长期价值投资理念。之前，波浪理论、技术分析，他都尝试过。他曾经于2007年推出一本投资札记《时间的玫瑰》，来阐述自己对巴菲特长期价值投资理念的理解和实践。
他认为自己投资茅台的经历，就检验了长期价值理论的价值。从2003年就开始持有茅台，当时的买入价格是每股23元，此后他持续买入，一直持有。即使目前茅台从高位降到200元以下，不考虑复权的因素，他持有贵州茅台股票也获利颇丰。
眼下，他依然看好茅台，即使茅台连番遭遇塑化剂、反腐限制“三公”消费、被罚款等黑天鹅事件，他仍不改初衷。还为此在网络上坚持不懈地和人辩论。
他坚持认为，这也是价值投资者应该做的事情。当自己看好一家企业的基本面，买入持有，就应该有股东心态，际遇不好的时候更应该努力维护。事实上，这些年，因为投资理念不符，但斌还劝退了一些客户。
中国博文资产管理公司董事长王文，也是深圳私募基金经理中的一员，他主要投资港股。他说自己是用做生意的心态来投资，“物美价廉就是好生意”。
他认为，深圳的私募人中做价值投资明显比北京、上海、广州等其他地方多。原因是深圳靠近香港，接受了港股市场的洗礼。投资港股，买贵了，会死得很惨，最终能活下来的都是坚持买入好股票的价值投资者。
郑晓军对价值的理解和把握，是从做实业的角度出发的。
在选择投资对象的时候，郑晓军用过去做实业积累的经验来分析企业基本面：管理团队、产品、盈利模式和历史经营数据等。而且是以一种买入自己要来经营的大股东心态来研究。
因为是精心挑选，郑晓军一般都会集中投资，而且，持股时间很长，有时候一年甚至两三年才会换一次股。郑晓军的单只信托产品的持仓一般不超过5只股票。“分析透了，看准了就重仓介入，长期持有。”
买入苏宁电器是郑晓军的得意之作。从2004年12月到2007年6月，他持有苏宁电器30个月，涨幅近20倍。而买入苏宁电器，他借鉴了自己过去做零售业的经验，认真分析苏宁的招股说明书，因此在较早时期就看准了它的价值，而“之所以能拿这么长时间，是因为我们关注的重点在企业本身，而很少关心价格”。
郑晓军管理的12只产品中，不但都跑赢了大盘，净值都在1元以上。郑晓军说，“坚持价值投资，确实能够带来巨额回报。”时间越长，跑赢大盘幅度越大。
余定恒也曾经是巴菲特的信徒，不过，他现在认为价值是个内在标准，每个私募经理的理解可能不同，只要最终经得起市场的检验，都可行。
像“涨停板敢死队”的代表人物上海泽熙投资管理公司的徐翔，不能说他就一定不是价值投资。“庄家”应该是很好的价值发现者。如果不是，历史会证明他们的结局是可悲的。　
事实上，余定恒发现，很多价值投资者也会做中短线，毕竟在中国这个新兴市场，必须要对市场保持敏感。余定恒现在较少提价值理念了，市场上存在的多元投资理念，每个人都可以从中找到和自己最契合的。“做庄、做技术分析，也有活得很好的。合适自己就行。”
下一个黄金十年
余定恒对市场、政策的变化相当敏感。
他注意到，从去年下半年开始，监管部门密集出台了关于私募行业的一系列新举措：信托账户重启、新《基金法》出台、第三方销售开闸、《私募证券投资基金管理暂行办法》征求意见稿……
余定恒从中嗅到了春天的气息：有法可依之后，私募的风险控制将更有效，发展将更加规范有序；第三方销售、信托账户重启，发行成本将大幅降低；名正言顺了则有利于私募的金融创新。
在余定恒看来，所有这些市场的变化，意味着私募基金经理将面对一个竞争激烈的未来。资本市场创新产品将会更多，“债券私募、期货私募等，将纷纷出现”；市场更加多层次、多元化、精细化，“比如擅长某一领域的人，就可以合作成立这个领域专业化的基金”……
事实上，余定恒就留意到，随着证券市场的深入发展，过去主要投资二级市场的私募基金也面临着结构性变动，对冲基金、私募股权基金和创业投资基金将是今后三个主要方向。
面对风云变幻的市场，余定恒已经着手采取措施应对未来。除了传统的投向二级市场私募基金产品，他还开始着重培养量化研究团队，并已经新发行了两只量化对冲产品。此外，余定恒还准备发行一只私募股权基金。
郑晓军没有留意这些具体变化。对于他而言，自己的私募人生才刚开始，要真正成长，必须要经历两个以上牛熊市的交替才能算真正的价值投资者。因此，什么样的外在环境不重要，扎扎实实做好公司价值判断，才是最重要的。
这些政策变化，但斌留意了，但他并不是特别在意。他甚至对自己公司在2月17日领先成为基金业协会会员这件事，不是太清楚。
投资在他看来，始终是个人去看未来的事情，再好的政策和发展机遇，如果没有长远目光，也照样会错过。
这段时间，但斌在各种场合宣传自己的“最漫长牛市”断言—中国将迎来最漫长的牛市，至少十琠。
他认为，未来十年，户籍改革、土地私有化、人民币国际化、遗产税等决定中国未来政治基础、文化基础和文明治理方式的一些重大事件可能将发生。这是真正牛市的基础。

一开始，我以为这是一群很难接近的群体，从之前了解到的情况，这些替高净值客户理财的人，其实自己也应该是隐形大富翁。
但我错了。即使之前没有发短信知会，几乎打出去的每个电话，都很快被接听。见到本人之后，还会发现这群人穿着休闲，显得随意亲切。
第一次电话联系但斌的时候，开门见山就说，他最近争议很大，想采访他，要问他一些尖锐的问题，但斌没有任何犹豫，回答：可以。
联系采访的过程中收获的感悟：做私募基金经理的人，心态比较开放，沟通起来比较容易。
不接受采访的人，告诉我原因很简单：最近做得也不是很好，就算了吧。同意接受采访的，应该说，都是业绩不错的，至少自己还是满意的。
余定恒边泡茶边边聊，手里拿着一串佛珠捻数着，他告诉我，喝茶礼佛就是他当年面对股价下跌为平复心境而逐渐养成的习惯。
有位普通投资者，在雪球上写过一篇分析文章，随口说到了但斌2008年的失败。他没想到，但斌后来跑到他的文章下面跟帖，说失败的确因为自己投资决策失误，目前已经做了相应调整。这位投资者感叹，他看到了但斌的谦逊的一面。
和这群人接触之后发现，谦逊和热爱学习似乎是他们的共同点。
茅台塑化剂风波关注度最高的时候，但斌说过一句话流传很广，也对他的形象破坏很大，甚至被很多网民调侃是“一夜八次郎”。
结果他毫不避讳主动提及此事，说出自己想说的话，做自己想做的事，感觉舒服。
郑晓军从上市公司总裁转向私募基金经理，也说到“舒服”，这个选择这让他感觉舒服，所以一点都不纠结、犹豫。
余定恒等其他人选择做私募，其实也是要做自己想做的事情，因为这会让他们感觉舒服。
对于他们来说，做什么事，让自己感觉舒服是第一位的。因为舒服，再累压力再大，他们会一直做下去。
舒服的标准，决定了你是什么样的人。