工行“理财”之道

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2012-06-06 09:04:32   来源：环球企业家   作者：廖灵君   
内容导读：投资组合是继债券投资、资金池之后的第三个阶段
去年刚刚投入使用的中国工商银行总行新大楼位于长安街边上，资产管理部就占据了整整一层，近2000平米的交易大厅，500余个交易员席位。高处硕大的显示屏实时滚动着全球多个市场行情，落地窗透射出的午后阳光洒满交易大厅，仿佛重现好莱坞电影里华尔街场景。

对于资产管理这项业务的投入，工行可谓大手笔。而作为该部门副总经理的马续田同样显得胸有成竹，谈到系统、人员、产品、业务模式，他对自己部门的综合素质相当自信，“应当说，工行资产管理的综合水平在行业里是领先的。”

马续田2005年从剑桥大学毕业回国后，一直在工行从事理财产品设计和投资管理业务，亲历了银行理财从无到有、由小到大的过程。

马续田认为，工行现在所处的投资组合阶段是建立在系统完善和全产品线基础上的，是继债券投资产品、资金池产品之后的第三个阶段。“之所以先进，是因为在这个阶段，可以真正做到每个产品单独核算，单独配置资产，成本可算，风险可控，这也是监管部门一直强调的重点。”

目前，工行存量及新增理财产品数量达到3000余款，理财余额最高时达1.3万亿，占整个银行理财市场的四分之一。2011年，工行理财产品共回报客户利润300多亿元，自身亦获利100多亿元，全行中间业务对总利润收入的贡献达20%以上，而理财业务又被认为是中间业务中最具成长性的亮点之一。

理财基金化

2011年左右，银行理财发展到了一个节点，经过前两年井喷式的增长之后，“资金-资产池”模式的种种弊端不断暴露，监管部门对银行理财产品信息不透明、产品无法一一对应、高息揽储等问题提出了很多质疑和整改措施。

对此，工行及几家大型银行率先提出并实行了理财产品基金化的管理模式，类似于公募基金的产品设计，在理财产品净值披露、实时监控、单独核算和单个组合管理方面更加严格。

马续田认为，目前虽然采用了公募基金的基本模式，但是基金化的银行理财产品与公募基金相比还是存在很大不同。公募基金的缺陷是投资组合不丰富，导致产品形态单一，同质化严重，而其主要针对基本面的投资又极易受到经济周期的影响，“好的时候整个行业一起好，差的时候一起差”，真正的差异化投资他们很难做到。

然而在国外，资产管理业务的产品线基本上覆盖了全部市场，面对大量的私募基金和机构投资者资金，资产管理公司根据客户的风险维度、投资趋向去设计和配置，衍生出许多定制化的产品，“国内银行面对零售高端客户实际上就在做这样的业务，现在基金虽然推出基金专户，券商资产管理也开始起步，但是定制化产品还是不多，产品同质化程度依然很高。”

而工行则开始向国外的资产管理模式靠近。

与公募基金多面向债券市场和股票市场相比，工行理财同时面对多个市场，包括固定收益、股票、未上市股权、另类投资、外汇、商品、量化以及全球市场七八个市场，每个市场有独特的风格和不同的投资品，最终可以组合配置出的理财产品种类得以极大丰富。“八个市场的组合和两个市场的组合相比，谁的产品更丰富一目了然，所以单从市场覆盖和产品形态上来说就是完全不一样的。”

马续田介绍说，工行理财业务结构从大类资产配置的角度而言，50%以上投资债券；20%投资流动性工具，包括货币、存款、市场的交易类工具；30%投资项目性资产，类似私募债券形式，投向包括基础设置、实体经济、支持中小企业融资等。

这种投资组合也表现在每一款产品中，以“灵通快线”无固定期限人民币理财产品（四周滚动型）第1期为例，说明书中明确提到“该产品拟投资30%-90%的债券、存款等高流动性资产，10%-70%的债权类资产”。

这样一来，对每个投资标的的评估和披露就显得尤为重要。

由于公募基金投资对象简单、信息透明，有公开的收益率曲线等，相对来说估值更加容易。而银行理财的投资对象却更加复杂和多样化，没有相应的市场估值，很多非标准化价值需要通过内部评估，以中间要素估算一级收益率，从而根据市场实时波动对原来的资产配置进行调整，以期保持一个相对稳定的净值水平，“这部分则是由行内专门的评估部门对所投资资产进行内部评级”。

在计算产品收益率时，则通过每一个投资标的的历史成本和收益，与债券或其他货币市场投资产品组合起来产生组合权重，从而得以计算出加权平均收益率。“也只有在组合产品模式下，我们才可以很明晰地告诉客户每一类资产如何配置，收益率是如何得出，真正能够做到成本可算、风险可控、信息充分披露，而‘资金-资产池’模式却做不到这一点。”他说。

另一方面，采用基金化模式的理财产品，要做到按日披露净值，投资者可以随时购买和赎回，产品和投向一一对应，披露净值的过程也是信息透明化的过程。

马续田表示，发生市值波动的风险时，由于完全净值性产品是开放式，客户可以随时回赎止损。

当然，虽然工行的理财产品系统已经支持实时净值，却并未像基金那样按日披露净值，大部分产品根据说明书在成立或到期结束时披露，而完全净值性产品则按月、按季披露净值，“现在监管还没有这样要求，一旦出台相关规定，我们是非常愿意并且有能力带头披露的”。

六大投资团队

真正基金化的组合投资理财产品有赖于良好的投资组合渠道、对投资市场的全面覆盖和准确把握，马续田表示，目前国内大多数银行只有一个团队在做理财产品，做的也多是一些相对简单的债券或者融资类债权投资，其余大部分投资依赖于外包，而工行则根据不同投资市场打造出六支细分投资管理团队。

从管理架构上来讲，工行的资产管理业务采用“全行的‘大前中后台’套着部门内‘小前中后台’的配置组合，这样所有业务条线都更加专业和独立”，马续田称。

以资产管理的前中后台来讲，产品的投资和交易属于前台，中台负责产品研发和风险管理，而后台则是会计核算、资金清算等业务。其中，前、中台业务归属于资产管理部，后台业务则由行内其他部门负责。

资产管理部目前拥有员工140多人，其内部的“小前中后台”主要围绕投资来划分，前台包括六个投资事业部和香港的投资管理公司，中台则由业务管理处和运行管理处组成，负责制定规章制度，向监管部门进行产品报备，信息披露以及对风险管理系统和投资管理系统进行参数维护等。

这六个投资团队就是马续田口中最引以为傲的专业细分团队，可以说是整个部门的重中之重，几乎所有的投资交易都由他们经手，从固定收益、项目投资、资本市场、国际市场、专户投资和量化投资等细分领域进行投资和交易。完整细致的投资团队对应的是国际化的全产品线，这也是工行理财能够设计出多种丰富产品的原因之一。

其中，资本市场包括股票二级市场、基金二级市场的投资，以及定向增发、结构化证券和阳光私募等等的投资，另外，这个团队还承担资本市场的收购兼并业务。

2009年工行资产管理部门与投行合作，通过信托在二级市场成功参与了一次资本市场的重大并购重组。“这次并购影响很大，是银行理财第一次在资本市场展示力量，”马续田说，今后围绕资本市场进行收购兼并业务也是他们创新的重点。

“专户投资团队专攻另类投资业务，包括艺术品、红酒等等，最近又发了一个影视基金。”马续田认为，另类投资首先源于高端客户需求的驱动，另外这个市场相对来说竞争者较少，专业性特别强，没有专业团队是做不好的。

因此，这样的另类投资工行往往通过外部评估，与第三方专业机构协同管理，资产管理部门则负责参加投委会决策、为产品设计保护性条款、做产品分级等，“我们风险控制很严，比如红酒目前也只做境内的，不过收益也很好，去年投了几款产品，其中张裕-爱斐堡一款红酒，当时每瓶发售价800多元，现在已经涨到了1500元。”

另一个与众不同的团队是由20多人组成的项目投资处，是部门内最大的一支团队，他们负责的业务包括非标准化的债权类投资和未上市企业的股权投资，实际上相当于资产管理部里的投行部。

去年该团队完成了某集团公司股权投资70多亿元人民币，是国内面向非金融企业的单一最大PE投资。

而量化投资处则是部门内最“值钱”的一个团队，马续田称，“这算是国有银行的一次大胆尝试，我们从华尔街、伦敦的知名金融机构招聘来多名高级专业人才，每个人都有八年以上投资经验，是部内最强的一支队伍。”

现在，这支团队已经出了四、五款量化产品，业绩表现良好，成为了工行的资产管理的新名片，“最近这段时间市场凡提量化，都要提到工行，这说明我们既请得进来、用得好，还能出产品、出效益”，马表示，对于这支明星团队，工行给予的薪酬在业内也是非常有竞争力的，“甚至超过了有些部门老总”。

从物理到IT的风控

在工行的交易大厅里，一个有趣的现象是，有一组员工的座位被安排在资产管理部和金融市场部之间，这是来自于总行的风险管理部。

“在自营交易和资产管理之间，除了系统隔离外，我们已经完全做到物理隔离了。”马续田称，这是工行严格风控的一种体现，风管的员工直接驻场，从IT系统到物理层面对交易进行监控，有效保证了风险的完全隔离。

对资产管理部而言，风险报告条线分内外两条，内部业务由资产管理部向银行的管理层报告，另外一条外部风险管理报告条线，则由风险管理部向董事会报告。

与风险管理逐步完善相配合的是系统的开发与升级，2007年，工行即着手开发自己的资产管理系统，用IT系统来进行投资组合管理和会计核算。“2007年底开始，所有的理财产品都实现单独核算，单个组合管理，每个理财产品都有独立的资产负债表，通过我们自己的系统来管理”，马续田介绍，这种组合管理，涵盖了大类资产配置、市值评估、实时动态风险监测等等。

单工行一家就有三千种产品，远超任何一家基金公司的产品数量，真正要做基金化，系统支持是不可回避的前提。
“可以说，我们的系统已经进入了全面的风险管理阶段。”回忆起资产管理系统演进的过程，马续田认为理财业务的发展与系统的更新换代是相辅相成的，第一代系统为了提高效率，控制操作风险，第二代开始满足简单的组合管理需求，而第三代可以实现全面的风险管理。

“投资的市场越来越多、产品的种类越来越丰富、组合越来越精细时，每一类产品的风险维度开始变得不一样，对系统的要求也越高，现在我们率先进入了兼顾产品投资组合和全面风险管理的时代，也是不断向境外相关领域学习和接轨的过程。”

展望未来，马续田表示，随着银行理财市场的演进和产品种类的进一步丰富，先进的风险管理系统将发挥越来越重要的作用。