警报！美元升值将重创中国经济

zhixun

章家敦 福布斯专栏作家
2014年11月03日


就在美国联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）宣布结束债券购买计划之后几个小时，新华社发表文章，解释了这一期待已久的举措将如何使中国经济面临风险。新兴市场国家政府对美联储退出为期六年、规模达到3.9万亿美元的债券购买计划感到紧张不安，中国政府更是忧心忡忡。
北京的独立经济学家马光远对新华社说，在上周三美联储宣布这项决定后，有两件事情是肯定的：一是美元将升值，二是美元将从新兴市场流回美国国内。
初看之下，中国相对来说应该不会受到美元升值的影响。毕竟，人民币本质上与美元挂钩，因为中国人民银行将人民币兑美元汇率限制在其每天设定的中间价附近。
按理说，应该不会发生大规模抛 售 人 民 币转而买入美元避嫌的情况。然而，中国只是理论上不会受到美元升值危机的影响。在此之前，1997年发生的东亚金融危机和1998年的俄罗斯金融危机，其实都是因为美元升值而引发。
首先，中美货币之间的挂钩将使中国付出沉重代价：美元升值将拉高人民币兑其他货币的汇率，进而拖累中国经济。由于消费减少和投资停滞，严重依赖低汇率的外贸出口是现今中国经济增长的主要支柱。人民币升值不会影响对中国最重要客户美国的出口，但会导致中国商品因为涨价而失去那些新近开拓的市场，而中国商家在这些市场上的利润原本就非常微薄。
由于货币升值，中国政府有三个选项来刺激经济增长。一是进行结构性改革，但中国不愿意这么做，而且在短期内难以见到成效；二是实施更多的国家经济刺激计划，但这个方法在很大程度上已经失效；三是人为制造人民币贬值，中国央行在今年初就在做这件事。
但是，在这个特殊时期，人民币的又一轮贬值可能是中国领导最不应该考虑的手段。马光远对新华社说，美联储债券购买计划的结束肯定将使资金流出新兴经济体。在必然受到影响的国家中，中国排在前几位。
在今年的头几个月，中国政府打击了通过借入美元来赌人民币升值的投机者。这种行为被称为“融资套利交易”。然而，从总体上来看，资金在朝另一个方向流动。在第三季度，资金外流使中国外汇储备意外减少1,000亿美元。
还将有更多资金流出中国。在过去五年里，中国借款人依靠廉价的美元大赚特赚，其中很多借款人都来自香港。有些人认为，中国在全球融资套利交易中的份额接近2万亿美元，或许近期借给新兴市场的资金有半数都流向了饥渴的中国借款人。令人担忧的是，在流向中国的贷款中，大约五分之四的还款期限都不到一年。由于美国加息（或许明年就会开始），其中的部分贷款可能会变成亏本买卖，而银行可能会拒绝展期。
花旗集团（Citigroup）的吉列尔莫·蒙迪诺（Guilermo Mondino）和大卫·鲁宾（David Lubin）指出，美国短期利率升高和人民币“震荡加剧”的结合，可能导致“大量资本流出中国”的“危险局面”。
然而，大多数分析师并不是很担心人民币会出现“动荡”。“中国有点特殊，因为中国政府对其金融系统有着很大的控制力。所以，我们不认为中国可能爆发金融危机。”凯投宏观（Capital Economics）的朱利安·埃文斯-普里查德（Julian Evans-Pritchard）对CNN Money说道。
中国政府确实严密管控着金融系统，包括高筑“外汇之墙”，但中国的外汇监管者常常敌不过另辟蹊径、善于伪装、意志坚定的投机者。9月份的进出口数据表明中国的金融系统四处漏风。在9月份，出口增长达到惊人的15.3%。但这个数字无疑是不准确的，因为对香港的出口数据存在很大出入。中国大陆报告称对香港的出口额为376亿美元，但香港说从中国大陆的进口额仅为241亿美元。
这种差异在很大程度上归因于投机者。他们把资金送入中国大陆，或许是因为预期中国股市将在开通“沪港通”之际大涨，想趁此机会大捞一笔。惹人怀疑的9月份出口数据不禁令人想起今年春天的虚假贸易数据，从中也可以发觉热钱经由香港流入大陆的线索。
另一方面，9月份的进口增长7.0%。但外界之前普遍预期该月进口会下跌2.7%。为什么会出现这种差别？毫无疑问，热钱流出了，或许是在进口货物文书的掩护下进行，这些货物据称来自韩国。
周三，联邦公开市场委员会承诺，将在“相当长时间内”使利率保持在接近零的水平上。当投机者想要退出中国的时候（无论是在美联储加息之时还是之前），他们可以随心所欲地把资金撤走。显然，中国政府无法强迫他们服从其外汇规定。

译 于波 校 李其奇