美联储鹰声渐高，耶伦照计行事

zhixun

2014年09月18日Samantha Sharf


鉴于大多数投资者预计美联储将会在明年年中开始加息，美联储近来发布的一系列政策声明和会议纪要受到了市场上至少和经济数据分析同样热切的文字解读。
本周市场猜测聚焦于一个看似简单的两字短语：“considerable time（相当长的一段时间）”。
近几个月以来，联邦公开市场委员会（FOMC）表示，在该委员会开始考虑将利率从目前历史超低水平向上回调之前，失业率必须回落到6.5%。尽管今年早些时候失业率已经接近这个阈值，但美联储及其他人发现，覆盖范围更加广泛的就业指标并没有以相同的速度持续改善，因而在政策声明中删除了这个表述（美国目前的失业率为6.1%）。在随后发表的一系列政策声明中留存下来的是一个含糊的承诺：利率政策将会在美联储结束每月购债计划之后相当长的一段时间内保持宽松。我们现在知道，美联储的购债计划将会在下个月结束。
最终美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）及FOMC其他成员决定在政策声明中保留相同的表述。其前瞻性指引写道：
“本委员会继续预计，基于对这些因素的评估，在资产购买计划结束后相当长的一段时间内，将联邦基金利率维持在目前的目标区间内很可能会是合适的，尤其是如果预期通胀率继续低于本委员会设定的2%的长期目标，而且如果长期通胀预期仍然相当稳定。”
FOMC有两位成员对此项决定持有异议，这与7月份例会上一位成员持有异议相比人数有所增加。
在此份声明发布之前的一场谈话中，奥本海默基金（Oppenheimer Funds）首席投资官克里希纳·迈纳米（Krishna Memani）指出，删除这句表述并不能使美联储获得多少好处。迈纳米说：“如果他们删除这句表述，那么他们做的也就是在没有任何通胀压力的情况下，今天就跳跃式启动收紧货币政策的进程。我不知道这会让他们得到什么好处。”
美国经济正在好转，而美联储长期以来一直表示，在未来某个时候有必要让美国经济自食其力（即美联储撤回经济刺激措施）。然而，今年以来没有一个月份的经济数据呈现全线强劲的状况。今年8月份，美国商务部经济分析局（Bureau of Economic Analysis）表示，今年第二季度美国实际国内生产总值增长了4.2%，这一结果甚至好于预期，而且可能已经导致一些投资者担心美联储将会在2015年初甚至2014年底加息。然而几天之后，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistic，简称BLS）公布了弱于预期的就业报告，报告显示上个月美国新增就业人数仅为142,000人。周三上午，BLS公布的数据显示，8月份消费者价格指数（CPI）较上月下滑了0.2%。CPI下滑表明没有通胀，从而给予美联储一些空间来将利率在更长时间内维持在较低水平。
“倘若8月份就业数据不错的话，那么基本上所有数据都会比美联储的预期更加强劲地给加息决定提供支持，”迈纳米说，“由于就业方面有些疲软，中国经济放缓，英国政治前景不确定，许多因素还在对美国经济造成重压。所有这些因素都很可能会促使美联储不采取任何行动。”
嘉信理财（Charles Schwab）固定收益策略师凯西·琼斯（Kathy Jones）指出，FOMC鸽派成员 (倾向于低利率，不太关心高通胀）很可能会看着好坏参半的经济数据表示：“太好了，形势正朝着正确的方向发展，但还没有到达我们需要采取行动的状况。我们有一些时间。”
以鸽派立场著称的耶伦已经承诺，加息决定将会取决于经济数据，并且已经让外界深入了解了她的决策控制过程。但“相当长的一段时间”这个表述所造成的问题在于，它不能让投资者清楚地意识到应该把关注焦点放在哪个方面。
“她面临的挑战是，当美联储设立这个取决于就业形势的决策框架时，他们为市场明确了驱动货币政策转向的考量因素，然而自那以来，他们一直在一小步一小步地退出这个决策框架，”迈纳米说，“美联储正在设法做到鱼和熊掌兼得。他们想要让决策过程透明，同时也想要得到灵活决策的能力，而后者正是让他们遇到目前困境的原因所在。”
金融服务公司爱德华琼斯（Edward Jones）投资策略师凯特·沃恩（Kate Warne）指出，尽管市场对美联储货币政策前瞻性指引的措辞猜测纷纭，但“重要的是别忘记美联储货币政策的总体走向。美联储制定了其行动步骤，如果他们急剧改变其行动步骤的话，那会让市场感到意外。”她接着说：“美联储已经非常明确地传达了这样一个讯息：他们将会在确信美国经济好于目前状况之后再提高短期利率。”
在政策方面，正如市场预期，下个月FOMC将只会向其资产负债表增加价值150亿美元的债券，与过去两个月的每月250亿美元相比进一步缩减规模，该计划规模最大时曾经达到每月850亿美元。正如在6月份FOMC会议纪要中所示意的那样，FOMC仍然计划在下个月货币政策例会之后完成量化宽松缩减进程。
在这份有关其最新政策举措的声明中，FOMC再次写道：“鉴于自从当前的资产购买计划开始以来向就业最大化以及劳动力市场状况改善方向迈进所累积到的进展，本委员会决定对其资产购买计划的每月实施规模进一步加以缓慢而又有节奏的削减。”
去年美联储每月向其资产负债表增加价值850亿美元的债券。这个资产购买计划，再加上超低利率，是美联储试图刺激美国经济的一部分，当时美国经济从2008年经济衰退中复苏的步伐极其缓慢。去年12月份，在投资者和媒体猜测了数月之后，FOMC将其每月购债规模削减至750亿美元，并且指出美国经济正在适度增长。该委员会承诺将密切关注经济数据，但暗示，除非FOMC对美国经济形势的看法发生重大变化，否则投资者应该预期FOMC在随后的货币政策例会上也会宣布相同数额的小幅缩减措施。鉴于美国经济正在持续好转，这正是投资者从FOMC那里得到的政策举措。
现在美联储资产负债表上拥有在量化宽松计划下逐渐积累起来的价值4.2万亿美元的资产。鉴于该计划即将结束，现在出现的新问题是，他们会如何处理这些债券。美联储的这份声明并没有提供任何有关退出策略的新信息。在新闻发布会上，耶伦表示，在货币政策回归正常化之前，美联储不太可能会缩减其资产负债表。
FOMC的下一次货币政策例会将在10月28日-29日召开。耶伦将在12月份再次在例会后召开的新闻发布会上向公众发表讲话。下月初美联储将发布8月份FOMC会议纪要，这份纪要或许会揭示FOMC成员正在考虑何时开始加息。他们的7月份会议纪要显示，FOMC在加息的理想时间表这个问题上越来越有分歧。

译 陈玮 校 李其奇