人民币国际化的艰难之路

zhixun

newtimes
于2012-10-27 16:22:15

十多年来，中国的货币—人民币，持续升值。但今年，人民币的疲软表现使人们对人民币是否具有世界货币资格进行重新讨论。作为全球权益投资者，我们需要持续面对汇率波动。当我们策划投资时，汇率变动是我们要考虑的一个重要因素。因为汇率变动会影响到公司的盈利和经营。当然，随着汇率的波动总会有赢家和输家。如果说本国货币的疲软对出口导向型企业是一次“发展机遇”的话，那么对国内市场导向型的企业来说可能就是一场“灾难”。作为全球出口大国之一，中国对人民币采取了严格管控的措施以加强它的投资和贸易地位。目前，这种严管措施出现了松动的迹象。

一、人民币的命名及其交易市场

货币动力是混乱无序的，同样，对中国大陆货币的不同命名也令人迷惑。为了规范中国大陆货币的称谓，中华人民共和国在1949年的时候将“人民币”作为对中国大陆货币的官方称谓。“元”是人民币的一个货币单位称谓。人民币在大陆地区使用和在境外使用时分别还有不同的称谓。“CNY”是对大陆境内人民币的称呼。“CNH”是对中国大陆境外（主要指在香港货币市场上的人民币）人民币的称呼。由于中国大陆境内与境外人民币市场的事实上的隔离，CNY和CNH经常遭遇到不同需求和供给。

人民币的意思是人民的货币，“kuai”（意思是“片”）是对人民币或元的简称。注意到这点也是很重要的。在汉语中，不同的声调可代表不同的意思。因此，汉语中的”kuai”也可表示“快”的意思。虽然迫使人民币自由兑换的压力与日俱升，但中国中央银行声称实现人民币自由兑换需要较长的过渡期。现在，中国在世界上是第二大经济体。如果它成为世界上最大经济体（这一点我深信不疑），那么它将雄踞货币主导地位以匹配中国作为世界经济大国的角色。

为了降低对美元的依赖性，为了能够获得进入世界货币基金组织货币篮的“入场券”，中国政府已经表明他们会让人民币在2015年的时候登上自由兑换的国际舞台（有些人说根据人民币的国际环境来看，中国政府的计划有点太自信了），同时他们也表明已经提升了人民币在国际贸易和投资中的使用。

香港是中国大陆境外第一个拥有人民币银行同业拆放市场（离岸人民币中心）的地方。位于香港的银行被鼓励向客户提供有限的人民币服务或产品，其中包括“点心债券”（点心债券被看做是实现人民币广泛自由兑换的一个步骤）。离岸人民币业务在澳门也获得了许可。8月末，中国中央银行声明人民币清算银行也会在台湾落地。一段时间以来，离岸中心的建立一直是政策的关键注意点。有人预测伦敦、迪拜以及新加坡可能是人民币离岸市场的目的地。

二、人民币价值

我们的研究表明人民币对美元的价值被低估了，但不是被低估很多。在过去的一个月里，人民币对美元有了反弹。不要忘记这一点：在过去的30年里，中国经济保持了多年的两位数的增长。而当时，中国的贸易伙伴的经济却是低增长的。在过去的18年里，人民币已经升值了大约30%，但这一点对国际社会来说似乎还不够，因为中国目前拥有世界上最多的外汇储备（多于3万亿美元的储备），同时还继续积累与巨量的外国投资资本流入量一样多的货币账户盈余。

中国对人民币升值带来的不利后果似乎比较关心。但这种担心是多余的，日本的经验可以证明这一点。35年前，那时我居住在日本，我用360日元可以兑换到1美元。1973年及以后的几十年里，日元兑美元的汇率有了浮动，现在，78日元能兑换到1美元。日本的出口商担心日元的升值会降低出口产品的市场竞争力，但这种担忧并没有发生。日元的升值促使日本企业升级生产技术，提高产品质量，就像中国现在所做的那样。尽管如此，人民币要想成为世界储备货币，中国还需要进一步进行基础及结构的调整，其中包括开放金融市场。

虽然我相信中国有一天会成为世界最大经济体，但我不会认为在不久的将来人民币会取代美元成为世界储备货币。因为人民币的兑换目前还有诸多限制。人民币成为世界储备货币的地位（前提是人民币汇率浮动实现市场机制）需要很长的路要走，而国际市场在近期实现增长却是很有可能的。

当前，中国人民银行设定了一个人民币参考汇率，同时将兑换损益限制在一定范围内。减少对汇率的诸多限制能够使中国的巨量外汇储备下降到“金融防御”水平上，但在我看来，对于一个正在经历着以“实现国家繁荣富强，成为世界经济领袖”为目标的经济结构调整的经济体来说，减少对货币流通的限制以降低外汇储备就是另外一种关键的转变了。