Facebook还有多少增长空间？

zhixun

作者：Simon Andrews 2012-02-27
随着Facebook证实了其传闻已久的公开上市意向，这家社交媒体巨头将自己置于比以往任何时候都更严格的审查之中。这场天价估值的首次公开募股（IPO）将很有可能顺利启动，至少不会因为缺乏上市资格导致铩羽而归。

马克·扎克伯格：限制Facebook股东权利？图片来源：维基百科
随着Facebook证实了其传闻已久的公开上市意向，这家社交媒体巨头将自己置于比以往任何时候都更严格的审查之中。这场天价估值的首次公开募股（IPO）将很有可能顺利启动，至少不会因为缺乏上市资格导致铩羽而归。看看此前被超额认购的LinkedIn，Zynga和Groupon就知道了。
但是，在Facebook递交的S-1申请中还是有令人失望的部分。该社交网络拥有超过8.45亿月活跃用户，占全球人口的八分之一。如果排除实际上屏蔽了Facebook的中国，这一数字还会上升到将近七分之一。尽管去年公布的巴西和印度用户增长率分别为300％和132％，但超过半数的营收仍然是来自美国市场。Facebook的用户群正以每年16%这个相对平缓的速度增长。关键是，未来的用户增长将取决于Facebook在新兴市场的表现，这些市场的电脑普及率要低得多，在线广告的利润也没那么丰厚。这些新的用户也更倾向于使用自己的手机而不是电脑，这将导致下一个问题：移动平台上的广告稀缺。
Facebook去年的营收超过85％来自于广告，另外的12％来自Zynga的游戏。现在因为移动平台上缺乏广告，Facebook只能从移动用户身上挣到很少的营收，甚至几乎没有。据上市申请文件显示，该公司希望找到一种方法，能够显著增加移动广告服务的数量，但尚未有战略和产品公布出来。Facebook没有自己的移动操作系统，更依赖于谷歌和苹果，而这两者则是未来的竞争对手。
大量报道称Facebook的用户每天上传照片超过2.5亿张。照片、视频、游戏和其他应用需要越来越大的海量存储和数据中心。在2012年，这些资本支出预计将从2011年报道的6亿美元增长两倍至高达18亿美元，而且很可能在未来几年还将增加。这些支出再加上手机使用率的上升，将导致更低的广告每用户平均营收（ARPU），这就意味着利润率压缩。对于希望公开上市的公司来说，这不是一个典型的商业模式。
也许对投资者来说，最大的担忧并不是未来的经营业绩，而是他们被要求放弃的公司控制权。不同于大多数的成熟公司，Facebook几乎是100％掌握在一个未经考验的CEO手中。创始人马克·扎克伯格保有100%的任命董事会董事的权力，通过A、B股结构，他控制着58％的表决权，而且他有权利将控制权移交给他指定的继任者。这样来看，年度股东大会（AGM）将形同虚设。
在S-1申请文件中，还包含了一封扎克伯格的信，他对公司的文化做出评价，说Facebook“不是像一家公司那样来运营的”。这是个不错的间接表达方式，意思是公司在季度盈利上面可能没有什么可预见性或是管理性。但这番话在投资者听来就不那么顺耳了。这种缺乏控制和盈利可预见性的情况通常会致使公司的估值打上折扣。但对Facebook来说并非如此。
Facebook若以高达1,000亿美元的估值上市，按照2011年营收计算的市销率将超过20倍，市盈率则高达100倍。这真是令人惊叹的数字，尤其是在Facebook的市盈率五倍于谷歌、七倍于苹果的情况下。
用户量和营收增长放缓，利润率下降，以及缺乏完整的股东权利，往绩市盈率高达100倍——很难说购买Facebook股票是笔划算的买卖。

西蒙·安德鲁斯（Simon Andrews）是总部位于伦敦的风险投资公司Octopus Ventures的投资经理，专注于科技股。