巨人的放逐

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来源：环球企业家 2014年4月上  作者：史寅昇   


内容导读：史玉柱终于将巨人网络收归囊中，一出伏笔深藏的好戏正缓缓揭幕
史玉柱毫无疑问是纽约证券交易所历史上敲响上市钟的人中，穿着最随便的一个。在2007年他穿着一身白色运动服宣告巨人网络在纳斯达克上市。之前，从没有哪个人这么干过。即使在5年之后，更年轻、更叛逆的扎克伯格，也只是在自己总部远程“敲钟”时穿着帽衫、牛仔裤。
这位营销大师长期以来以特立独行的运动服、墨镜和大批随从著称，其曾多次于公开演讲时戴着墨镜。“很多人觉得这样很怪，但其实是他在经过珠海事件之后，不愿去面对很多东西。”一位接近史玉柱的人士告诉《环球企业家》，“但他在退休发布会的时候，已经不戴墨镜了，和记者也聊了很多真实想法。”
但这并不意味着史玉柱褪去神秘感—尽管已经在去年4月卸任巨人网络的CEO，但没有人认为他会真的退休：他仍以红色T恤、白色运动服示人，不知领带为何物，“我不喜欢打领带，不能接受束缚。”
中概股上市的荣光曾经为巨人网络增色。对于万事但求轰动的史玉柱而言，巨人在纳斯达克上市，毫无疑问是值得大书特书的一笔。而今看来，在美股上市已经成为这位资本大玩家的束缚—在美国股市巨人所代表的中国游戏股估值极低，这无疑不是投注巨量心血的史玉柱愿意看到的结局。
七年后的今天，史玉柱再一次挣脱束缚—3月17日，巨人网络宣布达成私有化的最终协议，母公司以每股12美元价格现金收购巨人股票，收购对价总额达30亿美元左右。在交割完成后，巨人将退出美国股市，成为私人持有的公司。
尽管经历了高调盛大的退休仪式，尽管巨人网络上下在任何场合都强调他已不再涉足公司业务，但没有人会怀疑，史玉柱仍然是掌控节奏的真正大玩家。私有化后，公司将由史玉柱、霸菱投资、弘毅资本组成的买方财团联合拥有，从退休、减持到私有化，一出伏笔深藏的好戏正缓缓揭幕。
退市
2013年6月，史玉柱宣布退休不到两个月即开始减持巨人网络，股权由54.82%削减至不足50%。此一举动被解读为史玉柱对巨人网络未来发展持谨慎态度，并一度导致股价暴挫近两成。
但如果把巨人2013年底的私有化进程与之串联起来，通过减持，史玉柱不再是控股股东，亦在私有化时，不再需要面临严格的“全面公正”测试，只需要满足“一般商务公正”的测试，此役显示，史玉柱对私有化早有谋划。
横跨保健品、网游、资本的一代商业天王，私有化动机是为何呢？
巨人网络上市7年来营收连年增长，净利润率亦居高不下。2013年全年营收3.78亿美元，同比增长9.5%；净利润达到2.01亿美元，净利润率高达53.2%。亮眼成绩的背后，却是股价表现上的乏力—自上市以来，7年内从未超过首日开盘价，巨人网络一共为投资者分红了每股4.49美元，如果算上12美元的收购价，投资者在巨人身上耗费7年的年回报率仅为6.4%。
多年以来，巨人市盈率始终偏低，2011年时曾跌落到5倍，现在亦不过15倍左右。易观国际分析师薛永峰告诉《环球企业家》，“在美股市场上很多公司根本不盈利，也没有很好的概念、故事，然而市盈率动辄几十倍。”薛永峰分析，虽然创意产业本身风险相对较大，加之美国市场对中国游戏业的盈利模式—购买虚拟道具缺乏了解，令美国投资人很难给出高估值。
与此同时，客户端游戏的风头也逐渐被手机游戏盖过，“手游估值显然比端游高，因为手游很容易讲故事。投资人往往觉得端游没有未来。”薛永峰说。
同创伟业创业投资公司董事总经理、合伙人丁宝玉告诉《环球企业家》：“史玉柱一向是大佬型的人物，他不可能容忍巨人在资本市场上长期没落。”
与美股相比，反观中国A股市场，游戏概念尤其手游题材股市盈率奇高。掌趣科技和中青宝无疑是一个极端分子。掌趣科技2013年全年营收3.87亿元，仅为巨人网络六分之一，其净利率为40%，也不如巨人网络。然而，掌趣科技市盈率高达167倍，其220亿元的市值规模远高于巨人的27.8亿美元（约合人民币173亿元）；而中青宝市盈率也有147倍。
如巨人CEO刘伟所言：“美国资本市场非常复杂，受到很多因素影响，它并没有完全充分把中国网游公司的价值体现出来。”相对较低的估值，也让私有化可以以较低价格进行。丁宝玉告诉《环球企业家》：“国内投资人对网络行业的追捧，加上监管机构也希望看到互联网企业在国内上市，这样的大背景下，巨人选择私有化回到国内很容易理解。”
转进
对巨人网络而言，海外上市的低估值可能还并不是最大的困扰。巨人近年来营收尽管一直增长，但增速已经明显趋缓，营收增长率从2011年的40%滑落到如今不足10%。
这显然不会是史玉柱想要的结果。对于巨人网络，这个痴迷于游戏的“一号玩家”确实展露出超乎职业领域的热爱。《征途》上线时，史玉柱每天都会玩15小时以上。每到深夜，史玉柱都会在巨人位于上海松江的园区内，一栋被称为“龙头”的临水小楼内玩游戏。“他跟建筑师协商修改设计，因为这栋楼里有两面墙的夹角太锐利，他玩游戏时间久了容易撞到受伤。”一位接近史玉柱的人士告诉《环球企业家》。
另一个故事则是，史玉柱开始投身游戏业时，遭到了当时几乎所有高管的反对。在花掉了首轮2000万元投资之后，史玉柱逼着所有高管参与投资，“他火了，说你们必须投，不投就不会帮我出主意。”上述人士透露。
对于游戏如此痴迷，史玉柱不可能坐视巨人于新市场没落，移动游戏无疑将会成为巨人下一个潜在增长点。
截至2013年第三季度，巨人上下对手游发展的策略仍出言谨慎。一名巨人内部高管当时告诉《环球企业家》，“目前有几个团队在做不同的内容，但公司没有给他们什么压力，目前还在积累经验。”总裁纪学锋在2013年8月的分析师会议上谨慎地表示，当时手游团队共有100人，2014年可能会增加150至200人。
私有化进程公开之后，今年2月CEO刘伟及总裁纪学锋联名向员工发表公开信称，“巨人网络进入二次创业阶段”，希望员工以私有化为契机，全面出击手游领域。10天之后，巨人首次手游招聘团队即计划扩张超过200人以上。3月10日，巨人成立了一家手游发行公司。在半年的烟雾弹攻势之后，巨人手游策略展露端倪。
全球移动游戏联盟秘书长宋炜告诉《环球企业家》，“2014年、2015年是手游大军团布局军备竞赛的两年，包括BAT在内的互联网巨头招兵买马变成了趋势。到2016年，再想做就没机会了。”其提供的数字显示，2013年底至今，国内涉及对手游团队的收购总金额已经超过21亿元。
与直接竞争对手盛大相比，巨人在手游的布局上已经落后，无法承受进一步的拖延。游戏业观察人士、游戏城创始人郑化锋告诉《环球企业家》，“巨人做手游不见得没钱，但2013年一个成熟的手游团队已经可以卖到上亿美金，这笔成本如果放到财报里，一定很不好看，还会引起投资人的不满。私有化之后就没有这个问题了。”
同时，私有化也意味着对目前公司内部股权做一定程度的摊薄和重新分配，为新团队进入提供更大激励空间。作为一家上市7年的互联网公司，巨人已面临人员老化，股权分配完成的局面，“很难拿出股权来激励新团队。管理层手上没有股票可以给新团队，怎么激励他们？”郑化锋说。
投资人对于公司连续盈利表现的压力，也令游戏公司的研发受到影响。郑化锋说：“所有的上市游戏公司在年底，八成都会进行8%至10%的裁员。这种裁员是为了给投资人一个交待，把比较不赚钱的项目裁掉。但其实，被裁掉的往往也是宝贵的人才。”退市之后，巨人将更好地确保手游团队的稳定性。
挣脱
美股上市对巨人网络的掣肘绝不仅只在手游领域。一个令史玉柱颇为恼火的例子是，2011年4月，巨人网络计划通过一项9.588亿元的投资，参股一家中资未上市保险公司。在史玉柱看来，巨人网络有大量的闲散资金，而保险业当时属于低风险、高收益机会的行业，投资回报可观。然而，由于股东反对，这一计划宣告流产。史玉柱无奈地表示：“收到不少国外基金的批评函，认为我们不务正业。”
对于史玉柱而言，禁止其“不务正业”，无疑会令他感到十分不适—史玉柱的起家就以无所不为著称，而当前其更是在多项产业中投资参股。薛永峰告诉《环球企业家》：“以史玉柱的长袖善舞，他当然希望巨人网络能与其他投资产生互动。”美股投资人某种意义上成为史玉柱的最大障碍。
在私有化之后，史玉柱得以绕过境外投资者更严苛的注视。当然，这种谋求挣脱的努力亦离不开他自身的实力茁壮。分析其收购资金来源，除了巨人及另两家买家财团所持的现金，还有来自各家银行的8.5亿美元贷款。“史玉柱在境内投资收获颇丰，以公开资料计算他的身价也超过200亿元，他有能力从投行拿到钱。”丁宝玉说。
同时具备外部环境与内部力量，巨人的私有化顺理成章，而其下一步动作亦不难猜测。“巨人在国内重新上市的可能性很大。”丁宝玉告诉环球企业家，“对于端游企业来说，宣传推广是非常重要的，而上市本身就有广告效应。如果巨人不快速上市的话，以它现在在手游和页游方面的滞后，可能会出现很不利的局面。”