人民币汇率连续走软原因何在？

zhixun

2014年02月26日Kenneth Rapoza

近来人民币一再贬值。
首先，人民币贬值不像看上去那么糟糕。或者说大家不应该往坏了想。中国仍是一个封闭型经济，外汇汇率由政府控制着。但看看美元兑人民币的走势图，显然中国央行在担忧什么：国内经济增长放缓，或者国际经济形势恶化。自2月18日起，美元一直在对人民币升值。目前美元兑人民币的汇率在6.12元左右，而一个月前为6.04，一年前为6.22，因此正如市场所预计，人民币在不断升值，这也印证了中国政府的许诺。
24日，中国央行连续第五天下调了人民币汇率中间价。从2月18日到24日的五个交易日里，人民币在岸汇率下跌了0.6%，而在交投更为活跃的离岸市场，人民汇率的跌幅更是达到1.1%。
尽管相对于大多数实行浮动汇率的币种而言，这一跌幅并不算大，但对于本质上仍受到外汇管制的人民币来说已算是重大调整。巴克莱资本（Barclays Capital）的分析师克里斯·沃克（Chris Walker）和库恩·周（Koon Chow）表示，如果人民币汇率持续下跌，这一影响可能会蔓延至其他币种，首当其冲的是新台币和韩元。
如果离岸和在岸人民币连续数月走软，那么其影响甚至将会进一步扩散。
巴克莱资本对中国央行推动人民币贬值的决定给出了两种解释。
1.抑制融资套利交易
做多人民币并做空美元的投机者加剧了市场的波动性。目前，市场似乎正在清理这些做空美元的仓位。随着其他地方的风险调整后融资套利机会减少，投资者也开始通过美元/人民币融资套利交易，用手中的外汇置换更高收益率和更长久期的人民币在岸替代品，主要是收益率高达4.7%的10年期地方政府债券。央行这样做的好处在于能够为人民币引入更多双向波动风险，从金融市场改革的长远角度来看，此乃审慎之举。此外，可以抑制未来与融资套利交易有关的资金流入进一步增长，要不然的话，这种资金流入会给中国政府在某些经济领域实施去杠杆化的目标制造困难。
2.中国央行的新思维
在经济增长乏力和金融领域问题隐现的背景下，央行的政策已经转变为更加中性。不要忘记工商银行代售的理财产品“诚至金开1号”险些违约。中国央行已经在担心规模较小的地方银行会出问题。对工行这款理财进行的这次救助明显提高了警报等级。
巴克莱资本的经济学家们在周二发给客户的一份研究简报中表示，如果这是决策者让人民币走弱的主要动机，那么倘若经济增长进一步放缓的话，这将为当局继续买进美元从而推动人民币贬值敞开大门。自中国取消人民币与美元单一挂钩的汇率机制以来，上一轮人民币贬值是出现在2012年5月到7月之间，当时跌幅在2%左右。年初至今，人民币兑美元汇率已累积下跌0.7%左右。
两位分析师认为，人民币弱势可能是暂时的。但如果不是的话，它将使其他新兴市场的货币受到更大的连锁影响，而且有可能波及日元等发达国家货币。不过，该报告没有提到哪些发达市场货币可能会受到影响。
此外，当局为了打击融资套利行为，进行人民币的温和贬值和加大在岸与离岸人民币汇率价差的波动性，对于投资者来说这只是一个短期问题罢了。就巴克莱资本来看，人民币将在今年恢复强势，兑美元汇率最终将跌破6.0关口。
“如果把这作为各国为推动出口和经济增长而开始的一场竞争性货币贬值的话，其影响范围将会更大。”
“在这种情况下，我们预计，在其他地区决策者也会调整各自本币策略的预期指导下，投资者对地区性货币将转为防守姿态。”他们如是说道。

译 徐笑音 校 李其奇