科技股2014年投资展望：产业互联网的春天

zhixun

2014-02-16 王学恒 王学恒的TMT投资观察

去年年初资本市场投资者不少还不清楚BAT是什么意思，今年人人都满嘴“BAT”，“去IOE”、“微信概念股”了，而且沉醉于TMT中屡创新高的成长股给我们带来的不菲收益。港股不少大行都把腾讯的目标价上调到600元以上去了，于是企鹅与微信概念股左右逢源：一个在港股不断创新高，一群在A股不断受微信“抢红包”、“公众账号”、“理财通”、“滴滴打车”商用化刺激，演绎着浓郁的主题情绪。但BAT，真的如屡创新高的股价那样光鲜么？冷静看看财务报表，各有各的难处。

先说百度。百度几乎所有的收入都在来自广告，而广告90%以上的收入来自PC端。从2011年12月到2013年的2年时间里，中国的PC网民几乎没有增长，那么百度的收入如何提升呢？对，是不断提价。早年PPG，凡客刚起来的时候，一个“衬衫”关键词点击价格可以到2元钱（一般关键词是0.30元），如果电商们有3-5%的转化率，也就是获得一笔有效交易的成本是2/(0.03-0.05)=40-60元，那个时候我就惊诧于电商的不易。到了今天，教育行业在百度上获取一个询问用户愿意花200元，如果他们有15%左右的转化率，那么他们获得一笔有效交易的成本是多少呢？1300元左右！试问，1300元还能变成2600元，5200元么，学费都去哪了？从宏观点角度讲，面临着奇虎和腾讯搜狗的夹击，百度搜索的市场份额一直在下降，一年的时间已经从64%降到58%了（CNZZ的数据）。一句话，百度正在输掉现在。

再说阿里。一夜之间，微信绑定了2亿银行卡，而且还不设中间账户。出租车司机说，微信软件打车付费方便，因为绑定银行卡，而很多人在手机上没有支付宝或者不会用。靠PC时代的淘宝平台的业务拉动，支付宝平台这个第三方支付账户异军突起，可到了移动互联网时代，在如此简洁的手机上支付宝似乎成了一种冗余，至少不如银行卡方便。来往能胜利么？就像易信一样，获得点用户容易，改变行业格局太难，因为互联网上几乎没有同类产品在格局已定的情况下后来居上的案例，只能等待下一次的侧翼革命。倘若当微信银行卡子栏目里瞬间多个易迅，或者微信公众账号中各家开始张罗自己的电商平台时，你会知道马云的畏惧是指什么——阿里正在输掉未来。

最后说腾讯。在三季报披露的时候，腾讯的业绩不达预期还跌了一把，然后就一路风光的走到了550。你会说腾讯有微信，对！谁从哪个方面说腾讯不好，“腾讯有微信”都可以成为标准的反驳理由，但我想马化腾肯定不这样想：因为腾讯的PC端游戏收入占比太高了！300亿，是中国互联网游戏收入的近一半，端游的网民不增长了，手游的收入占比还太小，PC网游还能有每年20%的以上的增长么，腾讯的份额还能增加么，推广成本还能保持持平而不增长么？从另一方面，微信银行卡秒杀8大行与支付宝，但银行国家队、运营商们真的会就此沦落放弃移动支付么？监管政策上不会有任何扶持么？风光的腾讯与微信看似赢得未来却如坐针毡。

你或许会说，百度做移动搜索、做百度地图，阿里做手机支付宝，收高德布局移动互联网，腾讯有微信和手机QQ双剑合并，移动互联网才是未来啊？但有个比这更大的市场是什么？那就是产业互联网。你愿意叫O2O也行，但O2O我认为偏狭隘了点，早年O2O泛指像大众点评、美团一类的综合生活服务类网站，今天的O2O指线上线下联动模式。产业互联网，是指互联网作为一种工具，一种平台，一种思维...正在轰轰烈烈进入上千亿的教育行业，上万亿的餐饮行业，上十万亿的零售行业，上数十万亿的金融行业...那是一个更大的舞台。如果说PC互联网时代是指2009年之前（3G牌照发放）的互联网业，其产值约为1000亿元左右；移动互联网从3G牌照发放后开始崛起，到大约2015年、16年前后成熟（增速放缓，同时流量接近有线互联网），其产值将达到10000亿元左右（加PC互联网部分）；那么2013年可视为产业互联网元年（标志事件互联网金融、电商O2O、雷军董明珠打赌、万科互联网转型...），我相信十年以后，这个市场一定是数十万亿级的！

为什么是现在？有这样几个主要的驱动因素：第一，PC互联网发展到了瓶颈，移动互联网货币化还在早期，巨头们不得不寻找赖以发展的新的土壤；第二，近二十年的中国互联网的蓬勃，已经把有线、无线宽带、PC、手机、移动终端产业链建设得初具规模；第三，中国经济正在从传统的投资拉动到消费拉动、科技驱动的产业升级变革中，旧的生产模式正在被新技术、新思维、新平台不断冲刷洗礼，产业中人从“看不见、看不上、看不懂”到无比虔诚、充满激情的学习和拥抱互联网；第四，大数据、云计算、3D打印等新技术的不断成熟正在为传统产业插上新的翅膀；第五，资本力量的驱动，将创业板、新经济以不可思议的速度推到新高，加速了具备新故事、新趋势的传统企业的转型速度，降低了融资门槛。

春江水暖鸭先知。百度的收入首度超过了CCTV，成为中国最大的广告平台。搜房网的市值以不可思议的速度冲到了78亿美元市值，折合近500亿人民币，万科则跌到了800亿人民币市值，倘若一个涨25%，一个跌25%，或许看似戏剧的一幕将在14年出现。汽车之家、58同城、500万彩票、去哪儿、国内的生意宝、焦点科技、三六五网、上海钢联、东方财富...全都一飞冲天，因为故事的版本都指向一点——垂直整合。这是产业互联网启动的先兆，也是资本市场的一个缩影。

2014年，我们投资什么？传统企业将会以前所未有的热情拥抱产业互联网，强强联合也好（例如与BAT合作），自我强化也罢（自建自营、懵懂探索），外延扩张也行（收购、参股有体量有规模的互联网公司），将会如潮水般涌出。故事将一个比一个精彩，没落的贵族们都将披上新的战衣粉墨登场。

一边是海水，一边是火焰，我取中间。海水冰凉。银行、地产、有色、煤炭...周期股复苏似乎还有待时日，大盘股的春天思之甚远；火焰炙热。TMT高涨的情绪，创业板持续的新高。大概率上是等待年报、一季报、二季报的低于预期，阶段性的大规模、大幅度回调在所难免。中间是什么？需要大家共同去探索，思考。

抛砖引玉，总体可以定性如下一些特征：
第一，B2C的比B2B的好。卖衣服的，炒股的、存钱的、做3C电子的，做家具的，开餐馆的，干商店的，搞旅游的，治病救人的，补课开班的...这些都容易和互联网搭边讲出大故事，因为大多数互联网也是B2C的模式；
第二，复合利用互联网比简单的导流的好。互联网业的进入能够帮助这些企业导流（营销环节）、电商化（渠道环节）、数据化（客户管理环节），回访与在线服务（售后环节）；
第三，先动的比后动的好。能够积累先发优势，互联网精神之一就是快；
第四，垄断/稀缺性的合作比非垄断、不排他的合作要好。因为你发现互联网平台们的开放精神会让一堆堆的实业竞争者互相竞争；
第五，没涨的比涨的好。还是那句话，A股是个博弈局，价格低是博弈胜出的基础；
第六，资产负债率低的比高的好。2014年最难受的可能就是总体资金成本过高，手上拿着钱的既能从容干实业，又可惦记并购重组；
第七，民营企业比国营企业好。民营企业在多年的市场化运营中更容易形成或接受互联网思维，同时在外延动作上决策链短；
第八，市值小的比市值大的好，弹性十足；
第九，有业绩的比没业绩的，有增长的比单边下滑的好，大家都期望有个安全边际，投资者更容易有共鸣和安全感；
第十，领导人天天念叨、发表互联网言论的好，证明他至少会督促管理团队们一起转型思考。
......
现在我和你说，只要站在产业互联网的风口上，猪也会被吹上天。到2014年底，你会笑笑说，飞不动了，因为猪实在是太多了？！我不会意外。我有两层意思，一是这是趋势，大家都在想、都在做的事，二是A股向来不乏概念，所有二级市场有诉求的公司都会寻找或者被安上一个产业互联网的故事。你说，真假难辨，是非难分怎么办？那是明年的事了，别贪心，你已经赚到今年的钱了，你也会慢慢找到答案的。

现在你明白我的意思了，我说《2014年是科技股逃离估值顶部的一年》，也说有可能这个时间会发生在2015年的上半年，后边这句话是留给美股和港股的，因为他们是产业互联网的龙头平台们，尽管他们各有各的问题，但今年他们在移动端的用户还会保持较快的增长，只要外盘不出大的系统性风险，对用户快速增长的预期还会支撑他们的股价；但A股都是互联网的跟随平台，且涨幅透支到可以让你不存遗憾的离场了。因此，我建议你选择产业互联网的另一个主体：产业部分，他们估值不高，股价没涨，正在孕育变化，将演绎轰轰烈烈的变局。
他们是传统行业插上互联网的翅膀，于是，插翅然飞。