Facebook：我的最佳梦幻股

zhixun

Martin T. Sosnoff   福布斯专栏作家
2014年02月14日


除了Facebook和Yelp之外，诸如Twitter和LinkedIn等梦幻股甚至亚马逊都在发布季报后偃旗息鼓了。与盈利相比，市场对这些公司的营收未达预期更加敏感。
这是可以理解的。股价相当于每股预期营收的10倍以上或者相当于2016年每股预期EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的50倍以上的股票，其营收年复合增长率必须达到40％至50％，才配得上分析师的“跑赢大盘”的评级。
如果企业的业绩数字未能达到市场预期，那么其代价就是股价在一夜之间至少跌去10％。就Twitter而言，其股价跌幅更大。Yelp和Facebook在业绩强劲超过分析师普遍预期之后，他们的股价均在一夜之间大幅飙升，然而Yelp目前股价相当于其2015年每股预期营收的12倍，相当于2015年每股预期EBITDA的65倍。
亚马逊在报告上季度营收低于市场预期（同比增长20％，没有达到市场预期的25％）之后，股价迅速下跌了44美元。亚马逊还没有实现任何实质性的盈利，或许在未来几年内都会如此。在亚马逊前景非常不明朗的情况下，所有人都逃离该股，因为他们给予该股的估值是以其未来营收为基础的。
显然，亚马逊在云计算网络开发方面领先于微软。它在履行第三方厂商的订单，但在这个现在已成为实质性盈利中心的业务方面并没有任何突破。事实上，亚马逊的季报比谷歌更加模糊，而谷歌YouTube等作为实质性盈利中心的业务方面也鲜有新的建树。
杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）的那颗脑袋聪明到离疯狂只有一线之隔。他对纳税可以说是深恶痛绝，更愿意以维持税前可呈报盈利的状况来发展新的盈利中心。如果你运营的是一家非上市公司的话，那么你可以这样做，但我不记还有哪家大型上市企业如此虔诚而且如此长久地遵循这个观念。
我增持了亚马逊股票（该股下跌了大约50美元），因为我相信，他们强劲的资产负债表以及现金流产生能力完好无损。他们在订单履行能力方面遥遥领先于其他所有公司，而且其价格点处于近乎不败的地位。
亚马逊的税前利润率迟早会飙升，并且赶上沃尔玛，而后者需要在世界各地雇用120万员工来运营其业务。
我也增持了Facebook股票。一年前，华尔街持有的一大担忧是，Facebook需要顺利实现广告业务从桌面电脑平台向智能手机平台转移这个棘手的问题。刚刚过去的上季度证明这个转移已经彻底完成了。
当你对Facebook的数据进行建模分析时，你会发现其股价相当于2015年每股预期EBITDA的20倍以下。在没有其他的超级成长型股票估值接近于这样一个合理的水平。对于Salesforce.com而言，你需要把估值计算中每股预期EBITDA所对应的年份再延后几年。它是一家卓越的软件公司，能够提高客户的生产力——其方式是提高客户做更多业务的能力。该公司存在一些会计问题，与销售费用的资本化有关，这个问题使我无法将它作为重仓股。
这并不是说我已经不再考虑预期市盈率超过10倍的股票了，因为他们当中有许多还具备“大有潜力可挖”的特质。微软让一位内部高管出任新任首席执行官（CEO），于是我买入其股票。他们需要在云计算领域迎头赶上，但微软的核心业务——企业计算业务——依然相当能挣钱。
微软是一个庞大的自由现金流机器，其尚未利用的派息能力超过了IBM、英特尔及其他成熟的科技公司。这些股票目前价格已经触底，相对应的预期市盈率介于10倍至12倍之间。光是微软的市盈率就可能会在未来几年内回升到15倍左右。
不管你喜欢与否，我们正陷于一个走走停停的经济环境之中。从来没有人准确预测国内生产总值（GDP）增长率。对美国2014年GDP增长率的预期介于2.5％至3.5％之间。我的预期则为该区间的上限，因为我认为个人消费支出将会引领美国经济增长。
我这个预测，是基于储蓄率会下滑、家庭财富得以恢复，房价持续上涨这三点预期。石油和汽油价格下跌应该会增强消费者的信心。在这个环境中，利率持续被抑制在一个狭窄区间内，美国十年期国债收益率不超过3.5％，三十年期国债收益率最高为4.5％。
如果我判断正确的话，那么股市的平均市盈率将会处于15倍或更高的水平。这个平均市盈率水平会随着企业盈利的增长而攀升，而我预计企业盈利会增长5％至7％。在低利率环境下，企业的盈利受益于利息费用的持续下降。我预计，未来几年内美国就业数据不会有任何重大改善，因此工资成本难以上涨。看空企业利润率增长前景的人未来没有什么可以作为证明的依据，除非美国陷入经济衰退。到目前为止还没有人预计会出现这种情况。
住房市场显示出一种走走停停的态势，但最优惠房贷利率正在跌破4.5％，达到有史以来最有利于消费者的水平。根据年化家庭形成数据，美国新屋开工数比正常化水平低几十万套。
消费者的工资税削减优惠政策到期已过去一年，而且也经受了国会自动减赤计划实施一年所造成的影响，该自动减赤计划让美国GDP增长略损失了超过1个百分点。随着家庭财富攀升，消费者支出将会增加。
市场对大型企业营收增长5％的普遍预期可能会证明过于保守。这种相对温和的看法解释了为什么超级成长型股票的溢价仍然奇高无比的原因。与此同时，有几十只营收增长率达到两位数的成长型股票的估值并没有那么高。你会在医疗、科技、金融服务和媒体板块中发现它们。
这类股票的突出指标包括高自由现金流收益率，以及每年比例至少达5％的积极股票回购计划。这些股票包括：康卡斯特（Comcast）、 快捷药方（Express Scripts）、药品零售商CVS Caremark、微软、辉瑞和美国运通（American Express）。还可能包括摩根大通和花旗集团，甚至苹果，或许波音、通用电气、联合技术（United Technologies）、通用汽车和哈利伯顿（Halliburton）也很可能进行股票回购。
今年投资者还是要像去年那样，避免以及看轻原材料、公用事业，甚至能源、电信板块和消费必需品板块。我对诸如苹果、通用电气、埃克森美孚和可口可乐等标普500指数主要权重成分股没有把握。新近引起争议的股票，比如波音公司、吉利德科学（Gilead Sciences）、通用汽车和拉斯维加斯金沙集团（Las Vegas Sands）仍然是我坚定持有的股票。
任何人，如果对每月同步指标——比如失业率或者供应管理协会（Institute for Supply Management）发布的数据——反应过度的话，那就会让自己遭受双重损失。标普500指数很可能会跑赢诸如富时（FTSE）、摩根士丹利资本国际（MSCI）、上海和东京等其他所有主要指数。在美国这里，成长型股票会跑赢价值型股票，但纳斯达克100指数会跑赢其他所有指数。一个小惊喜是，高收益率指数会赚得其息票，并且向标普500指数发起激烈的竞争。
密切关注纳斯达克100指数。今年以来该指数的表现与罗素价值指数（Russell Value Index）相比跑赢了250个基点，与标普500指数相比跑赢了220个基点。要甘当勇士，否则就别在股市里玩。基金经理在他们的表象人格中需要有一定量的自恃感，否则还是让你自己成为经济学家、会计师甚至牙医吧。
本文作者马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）个人持有或其亚特兰大索斯洛夫资本管理公司（Atalanta Sosnoff Capital）为客户持有本文提到的以下这些公司股票：Facebook、Twitter、亚马逊、微软、谷歌、Salesforce.com、康卡斯特（Comcast）、快捷药方（Express Scripts）、药品零售商CVS Caremark、辉瑞、美国运通（American Express）、摩根大通、花旗集团、苹果、波音、通用电气、联合技术（United Technologies）、通用汽车、哈利伯顿（Halliburton）、吉利德科学（Gilead Sciences）和拉斯维加斯金沙集团（Las Vegas Sands）。

译 陈玮 校 李其奇