降息是否吃错了药？银行让利显利率市场化趋势

zhixun

2012年06月08日熊剑锋

央行宣布自6月8日起将基准存贷款利率下调25个基点。一年期基准贷款利率将从6.56%下调至6.31%；一年期基准存款利率将从3.5%下调至3.25%。商业银行可将存款利率上浮区间调整为基准利率的1.1倍（此前基准存款利率即为上限），并将贷款利率下浮区间调整为基准利率的0.8倍（此前下浮空间为10%）。
本次降息是继2008年9月后首次降息，也是去年7月加息后央行首次运用价格工具调节货币政策。继上月降准后，央行本月又再降息，显示央行货币政策放松力度明显加大，节奏加快。
鉴于此次降息公布时间选择在5月份宏观数据发布之前，反映出5月份数据可能比预期的要更为糟糕。市场预计5月份工业增加值10%上下运行，这一增速可能无法支撑政府今年GDP7.5%的预期目标。
由于所有调整利率的决定在公布前都需得到总理批准，此次降息反映出最高决策层对经济增长放缓的担忧。另外，加息也反映出5月份的通胀数据可能进一步滑落，为央行的货币政策操作提供了空间。
降息作用有限
但多数观点认为，此次降息对实体经济的作用可能非常有限。
向松祚认为，在目前经济形势下，货币政策效果有限。因为经济理论和历史经验表明：当经济陷入债务通缩过程之时，货币政策效果将大打折扣，刺激经济主要靠财政政策。
平安证券认为，本次降息不会明显刺激新增贷款从企业层面来看，今年以来，企业贷款需求不旺，资金成本较高是原因之一，但为更为重要的原因是企业生产扩张的意愿较低，在总需求下滑的背景下，贷款利率降低 0.25个百分点对改善企业的贷款意愿效果有限。
从商业银行层面来看，前几个月，银行出现了惜贷行为，原因是银行对贷款风险的担忧，商业银行更愿意进行票据贴现而不是发放一般贷款。
从一季度的贷款结构来看，利率上浮的贷款占比非但没有下降反而上升，而一般贷款加权平均利率则从7.8% 上升为7.91%，这充分显示了银行的惜贷行为。因此，在企业盈利没有显著改善、经济没有见底之前，商业银行的惜贷行为不会扭转，新增贷款也不会显著增加。
李长安UIBE在微博上表示，仅靠宽松货币政策试图挽回经济下滑的走势，似乎有点吃错了药。信贷一宽松，首先反弹的不是经济增速，而是房地产价格和物价。实体经济不是缺钱，而是缺乏盈利来源。
降息并不能解决当前中国的结构性问题，许多实体经济由于盈利微薄而对贷款的需求并不那么旺盛。所以在降息的同时，如果能够加大结构调整的力度，真正让民营投资和民间消费起来，稳定经济增长的目标才能实地方政府、国企和房地产行业成为此次降息的最大获益者，贷款利率下降，对于身负巨债的地方政府融资平台和国企来说，债务负担将明显降低。
银行让利实体经济
实际上，此次央行的政策操作包括两个部分：降息和扩大存贷款利率浮动区间。前者是常规动作，后者从长远来看意义重大。
央行首次将存款利率的上限调高至基准利率的1.1倍，在当前的各家商业银行争夺存款的条件下，存款利率的上升将成为必然，而存款利率的上浮和贷款利率下浮区间的扩大，将明显缩小银行的利差。
此次政策调整中，上调贷款利率有防通胀，银行业向实体经济真实让利的意图，尽管大部分让利可能落入地方政府和国有部门手中。
中国银行业的垄断性利差早已为经济学家所猛烈抨击，自1994年实施国有银行商业化改革以来，法定利率下的利差保护空间逐年扩大。
1994年以前国有银行的名义利差基本为1%左右甚至是负利差，到1998年扩大为3.15%，此后长期维持在3%以上，国有银行的收益因此而大幅增加。银行业因此成为暴利行业，利润率远超石油和烟草。
重庆市市长黄奇帆在两会期间就曾经抨击银行暴利，中国银行业利差水平高于世界平均水平两个百分点以上，相当于1万亿元人民币。“如果银行不拿这一万多亿元，就意味着工商企业、实体经济多了一万多亿元的利润，或降低一万多亿的成本。这会对中国实体经济发展和就业形成强大的支持。”
此次扩大存贷款利率浮动区间，意味着利率市场化迈出重要一步 。中投证券认为，利率市场化从制度安排上看各种前期工作已经充分，而去年以来金融市场资金利差大幅攀升、理财产品井喷也施压政府加快利率化改革。
我国金融市场这种演化与70年代美国金融市场因Q条例限制存款上限导致的市场扭曲和资金规避监管极其相似 ，利率市场化直接的结果是提高银行业竞争，进而提高整个社会资金的使用效率，实力较强的股份制和中型银行将受益。国际经验还表明未来利率水平上升为大概率事件。