市场最新信息：是真正的复苏，还是个假象？

zhixun

道琼斯指数（Dow）冲上了数年来的新高，贷款利率处于空前的低水平，美国的经济似乎正在蓄势待发。甚至连房地产市场也开始呈现出诱人的势头。但是，这是一场真正的复苏呢，还是像去年一样的假象呢？沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）和沃顿商学院金融实践教授（practice professor of finance）斯科特·理查德（Scott Richard）认为，美国经济显现出了切实复苏的迹象，他们预测，股票市场在接下来的12个月中将表现良好。不过他们也告诫说，债券市场依然身处“危险水域”，如果石油价格继续攀升，欧洲信用危机继续恶化，那么，经济增长将会陷入危险境地。
以下内容即为本次访谈经过编辑的文本。
沃顿知识在线：西格尔教授，我们请你先谈谈吧。看看经济运行的迹象，似乎局面确实在改善。可从另一方面来说，一年前我们就经历过复苏的假象，我想，很多人都被那个假象“灼伤”了。那么，我们是应该相信经济状况正在改善呢，还是不应该相信这一点？
杰里米·西格尔：（去年）的状况是个“障眼法”。4月，局面开始改善……不过我想，现在的形式则要真实得多。就业数据好了很多，私营部门的员工数量也扩大了很多。不要忘了，（去年我们遭受了）日本的海啸和地震。之后，欧洲的状况又急剧恶化。我们可以稍后再谈欧洲的情况。没人敢说（糟糕局面）不会突然再度爆发，不过，人们已经采取了很多措施，这些措施遏制了始于今年年初的复苏进程。
我们还可以看看住房建设情况，因为它一直都是最萧条的领域。全国住房建筑商协会（National Association of Home Builders）的数据显示，住房建设突然活跃起来。而去年，这一领域一直死气沉沉。我在今天的《华尔街日报》上看到了一篇报道菲尼克斯房地产市场复苏的文章……那个城市一度是最糟糕的地区之一，突然之间，人们就在那里看到了市场的复苏。所以，我认为，现在这些“复苏绿芽”比我们在一年前看到的要强壮的多。
斯科特·理查德：我完全同意这个看法。我们确实正处于一场真正复苏的起点，复苏既包括就业也包括产能。所以，我认为，股票价格和债券价格将会出现相应的反应，债券市场的收益会提升，但债券的价格则会下降。
沃顿知识在线：也就是说，你认为这次的复苏比一年前要更坚实？
理查德：确实如此。
沃顿知识在线：好了，作为切入点，让我们先来关注一下股票市场，之后，我们再来谈谈债券市场。西格尔教授，你很多次谈到市场中的“变速杆”，你可以通过观察它们来判断市场的运作状况——比如，市盈率（PE）以及诸如此类的指标。那么，你现在在观察什么呢？
西格尔：我认为……现金流和折现率是很重要的两个指标——对股票来说，（重要的指标）就是收益率，从根本上而言，就是利率环境，你的收益就来自这个环境。去年的利率很有利。实际上，在我看来，今年的情况更好了，因为现在的利率比去年的水平更低了——尤其是长期利率。市盈率与一年前大抵持平，在12到13倍之间，就像我们去年看到的那样。
沃顿知识在线：这是个具有前瞻性的指标吗？
西格尔：是的，它可以预测接下来的12个到13个月的走向，这个市盈率水平比15倍的长期平均市盈率更低，从某种程度上来说，还是处在利率空前低的环境中。所以，问题在于，其他投资选择已经变得毫无吸引力了。近来，很多人告诉我说：“可是，杰米里，市场根本就没有债券可买了。他们谈论的都是其他类型的资产、大宗商品和私募基金以及风险投资等等。”
不过你可不要被愚弄了。我敢保证，斯科特也会认同这一点：固定收益资产依然是规模最大的资产种类，你必须将其他可选投资产品与之比较。从规模上来看，它们的基础并不平等。固定收益资产是很好的比较对象，我认为，比较的结果对（股票投资）相当有利。
沃顿知识在线：所以说，因为市盈率很低，股票的风险水平看起来也比较低，而你在债券和其他任何投资上都挣不到钱。
西格尔：当然，我谈到股票市场的风险水平时，我的意思是说，它们还可以更低。抱着熊市思维的人会说：“可是，杰里米，在20世纪70年代末和80年代，我们的市盈率只有7到8倍啊。”我会告诉他么：“是的，可是，那时的利率可是15%到20%，而且那时候的股票还有很多竞争性的投资产品。”可现在却没有任何竞争对手。所以，在一个利率极低的环境中看到13倍的市盈率确实是不同寻常的事情。
沃顿知识在线：这是一个正面的信号吗？
西格尔：它是个相当正面的前瞻指标。我想，人们已经开始通过少量买入来“试水”了。
沃顿知识在线：考虑到市场最近几年来的表现，你认为，与过去相比，现在股票市场的表现算是个很好的时期吗？
西格尔：事实上，我认为，这个时期不同于20世纪50年代。在20世纪50年代中期，我们也有很低的利率，股票的股价也很低。但人们那时候心有余悸。“大萧条”（Great Depression）让他们记忆犹新，当时发生了大量股票崩盘的事件。他们不相信战后的经济复苏是真实的，因为有太多的经济学家说，我们可能会陷入另一场经济萧条。人们的恐惧是实实在在的。如果你还记得，你就知道，那时候是开始逐渐买入股票的最佳时机之一，同时也是开始买入债券最糟糕的时期之一。
沃顿知识在线：所以说，现在继续坐在一边观望是有风险的？
西格尔：我认为，人们正在错失股票中蕴含的巨大价值，即便从股息收益率的角度来看，现在也是20世纪50年代以来，首次出现标准普尔500（S&P 500）股票的股息收益率高于10年期政府债券的时期。股票的价值在增长，而作为对冲通货膨胀资产的债券的价值却没有增长。如果你想投资对冲通货膨胀的债券，你会去购买财政部通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS），可它们的收益是负数——在我看来，这是让人难以置信的。所以说，投资那些产品根本就不会获得收益。因此，我想再说一遍，股票实际上是将来能获得收益的“唯一人间游戏”。
沃顿知识在线：比如说，一个人已退休，或者接近退休，他真的应该将股息当作一个收入来源吗？
西格尔：投资优秀的付红利蓝筹股，投资低市盈率的付红利股票——我想，这就是你提出的问题的最佳答案。
沃顿知识在线：我知道，某些电信股票近来派发的股息超过了5%。
西格尔：不过我不会固守一两只股票，我会尽可能地多元化持股。我不会只选择某些板块或某些股票，如果你持有偏好分红、偏重于分红的多元化股票投资组合，我认为，这样的组合将来的表现会非常好。
沃顿知识在线：对那些想到“失去的十年”（the lost decade）——我们指的不是日本，而是美国股票市场“失去的十年”——或者读到相关报道的人来说，这是不是个短期趋势，或者是不是个富有欺骗性的趋势？
西格尔：我们都记得，我们的（所谓）“失去的十年”始于2000年，那年3月，市场的市盈率是30倍。当你从30倍的市盈率开始投资时，你就不会享受十年的好光景。日本“失去的十年”始于1989年，当时的市盈率是90倍，在那以后的30年，他们的日子一直都不好过……有人会说：“接下来的十年不会成为‘失去的十年’吗？”我的回答是：“不会从这种市盈率水平开始。”
理查德：还有另一种资产，人们也应该予以关注，那就是房地产。很显然，持有现金是荒唐的，因为只有一位数的收益——我的意思是说，按基点计算，只有10或者12个基点的收益。接下来谈谈债券：我很不理解的是，为什么有些头脑清楚的人，会以不到2%的利息把钱借给美国政府用10年。在我看来，这是毫无道理的选择。所以，就像杰米里谈到的，如果你不考虑持有现金，也不想买债券，股票就是非常有吸引力的选择了。但是，现在的房地产市场同样也有很多诱人之处。
沃顿知识在线：你是指投资房地产投资信托基金（real estate investment trusts，简称REITs）？还是去购买一个投资性房地产？
理查德：两者都可以，特别值得一提的是，如果你有胆量，可以在“沙地州”（sand states）（沙地州指亚利桑那、加利福尼亚、佛罗里达和内华达州。——译者注）的某些地方投资，那些地方的状况一度极为糟糕。房租市场已经反映了这一点：全国的租金水平都在上涨。自有记录以来，我们从来没看到过人们像现在这样可以承付独立住宅的价格。从低房贷利率和低价格方面来说，现在是我们在40年的时间里遇到的最好机会。
沃顿知识在线：谈到房地产，人们在考虑自己住房的时候，他们总是被告知：“不过，你要持有四五年才能达到不亏不赚，因为你要支付购买和销售、产权保险（title insurance）以及诸如此类的费用。”如果有人正在考虑购买一个投资性房产，那么，你认为，他最低要持有多长时间呢？
理查德：当然，这要取决于市场状况。
沃顿知识在线：可它并不是个买入6个月，之后就转手卖出的市场。
理查德：从来都不是。对那些占用消费品的人并不是在投资。如果你不是要收取租金，那就不是一项投资，你是在消费一个房产。至于说房屋出租，就要直接进行现值计算了。你需要考虑能收取多少租金，还要考虑持有这个房产的成本是多少，这涉及到本金和利息、保险费用以及税收等。我想，就像我们都知道的，准备搬出那所房子，以便获得资本利得是相当愚蠢的想法。
西格尔：在这一点上我同意斯科特的看法。房地产投资信托基金指数已经全面反弹了。我想，涨幅应该有10%或15%，已经达到了这场危机之前的水平。
理查德：股票市场的表现也一样。
西格尔：股票市场的涨幅也在这个范围。就你们谈到的独立住房来说，我认为，有些住房的承付指数已经达到了历史最高水平。从全球范围来看，美国的房地产也便宜得令人难以置信。我要再一次说明的是，房地产投资信托基金指数已经出现了大幅反弹。我认为，它们依然还可以投资。但是，如果进入某些地方的租赁市场，我想，你会大有斩获的。
沃顿知识在线：不过，同样地，这是个多年持有的头寸。
西格尔：确实需要多年持有。进行这类的投资需要拥有更多些的专业知识。
理查德：而且（这样的投资产品）没有流动性。与股票不同的是，它们缺乏流动性。
沃顿知识在线：西格尔教授，你谈到了外国房地产市场。当然，还有外国股票市场。过去，你一直积极提倡让人们持有大量的外国股票。事情发生了怎样的变化呢？这还是个好主意吗？
西格尔：我认为，这依然是个非常好的主意。外国的经济增长更为强劲……毋庸置疑，日本和欧洲的某些国家已经进入了经济缓慢增长的时期。但是，新兴市场的经济却已经强劲反弹了。不但反弹了，而且对那些经济快速增长国家的公司的估价依然非常合理。我刚刚看到的数据显示，上证综合指数与预期盈利之比为10倍到11倍。因为受到中国大陆市场疲软的打压，香港证券指数与预期盈利之比也处在12倍左右，新加坡则为15倍。他们都处在15倍到16倍左右的区间，我认为，这是非常好的估价水平。
人们会问：“新兴市场的这些表现是真实的吗？”我想，我们完全可以肯定地说“是”，因为我们刚刚在2008年到2009年期间遭受了自20世纪30年代的“大萧条”以来最严重的经济冲击。如果说有些国家会被击倒的话，就应该是新兴市场国家。可从经济角度来看，他们以比任何发达国家都强健得多的体魄又回来了。虽然有些国家的股票市场还没有大幅反弹，但是，他们现在的经济增长水平已经远远超过了2007年的巅峰水平。
理查德：我这里有自1972年以来公司价值变化的数据，公司价值包括股票和公司债券。数据显示，它们的增长速度比名义GDP要快1%……（其中的一个理由就是）我们参与了全球扩张。
没有全球性的多样化，就不会有美国公司的全球多样化。现在看来，很显然，他们无法保持比经济增长快1%的水平，或者会与经济增长水平持平。或早或晚，他们的增长水平会下降到经济增长的水平。但是，因为全球化在不断发展而且会持续下去，所以，从短期来看，我认为，（它们增长水平降低）不会发生。
西格尔：我完全同意这个观点。人们一直在看股票市值与GDP的比例。这已经不是个恰当的指标了。我的意思是说，现在，标准普尔500指数公司有45%的利润来自国外。所以，你要关注的是全球GDP，它比美国GDP增长得更快。我认为，这是最重要的判断标准，这也是我认为两者的背离会在相当长的时期内延续下去的原因。
沃顿知识在线：在我们把话题从股票转向债券之前，我还想问两位最后一个问题，你们最担心的是什么呢？如果有什么东西会让这一切脱离正轨的话，会是什么东西呢？
西格尔：石油价格的上涨让我感到不安……海湾地区的任何战争，都会将石油价格推高到每桶250美元，很显然，战争是那个地区面临的一个威胁。更长期的威胁是，新兴市场国家出现经济增长停滞，不过，我认为不会发生这样的事情。新兴市场国家有可能爆发政治事件，从经济上来说，他们的增长对我们极其重要。现在，他们在接下来的20年里退休的中产阶级，会像美国婴儿潮一代那样大量购物。他们会成为商品的需求者，而且其规模会将比欧洲和美国现在的中产阶级规模大得多。如果说某些事情破坏了他们的增长的话，那就成了更长期的议题。我认为这种情况不会发生。从短期来看，令人担心的是石油问题和对伊朗的战争或攻击。
理查德：我认为，这个世纪会成为创造财富的世纪。在最近20年里，有20亿人摆脱了赤贫状态并进入了现金经济（cash economy），印度和中国的中产阶级规模得到了极大的增长。这可是好消息。我并不认为什么事情会导致他们出轨，除非他们的政府采用了非常糟糕的政策。政府始终都会那么做，而且你还无计可施。但是，无论是印度政府，还是中国政府，似乎……都接受了市场经济理念，所以，我们会看到，这两个国家的经济还会延续快速的增长。
沃顿知识在线：我们来谈谈债券和利率吧。似乎有很多年了，人们一直在说：“是的，利率更可能上升，而不是下降。”我们经历过利率长期保持如此之低的时期吗？
理查德：自“大萧条”以后就没有过……我们看到过低利率……但从来没有见过现金的利率、联邦基金的利率长期保持如此之低的情况。美联储（Fed）主席本·伯南克（Ben Bernanke）曾声称，希望将低利率保持到2014年年底。市场对此的反应似乎不错。
沃顿知识在线：这是一个相当不同寻常的声明，完全是史无前例的。那么，市场做何反应呢？市场是就此平静下来了呢，还是索性无视这个声明呢？
理查德：我想，在市场中，没人会无视美联储。他们可是“800磅的大猩猩”啊。长期利率不过就是短期利率的平均值而已。所以，你必须关注美联储的动向。当然，现在美联储对收益率曲线（yield curve）前端的控制能力要比对长长的后端的控制能力强得多。市场做出的反应就是收益率曲线非常陡直。利率一点儿都不高，可收益率曲线却非常陡峭。所以，远期利率会更加陡直……
随着经济发展在接下来的几年里逐渐走强，美联储会压制收益率曲线的前端。收益率曲线的唯一走向就是上升，就是更加陡直。这就是远期利率的走向，也是我预期将会发生的情形。至于说美联储是否会改变自己的想法，是否会在2014年年底之前奉行宽松政策，我想，这要……取决于就业率和通货膨胀的情况。
（说到通货膨胀，）他们发行了很多货币。我不知道他们是否能及时收回货币，以防范通货膨胀的发生。最近几年来，当经济增长更为强劲的时候，如果他们像现在这样发行大量的货币——最近几年来，他们一直在奉行超宽松政策——人们就会非常担心出现通货膨胀问题。
沃顿知识在线：所以说，利率在未来几年里将会上升，是吗？
理查德：我认为是这样。而且这也是市场的预期。
沃顿知识在线：我还想说一点，对外行来说，总是很难记住利率和债券价格之间的关系，如果你在债券利率很低的早些时候购买了债券，那么，利率上升会给你的金钱带来什么损失呢？对那些关注债券共同基金（bond mutual funds），并认为这些基金很安全的人来说，这可是个危险。你认为这样的危险性近来如何呢？
理查德：你可以购买各种债券共同基金。（举例来说，）你可以购买货币市场基金，这种基金应该很安全。
西格尔：可是，它们没有任何收益。
理查德：是的，收益为零。没有免费的午餐嘛。还可以考虑一些短期债券基金，它们的收益率大约为1%，而且基本不受利率波动的影响。还有，你也可以购买长期债券基金，比如说5年期债券基金，你刚才说的很对，随着收益率的上升，这类基金最后也会遭受打击。随着经济的复苏，它们的收益率会被缩小的息差（spread）（各类债券收益率与美国国债收益率之差为债券息差——译者注）抵消。现在，公司债券的息差还没有扩大，抵押贷款也一样。
沃顿知识在线：想在自己的投资组合中持有部分债券的投资者，可以认为债券的收益率会随着时间的流逝而趋于平缓吗？他们在投资中是应该换成收益率更高的新债券呢，还是无所谓呢？他们应该为此感到担心吗？
理查德：我认为，你应该现在就赚取收益，我不主张你拿到某些“优惠券”，用资金的损失来换取“优惠券”。所以，我要说的是，要挣取收益；当然，如果你要将债券持有到期，（更换新债券）可能就是你最好的选择了。
沃顿知识在线：人们应该提防现在的债券市场吗？
理查德：我会对它倍加小心的，我也不会购买这种收益水平的债券。就像我在前面谈到的，在美国政府有数万亿美元赤字的时候，你为什么还要以1.75%的利率把钱借给他们用上10年呢？
沃顿知识在线：对了，我们现在总是听说欧洲的情况，听说欧洲的债务危机问题。很多人对欧洲的问题怎么会影响到我们感到有些迷惑不解。我们大致也都知道，所有的事物都是相互关联的。可是，欧洲的问题怎们影响我们呢？欧洲的麻烦影响美国市场的机制是什么呢？
理查德：他们是我们庞大的贸易伙伴。如果他们陷入一连串的债务违约问题，我想，其情形就像银行挤兑一样。自希腊的债务违约问题之后，我认为，接下来，市场会把注意力转向葡萄牙。葡萄牙的息差已经非常大了，而且还在不断扩大。不过，这些国家的状况并不那么令人不安，因为他们的GDP总量比较小。但是，如果他们开始沦陷，接下来就会是意大利或者西班牙了——这些国家可是真正的大家伙。有一个说意大利的笑话说，它“大得不能救”（too big to save）。如果它的经济受到拖累，那么，从美国购买很多产品和服务的人也会受到牵连，从而，会给我们造成伤害，从农场主到制造商，每个出口商都会受到伤害。这就是（我们受到影响的）机制。贸易就是这个机制的关键。
沃顿知识在线：你们觉得他们是已经抓住欧洲问题的关键了呢，还是没有？
理查德：坦率地说，还没有。我认为，他们走上了正确的方向，但是，要想让一个货币联盟（currency union）有效运转，你必须具备几个条件。我们在美国也有一个货币联盟。我们有50个州，但只有一种货币。我们的劳动力流动性很强。这是这些条件，能让我们的货币联盟顺畅运转。而在欧洲，劳动力的流动性很差……所以说，实际上，他们并没有一个允许欧洲的劳动生产率存在巨大差异的相应机制。正确的做法应该是，比如说，对希腊而言，他们应该保留德拉克马（drachma）。德拉克马的价值会降低。这样，就能计算出每个国家单位货币的劳动生产率了。就此，欧元会保持坚挺，德拉克马则会贬值，从而，希腊也会在欧洲市场中具有竞争力。
葡萄牙、西班牙和意大利现在的情况也一样……与德国比较，他们的单位劳动力成本非常高，可他们并没有调整的机制。这是让我担心的地方。
沃顿知识在线：你认为他们加入欧元区是个错误吗？现在所有的问题是不是都说明了这一点？
理查德：加入欧元区或许并不是个错误，他们的错误在于，加入了欧元区，可并没有制订确保欧元区的单位劳动力成本保持竞争优势的完善机制……
沃顿知识在线：你刚才谈到，把钱借给美国政府却什么也挣不到是毫无道理的。
理查德：是的，我不会把钱借给他们。
沃顿知识在线：可是，在债券市场还是有其他机会的。这个市场里有公司债券、市政债券，还有垃圾债券，就像他们常说，这些都是“高收益”债券。在所有这些债券中，哪些看来其很有吸引力，哪些又没有吸引力呢？或者说，哪些债券更危险，哪些的危险性更小呢？
理查德：纵观所有板块，我并不认为债券市场中有哪些产品有什么特别的吸引力。因为我担心利率将会上升。如果你想规避利率的风险，那么，问题就成了：有什么债券的息差有吸引力吗？抵押贷款息差有些大，但并不很大。公司债券息差也有些大，但同样不很大。如果你有胆量投资，一年前就有很多很有价值的公司债券，可是，它们的息差已经缩小了很多。所以说，我在整个债券市场中并没有看到什么真正很有价值的投资产品。
西格尔：我也倾向于这种看法。利率将会上升。需要再次说明的是，短期利率现在是零。我个人认为，伯南克无法让这样的利率水平延续到2014年。我想，经济运行状况的改善，和/或通货膨胀率的上升，会达到让他对利率“扣动扳机”的程度。
有很多人问我：“（如果是这样，）股票市场将来会发生什么情况呢？”我回答说，出现那种情形时，市场会受到冲击，但是，如果你纵观历史便会发现，美联储收紧货币政策的初步阶段，对股票市场并不是坏消息。股票的群体上涨会继续。只有在紧缩的最后阶段——也就是因为通货膨胀和资源利用失控而试图放慢经济增长时——你才能真正看到熊市的开始。所以，我的意思并不是说，有一天，当伯南克声称“我们现在正在考虑收回调整政策。”的时候，股票市场便会经受长期的冲击。我认为，那个时候是买入的好机会，因为历史向我们表明，屡见不鲜的情形是，股票市场会因此而迅速复苏，并继续创出新高，只要企业的盈利在不断增长。
不要忘了，有两个因素会影响股票市场——利率和盈利。影响债券市场的只有利率。如果经济增长更加强劲，那么，你的盈利水平就会相当可观。从而，会推动股票市场的攀升，而债券却不会受此影响。
理查德：债券市场的某些板块，比如银行板块，现在就很有吸引力。有一种观点认为，金融部门会继续康复，而且其状况不会继续恶化。
沃顿知识在线：因为你们研究抵押贷款证券市场的背景，我想问问你们对另一个板块的看法，那就是私有证券化市场（private securitization market），这个市场依然死气沉沉，我这样看对吗？
理查德：奄奄一息，确实如此。
沃顿知识在线：这有什么要紧吗？我们还需要别的什么吗？我想，房地美（Freddie）和房利美（Fannie）已经开始着手填补（资金）缺口了。我们拥有一个私有证券化市场很重要吗？如果确实如此，那么，让它再次运转还需要什么呢？
理查德：这是非常好的问题。房地美和房利美只能根据国会设定的上限将一笔贷款证券化……在现在这种特殊情况下，上限提高到了62.5万美元。但是，实际上限比这个水平要低20万美元。回到实际上限的政治压力很多，以避免它们成为将巨额贷款（jumbo loan）（也称为“超额贷款”、“大额房租贷款”）证券化的机构。从根本上来说，现在并不存在巨额贷款（证券化）市场。这一点有多重要呢？如果你是个一般人，要用几十万美元在美国购买一所普通的住房，那么，这个市场对你来说就并不重要，因为房地美和房利美有很多、很多的合格贷款（conforming loans）（也称为“标准贷款”、“常规贷款”）可供你选择。但是，如果你要购买需要巨额贷款的住房，或者如果你生活在加利福尼亚或者纽约这类住房昂贵的地区，这个市场对你来说就非常重要了，因为（没有它）你就无法购买住房——这意味着想把住房卖给你的人无法把它卖给你。即便利率很低，人们也无法获得贷款。
那么，让这个市场运转还需要什么条件呢？我认为，人们必须看到住房价格的强势回归，从而，相关的抵押物和住房价格看起来好到足以让人们愿意再次出借的程度。在华尔街，近来有这样一个说法：“不要空手接落刀。”（Don't catch a falling knife.）人们现在把住房市场就视为一把正在落下的刀。就像杰米里刚才谈到的菲尼克斯的情形，现在，我们已经看到了某些迹象。我们可能还会看到其他城市（住房市场的）反转。不过我认为，抵押放贷者和债券市场会抱持静观其变的态度。他们不会急于冲到前面。
沃顿知识在线：你们认为，在今后的一年中，经济运行和你们跟踪的市场会呈现什么局面呢？
西格尔：因为我认为这次复苏是切实的，所以，我们会看到经济增长更加强劲的局面。我想，股票市场会进一步攀升……（或许可以上涨）15%，甚至可能会更高。我们知道，对一年时间的预测往往是靠不住的。我认为，国库券的利率将会大幅上涨。我想，在一年之内，伯南克会提出实施紧缩政策的日期，而且极有可能在未来的12个月里发布这样的声明。就像斯科特谈到的，我认为，经济的增长将会稳定住房市场的价格……人们将开始在这个市场出借资金。在接下来的12个月里，我们的经济感受会得到康复。
理查德：一个重要的未知数是大选。明年伊始，我们会面临幅度非常大的税赋增加，（到那时候）税率会回到布什总统减税前的水平。如果民主党和共和党各执一词，就不可能对税收政策有什么作为，我想，这对经济运行没有什么好处。在经济复苏中间大幅增税，将会使经济复苏的步伐放缓。
西格尔：不过你也知道，我一直认为，在大选之前，你是无法达成协议的……就像斯科特刚才所说的，如果我们回到增税的老路上去，这样的政策就会成为财政打击，从而会抑制任何复苏。所以，我的感觉是，这个特殊问题是我们的优势，也是我们的谈判筹码。他们必须要在这一点上和人们达成交易。
沃顿知识在线：是的，所以说，我们会保持乐观，不过也存在着很多重要的“如果”。
理查德：确实，无论何时，只要是大选年，就一定有一个重要的“如果”。

发布日期 : 2012.03.28

xxzz

我不打算再卖股票了