金融危机简史

zhixun

lala_yao于2012-03-24 18:48:34

在国际市场起起伏伏的时候，它有助于我们更好地看清形势，汇丰环球投资管理公司（HSBC Global Asset Management）的菲利普•普尔（Philip Poole）这么说。

与汇丰银行合作的银行家菲利普•普尔的肖像照。
摄影: Sam Tsang

菲利普•普尔一直很活跃。身为汇丰环球投资管理公司宏观及投资策略环球主管，他曾担任过新兴市场的经济学家，并一直在该业界有28余年。他的经验使他能够将每天市场走向的来龙去脉解释清楚。
总而言之，对于投资者而言过去一年是极糟的一年，以及为什么对于乐观者还是有转圜余地的，以下是普尔的建议。

如今市场的混乱，根由究竟在哪？
问题的核心在于，对于你而言，在2008年经济危机之前，发达国家举行的那场派对上的宿醉指的是什么。指的就是在发达国家的负债现象。
欧元区的危机显然就是其中一个反映，美国的标准普尔（Standard & Poor）评级下调是其中一个反映，遍及发达国家的衰弱增长正受着这种负债体制的束缚。
因此在这些结构性，周期性的问题核心，是发达国家的窘境，以及这些国家将要花时间去度过这个难关。
这对于债券投资者意味着什么呢？
这场宿醉主要存在于发达国家的政府部门以及家庭部门。并不存在于亚洲——这对于亚洲而言不是什么问题。
当发达国家的政府借款的时候，发达国家的投资级公司却正在去杠杆话。他们的资产负债表的情况很糟糕。很多都有大量的现金。在亚洲也是一样。
因此，在新兴和发达国家，企业负债是过重的负荷。也有很多高素质的企业没有资产负债表的问题，并且（投资收益）表格看起来非常有吸引力。
为什么当初发达国家那么心甘情愿投入到如今危机之前的负债之中？
这与他们当时正在战争与储备军事基金有关。这同样也与在增长的社会供应有关——在体制中权利的增长。然后因为财政赤字的增多，就有了经济衰退并且这使问题变得更糟。
还有一个结构性的问题，是因为在发达国家，人口在老龄化。在美国，婴儿潮一代曾经是主要的纳税群体，而如今他们都陆陆续续退休，他们要拿养老金，还有医疗保险。
这是无法可持续发展的。在美国和英国，对于政府而言，非常不负责任的赋税政策一直是这样子的。同样的，在美国和英国，家庭的借贷也是杠杆问题的一部分。
但是企业都在处理他们层次的，之前有的杠杆问题，也在解决这个问题。尤其是在危机之后，他们观察到当有这种危机出现的时候，就会看到金融中介的崩盘，因此他们在他们资产负债表中持有现金来保护他们自己。
我看到一家美国公司在它的资产负债表中有100亿美元的现金。一个月前我在墨西哥和巴西，又一次身处于新兴市场，看到了很多有丰富现金的企业。
并且，奇怪的是，在政府部门，哪里有杠杆，投资收益就会降低。在企业部门，哪里没有杠杆，投资收益就会上升。
这样的话该以什么策略应对呢？
我们看到的抛售有它的价值，这让我很震惊，因为这太随意了。人们抛售了货币，抛售了股票以及企业债券。这些抛售的国家和市场并没有像欧元区或美国所拥有的问题，包括负债问题。当然，我们在亚洲看到了抛售这一现象。
如果我一年之后再看，我会非常自信，市场会走向更高，并且我们会看到风险资产的回归。
硬币的另一面却是，风险资产很明显已经卖出，但是这些发达国家的负债，国债，金边债券，日本政府债券（JGBs）中的国债收益非常的低。基本看来差不多下一年这些会再次走高。
如果要反转这一切，市场中应该有些什么变化？
有三件事需要发生。
第一，数据必须符合预期，或者比预期略微好一些。我认为在价格上已经有大量的坏消息了。可能在那些价格不好的地方市场已经进行了过度调整。但是我们要待在数据有惊喜的地方。
其次，我们需要看到能处理银行部门问题的解决办法。这确实是是问题蔓延到其他地方的核心部位。我们已经看到，美联储（ the US Federal Reserve）实施的新的互换信贷协议就是一项最好的证据，欧洲央行（the European Central Bank）的流动性机制时间越长，如果需要的话，德国和法国对德克夏银行（Dexia）的注资以及对银行承诺的注资会更多。
最后，我们需要解决希腊的问题。这是很明显的。希腊是问题的开始，它的问题需要以一个可持续发展的方式来解决。
为什么希腊的危机能拖这么长时间？
如果你看到债务解决的情况，一般而言，你不会立马就找到一个立竿见影的解决方案。通常是你经过一系列的周而复始你才能最终能找到解决问题的办法。并且欧洲一直否认有这个问题。他们试图想要把希腊的问题推到以后，这样可以给他们银行时间有准备资金的时间（因为他们已经在债务投资商损失了很多），而不需要帮助这个国家解决它的问题。一味地强迫希腊采取行动。但是，基本的问题总是重复发生。问题并没有得到解决。
香港的投资者担心他们接下来会面对什么样的危机。您想要对他们说点什么来鼓励他们回归市场呢？
在这个环境下，你不得不把这些复杂的问题分解开来，看看问题的局部。我们正走在解决欧元区问题的方向。我们需要看清道路的走向，然后人们才会安心地重新投资。即使沿路上还是有持续的风险。
在中国的硬着陆是一个被夸大的风险。中国正在冷却他们的经济，但是是以一种非常小心而又有控制的方式。
有证据显示，经济正在复苏，这是一个好消息。
中国必须冷却经济，才能有可持续的发展。在长期增长潜力上，中国和印度已经走了很长一段路，已经产生了通货膨胀。
美国不得不正视它的债务问题。在年底前他们应该可以恢复活力。
您想要进行什么样的投资呢？
很多在亚洲，俄罗斯，巴西的股市，从5年的平均数据看来，它们都交易的很好。俄罗斯特别便宜。它的预期价格收益比是4.5，相比于过去五年的平均价格收益比为8。
流动资金仍然在系统之内，只是被困在了国债和金边债券里。从某种意义上来说，我们会看到有些资金会回来（做其他方面的投资）。