巴菲特原则内在价值评估四步曲

zhixun

第1步：设定未来参考的股东权益报酬率(RoE)
　　每个成功的投资都是以获取收益为目标的，所以我们只投资那些能够为股东创造最大利润的公司。在投资决策时，很多投资者比较关注利润增长率，片面的认为利润增长率越高越具有投资价值，但我们不要忘记计算增长率分母（上年利润）占比很重，如果上年利润很少，本年利润只需要增长小部分，计算出的利润增长率也会变的很高。这类似于，一个成绩不好的学生，去年考了40分，今年却考了60分，计算其成绩增长率是50%，同样一个成绩很好的学生，去年考了90分，今年却考了95分，计算其成绩增长率则只有5.6%。如让大家预测那个学生会考上品牌大学时，估计绝大数都会选择那个增长率不高的好学生。除了利润增长率，可能找到更好的指标来衡量公司的好坏呢？巴菲特告诉我们，RoE是用来衡量一家公司好坏的重要指标，它比利润增长率有意义，因为增长率有时只是分母较低而已，并不表示真的好。RoE是由税后利润除以股东权益而得来，也就是说，RoE表示用股东的钱（股票权益）帮股东赚了多少钱（税后利润），不管利润增长率多高，只要RoE不高就说明此公司不能为股东创造高的权益。这也类似于我们将本钱存入银行，到期后银行返回本金和利息，利息/本金的值就是投资回报率。同样，我们买入股票就相当于买入了部分的股东权益，公司用我们的钱（股东权益）赚了利润，那么每股净利润/每股股东权益就是投资股票的回报率，当然，我们在买入时使用了溢价，这就是后面会谈到的市盈率了。通过以上分析，大家应该比较清楚了，RoE才是真正衡量公司价值的重要指标，赚到钱才能硬道理。巴菲特的理论的精髓也就是：RoE才是计算衡量公司内在价值的基石。
　　既然我们已经知道了可以通过RoE来计算公司的内在价值，但谁会知道公司未来的RoE呢？众所周知，公司内在价值其实质就是对公司在生命期内产生的现金流进行贴现，各种评估算法其实就是用不同的方式来预测公司未来的现金流。巴菲特认为，预测未来是最不可靠的事情，他从不预测未来，只根据公司已存在的历史客观的设定一个参考的RoE来计算公司的内在价值，并且根据每期的财务数据重新计算更新这个参考RoE值。当然，巴菲特从未向公众透漏过他是如何设定这个参考RoE的。经过我们对巴菲特近半世纪的股票投资分析，最好的RoE参考值是过去3年内（因各行业平均周期一般为5年，因中国近几十年发展较快，设为3年）公司RoE的平均数，这样得到的参考RoE包含了公司在整个行业周期的各个阶段取得的成绩的平均，比较客观的反映未来。当然，你也可以通过网站提供的工具手动的设定这个参考RoE的值，必竟计算机软件不能百分百的智能的处理所有投资决策。
第2步：计算预估EPS = 预估未来RoE X 最近一期的每股净资产
　　通过第1步，我们已经得到了一个预估未来参考的RoE，接下来，就将RoE乘以最近一期的每股净值，公式如下：
　　RoE = 税后净利润 / 股东权益 = 每股税后净利润 / 每股股东权益
　　RoE * 每股净资产（每股股东权益） = 每股税后净利润 = EPS (每股收益)
　　通过以上计算，我们就可以预估以现在的每股净资产，公司可以帮股东赚取得EPS（每股收益）的利润，也就是未来每股的现金流。这里需要注意，应使用最近一期财报公布的每期净资产数据进行计算，才能真正反映到从现在起未来公司可能创造的利润，从而反映出现在公司的内在价值是多少。
第3步：设定内在价值市盈率、最佳买入和卖出市盈率
　　通过第2步，我们可以通过EPS知道未来每股将获得的多少利润，如反过来思考一下，如现在每股买入花了N元，未来每股将获得的收益是EPS，我们来计算一下这次投资的投资回报率，即EPS/N，我们知道，N/EPS就是市盈率，那么投资回报率就是市盈率的倒数。巴菲特在《2002年报》中明确指出“除非我们有把握找到至少10%税前报酬率（税后6.5%~7%）的投资目标，否则宁愿在旁观望“，我们再通过对中国过去10年间一年定期利率分析，过去10年平均一年定期利率大概在5%左右，这也就是说如一家公司为股东创造的投资回报率高于5%(税前)，股东就有理由持有此公司的股票，这也是公司价值所在。因中国未来十年还会高速增长，国内大部分上市公司都还处于增长期，为此我们为投资者设定基本的税后投资回报率为6.7%，对应的内在价值市盈率是15（=1/6.7%）。根据巴菲特一贯坚持的安全边际原则，我们设定最佳买入市盈率为12，最佳卖出市盈率为40。当然，你可以根据自己的投资偏好自定义内在价值市盈率、最佳买入市盈率和最佳卖出市盈率。
第4步：计算股票内在价值 = 预估EPS X 内在价值市盈率
　　通过第3和4步，我们知道了未来预估EPS和设定的内在价值市盈率，最后只需要将两者相乘即可得到股票的内在价值，也就是在未来获得EPS的收益，现在我们真正需要花多少钱购买此股票才有价值。