油价雪崩下，何人欢笑何人忧？

zhixun

Martin T. Sosnoff  福布斯专栏作家
2014年12月22日


我为那些穿着工作靴、开着福特F-150皮卡的人感到高兴。之前油价涨到每桶120美元的时候，他们只好把皮卡停在车道上。女士们则开着省油的丰田两厢车送自家男人上班。人们不必担心美联储会提高利率，增加背负汽车贷款的成本。他们也不关心卢布已经贬值了43%。
Transocean等石油钻探公司在几个月内就损失了三分之二的市值，这种事情我们应该在乎吗？哈里伯顿公司（Halliburton）等大型油田服务提供商股价惨遭腰斩，我们是不是也该在乎？工业用大宗商品价格全线下跌的势头令人叹为观止，而且会长期维持下去。这对于煤炭、石油、铁矿石、钢材和铜的使用者来说，是一件好事。
煤炭业遭受的重创便是一个很好的例子，而且有这样的下场是咎由自取。煤矿运营商在2012年行业周期处于顶部时宣布各种资本开支项目，大肆举债并进行昂贵的兼并收购。如今，阿齐煤炭（Arch Coal）、沃尔特能源（Walter Energy）等公司的股价已经跌到跟期权价值相近的水平，只有2美元上下。沃尔特能源几年前最高曾达到过141美元。秃鹫投资者们目前正盘旋在猎物上方，收购那些有担保的债务。
身在纽约布朗克斯区的我高呼万岁，虽然都是自己国家的公司，但我可一点也不同情那些“野猫井”钻探商、页岩油开发商，更别说埃克森美孚（ExxonMobil）之类的大型跨国企业。我在几个月前就一点也不后悔地抛掉了手里的所有哈里伯顿和斯伦贝谢（Schlumberger）股票，然后增持了阿里巴巴。中国是一个石油净进口国，因此从油价下跌中省出来的那些钱会增加个人消费支出，这对于阿里巴巴来说是件好事。
我个人对明年美国经济的预测是，利率将在更低的水平维持更长时间，哪怕是在国内生产总值（GDP）的增长势头高于平均水平的大环境下。我认为，2015年的GDP增长率会接近4%，这要归功于消费者支出的上升、底特律汽车业又迎来一个好年景以及终于有所起色的企业资本支出。
最近大约有40来名经济学家接受了一次意见调查，当我得知结果时，我对自己笑了笑。不出所料，他们跟平常一样，预测明年美国GDP的增速为3%。要知道，美国经济增长速度能够达到3%的年头，总共只占到19%。没有任何人能总是做出正确的预测。看看石油行业的那些专家智囊吧。在过去四个月里，他们已经不得不四次下调对2015年的油价预测。最后，所有人的目标价都下调到了60美元以下。
让我们为石油输出国组织（OPEC，简称欧佩克）拒绝减产而庆贺吧。这头没了牙的老虎正在为我们大谋福利。像俄罗斯和伊朗这类（敌视美国的）地缘政治实体，肯定会受到财政收入不足和货币疲软的打击。他们在未来几年将会陷入更深的衰退模式。不幸的是，这一点同样适用于欧元区、委内瑞拉和墨西哥。市场的感觉没有错：全球经济萎靡是一场同额赌注的博弈。
我对无酵饼干（犹太人在逾越节吃的一种未发酵面食）的了解多于对石油的了解，因此，我只能对正在发生的事情做出反应，而无从预想石油期货的走势图。去看看未来几年的原油期货价格图，比如2019年的，大概是指向80美元。如果到时候真是这个价钱，那么全世界都可以松一口气了。我可不想做一个光伏发电运营商，去跟只有50美元或者哪怕是60美元的油价竞争。从长期回报的角度而言，如此之低的价格根本不值得去投资太阳能。
约翰·皮尔庞特·摩根（J.P. Morgan）充满智慧地断言，股市总是会有涨有跌。我明白它这是在回避问题——它唯一猜对了的只有同额赌注这一点。我将油价从1974年到如今的历年走势回顾了一番。1974年，沙特国王因不满美国在中东的地缘政策，把油价从每桶4美元推升到了12美元。
我发现这里头完全是一片混乱，波动不但剧烈而且是双向的，没有什么理论基础可以支持这种过山车一般的走势。影响供给和需求的变数太多了，以至于没人能够准确预测超过6至12个月以后的价格。业内的专业人士很清楚这一点，并且在涉及到现金流在交易、股息和资本支出当中如何分配时，只会给出一个十分宽泛的预测。
除我之外还有人记得吗？油价在70年代只有4美元，甚至在80年代中期也不过是10美元，而在1999年依然是每桶10美元。今年夏天，油价还站在115美元的高点上，而到了12月中旬竟然已经跌到60美元下方。回顾过去这十来年的油价走势，在1999年跌至10美元的谷底后，它只用了不到一年时间就反弹到30美元，然后又跌回到2001年11月的19美元。再接下来就是2008年年中蹿升到140美元。让我们喘口气吧！
现在回想起来，我就想不通了，当国家陷入金融危机和经济衰退时，为什么油价却达到了140美元。在油价的问题上，平均值或者趋势线这种东西是不存在的。油价从2011年年中的110美元下跌到12个月左右后的80美元，也是一件令人摸不着头脑的怪事。
在我的能源投资组合当中，核心部分是业主有限合伙公司，它们致力于开发基础设施，也就是美国中西部和西南部的石油管道和储存设施。摄政能源合伙公司（Regency Energy Partners）、能源转换股权公司（Energy Transfer Equity）、企业产品合伙公司（Enterprise Products Partners）、威廉姆斯合伙公司（Williams Partners）、PAA管道公司（Plains All American Pipeline）这类公司的股票都是我在五年前买入的，当时它们的股息收益率都接近10%，而且售价低于各自的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的10倍。金德摩根（Kinder Morgan）的股票是最近买入的，该公司很快就要准备实施合并子公司的计划。其EBITDA利润将在2016年之前保持增长势头，哪怕这期间的平均油价只有60美元。
如今，与能源或其他任何新材料公司处在对立面的，是阿里巴巴等网络公司以及梅西百货（Macy's）、TJX、拉夫·劳伦（Ralph Lauren）等零售商。目前的投资策略要讲究贴近消费者。我预计，明年吉利德科学（Gilead Sciences）等生物科技股会持续走强，这类公司依然存在争议，因而绝不会被高估。这个版块不存在周期性的问题。
有专家预计，标准普尔500指数（S&P 500 Index）的每股收益可以达到130美元。这些专家应该把数字调低一点了，因为能源行业的利润即将缩水，而能源板块在该指数中依然占到8%的权重。依我看，把这个数字调整到120到125美元更加现实，但是这也不意味着世界末日。
市场刚刚自行复位。从预算赤字以及资金边际成本等角度来看，美国经济在最近20年中从未像像如今这般坚挺。消费者债务和抵押贷款尚未达到无节制的地步。华尔街得到了适当的监管，而消费者信心高涨。公司的流动性依然充裕，在美国国债收益率的指导下，融资成本处于历史低位，就连BB评级的信贷也是如此。美联储打算维持现行基准利率，推迟加息时间。仔细琢磨一下政策声明的字里行间。
我不会卖掉铁路公司的股票，即使增加的营收中有很大一部分来自石油运输。当前瞻性市盈率达到18倍时——比如加拿大太平洋铁路公司（Canadian Pacific Railway），根本允许业绩数字下滑的余地。从一定程度上讲，达美航空（Delta Air Lines）等航空公司可以“对冲”铁路板块受到的冲击，因为航空公司能够从燃油成本降低中大受裨益。没有公司因此放话说要下调票价。
波音（Boeing）希望航空公司能够购买更省油的飞机，但是现在，继续开动你的“油老虎”也没什么关系。只不过，从盈利和自由现金流角度来看，波音的股票实在是太便宜了。
大概的情况就是如此。油价下跌的影响会波及许多产业和板块。我猜测，标普500指数的成分股中，至少有20%会受到油价下跌的负面影响。这就是标普500指数连日来会下跌30点的原因所在。这不会登上新闻的头条，因为这个问题太过抽象了，但是基金经理们都在忙着调整各板块的权重配比。
除此之外，我还看好的其他行业有：医疗保健、零售和互联网提供商。我增持了阿里巴巴和阿特维斯（Actavis）的股票，而且不会减持吉利德科学。
板块轮动对于财经媒体来说根本算不上什么新闻，但是它现在就在搅动市场。现在，我该举着牌子高调宣布：没有人该去埋葬心中的乐土！
本文作者马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）个人持有和（或）亚特兰大索斯洛夫资本管理公司（Atalanta Sosnoff Capital）为客户持有本文提到的以下这些公司股票：斯伦贝谢、阿里巴巴、摩根大通、摄政能源合伙、能源转换、企业产品合伙、威廉姆斯合伙、PAA管道、金德摩根、梅西百货、TJX、拉夫·劳伦、吉利德科学、塞尔基因（Celgene）、加拿大太平洋铁路、达美航空、波音、阿特维斯和华特·迪士尼（Walt Disney）。