2015年中国经济走势五大主题：降息的长远影响

zhixun

陆挺  美银美林大中华区经济研究部主管兼首席经济学家
2014年11月27日


编者按，在诺亚财富2014年钻石客户年会上，美银美林大中华区首席经济学家及董事总经理陆挺做了题为《2015年中国经济：新常态，新机会》的演讲。他表示，未来的一年，中国经济的走势有五个主题，分别为：降息推动无风险利率下行；地方债改革促进 市场整体风险下降；股市进一步复苏；户籍土地制度改革推动二线城市房地产复苏；美元走强使大宗商品价格无望反弹。

降息推动无风险利率下行
今年下半年以来，全球大宗商品价格深幅下跌，国内通胀水平降低至历史地位，通缩风险上升。与此相对的是，实体经济利率仍处于高位。在这样的背景下，央行宣布自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，这一决定有着重要意义。
央行宣布降息0.25个百分点的同时，也在金融机构市场化改革上再进一步：将存款利率浮动上限由基准利率的1.1倍扩大到了1.2倍，给各商业银行更大的自主空间。这意味着此次调整对于存款利率的影响极小。
同时，降低存量中长期贷款的利率0.4%，有利于负债人降低融资成本。
目前，降息对新增贷款的利率影响可能有限。不过，我们预计，央行既然已经开始降息，说明政府已经认识到经济下行的风险，在政策调整上已经取得共识，所以，随后很可能有降准等流动性释放措施，因此，新增贷款利率也有机会向下。这对于房地产有明显的利好。
对于银行间市场利率而言，尽管调整的空间已经较小（目前七天收益率在3.0%~3.2%；三个月收益率在4.1%左右），不过在降息的影响下，仍有向下的可能。
除了上述影响之外，降息的长远影响在于推动无风险利率的下降，这也是降息最重要的作用。事实上，在降息之前，无风险利率已经开始下行。降息使之成为趋势。
地方债改革促进市场整体风险下降
地方债是过去几年广受关注的问题。其实，我国政府债务的总量并不可怕，其主要存在的问题 在于：地方债在政府债务中所占比例过高；省一级以下的政府债务过高；地方借债主体过多，有7000多个借债平台；借债利率过高。其中，信托产品是地方政府 借债主力之一。因此，地方债的风险即体现为相应的信托产品的违约风险。
针对这些问题，中央开始了地方债改革，改革的主要思路是：中央承担一部分债务，其余债务经过分类后合并到省政府。通过改革，地方债的风险将得到控制，与之相应的信托产品的违约风险将下降，从而促进市场整体风险的下降。
股市进一步复苏
股市的发展是降低企业融资成本、拓展企业融资渠道、从而解决企业杠杆率问题的主要方式。 因此，新一届政府对于股市的改革力度颇大。从IPO改革到沪港通的实现，都体现了政府的决心。目前，股市表现相对于此前的两年已经有明显的好转。我们认 为，随着股市改革红利的进一步释放及人气的提升，未来股市会进一步向好。
户籍土地制度改革推动二线城市房地产复苏
近年，政府进行了一系列的户籍制度改革，包括：全面放开建制镇和小城市落户限制；有序放开中等城市落户限制；合理确定大城市落户条件；城区人口300万至500万的城市，要适度控制落户规模和节奏；严格控制特大城市人口规模。这一系列的政策 表明了政府引导人口流动、发展中小城市的意图。与此同时，完善农村产权制度也在落实中。
目前，我国的实际城市化率仍然处在较低水平，这意味着城镇化还有相当大的发展空间。一系 列户籍制度改革及农村产权制度的完善的落实使引导人口从农村转移到中小城市具备了客观条件，对提高我国城市化率有积极影响。在控制特大城市规模的情况下， 城市化率的提高意味着以二线城市为代表的中小城市的房地产行业有着更多发展机会。
美元走强使大宗商品价格无望反弹
耶伦上任以来，逐步引导了美国QE的退出。同时，目前美国的通货膨胀水平处于较低水平， 不具备实行宽松货币政策的硬性条件。因此，未来的一年，美国实行偏紧货币政策是大概率事件，加息预期强烈。在此背景下，美元将继续走强。以美元为主要计价货币的大宗商品价格将难以反弹。相对美元而言，人民币继续升值的空间不大，不过，也没有深幅下跌调整的空间。