像巴菲特一样投资？别傻了

zhixun

2014年11月22日Adam Hartung

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）是伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的著名掌门人。巴菲特很有名，因为他的财富已经在亿万富豪门槛的基础上翻了好多倍，并且让他的投资者获得了极好的回报。
伯克希尔哈撒韦实际上并不生产任何产品，而是旗下拥有一系列制造产品或者提供服务的企业。所以当有人买入伯克希尔哈撒韦（股票代码：BRK，简称伯克希尔）股票时，他们买入的其实是该公司旗下拥有的一系列企业的股份，以及该公司利用旗下实体所产生的现金流投资于购买其他上市公司股票的1,160多亿美元。
过去十年以来，伯克希尔股票的价值已经增长了149%。这是个相当好的成绩，考虑到同期道琼斯工业平均指数（DJIA）仅上涨了64%，标普500指数（S&P500）上涨了69%。因此，对于长期投资者来说，把钱投在巴菲特公司的股票上所获得的回报是投资美国这些主要股指的两倍多。
出于这个原因，许多投资者建议先查看伯克希尔哈撒韦在其股票投资组合中买入哪些股票，然后买入同样的股票。从表面上看，这样做似乎很聪明。人们可能会把这称作“像巴菲特那样投资”。
像巴菲特一样投资？别傻了
巴菲特持有的上市公司股票表现如何？
跟风买入伯克希尔哈撒韦持有的股票会是个很糟糕的主意。伯克希尔哈撒韦的价值与其持有的公开上市交易的股票没有什么关系。事实上，这些持股头寸很可能削弱了伯克希尔的估值。
在那个庞大的投资组合当中，四只股票占投资组合总市值的58%。让我们看看这四只股票在过去十年里表现如何：
·美国运通（American Express，股票代码：AXP），大约占投资组合总市值的10%，在过去十年里上涨了83%
·可口可乐（Coca-Cola，股票代码：KO），大约占投资组合总市值的15%，在过去十年里上涨了109%
·IBM（IBM，股票代码：IBM），大约占投资组合总市值的10%，在过去十年里上涨了64%
·富国银行（Wells Fargo，股票代码：WFC），占投资组合总市值的近25%，在过去十年里上涨了71%
请注意——在这四只股票当中，没有一只股票的涨幅接近伯克希尔哈撒韦股票的涨幅。考虑到这四只股票在过去十年里的表现，任何人也不会因为持有这些股票而发家致富。而且，在这些股票的涨幅上套用任何数学公式，也算不出投资组合总市值增长149%的结果！
伯克希尔哈撒韦的投资组合中还有其他几只知名大型公司的股票，这些股票的持仓头寸较大（持有数百万股），但占投资组合总市值的比例较低：
·埃克森美孚（ExxonMobil，股票代码：XOM），在过去十年里上涨了86%
·通用电气（General Electric，股票代码：GE），在过去十年里下跌了26%
·宝洁公司（Procter & Gamble，股票代码：PG），在过去十年里上涨了61%
·美国银行（USBancorp，股票代码：USB），在过去十年里上涨了40%
·建材制造商USG（股票代码：USG），在过去十年里下跌了30%
·联合包裹服务公司（UPS），在过去十年里上涨了24%
·威瑞森（Verizon），在过去十年里上涨了38%
·沃尔玛（Walmart），在过去十年里上涨了61%
这并不是说伯克希尔哈撒韦过去十年以来一直持有所有这些股票。而且，这也不是其投资组合中的全部股票。但是众所周知，巴菲特是一位长期投资者，他极力回避短线交易。而且，这只是其投资组合中随机选出的几支代表。所以，通过在不同时期买入和卖出股票，并且采用各种交易策略，伯克希尔的回报可以比这些个股的表现好些。但是，同样，没有任何算法可以把这些普通股的涨幅转化成伯克希尔哈撒韦投资者所取得的149%回报。
巴菲特不是共同基金经理
简单地说，伯克希尔哈撒韦赚钱的手法是任何单个投资者都永远无法做到的。伯克希尔哈撒韦手中握有的现金流非常巨大，巴菲特能够达成的交易是你我或者任何资金少于10亿美元（或者更有可能是100亿美元）的投资者都无法企及的。
2008年，当各大银行看起来即将崩溃时，通用电气（GE）正在这个萧条的世道下到处寻找资金，来支撑旗下通用电气资本公司（GE Capital）度过难关。当通用电气打算通过出售普通股募集120亿美元资金时，该公司求助于巴菲特来领投此次融资交易。巴菲特答应了，在通用电气股票上建立了60亿美元的头寸。由于巴菲特的慷慨，除了通用电气普通股之外，伯克希尔哈撒韦还得以买入30亿美元通用电气优先股（有保证的股息高达10%！）此外，巴菲特还获得认购权证，能够以每股22.25美元的固定价格买入最多30亿美元的通用电气普通股，不会受通用电气股价变化的影响。这些被称为金融交易中的“甜头”。它们极大地降低了买入普通股所带来的风险，同时大大提高了回报率。
我们这些普通投资者无法得到这些“甜头”。理解这一点是很关键的。因为如果有人认为巴菲特赚到那么多钱是因为他很擅长选股，那么他们从一开始就错了。巴菲特是个交易高手，他在做出投资时获得的利益比我们多得多，而他之所以可以得到那些利益，是因为他可以迅速地调动那么多资金，甚至比任何大型银行动作还要快。
收购宝洁（P&G）旗下金霸王电池（Duracell）业务的交易不可复制
就以伯克希尔哈撒韦最近收购宝洁旗下金霸王电池业务的交易为例。倘若我们中的大多数人（个人或公司）来做这笔交易，那么就必须拿出宝洁想要的30亿美元真金白银，但是伯克希尔哈撒韦只需把自己长期持有的宝洁股票交还给宝洁即可。通过用这些宝洁股票来换取金霸王股票，伯克希尔由此避免了自己在这些宝洁股票上支付任何资本利得税——把其投资组合中的宝洁股票当作货币，以这些“货币”的税前价值来收购金霸王电池业务，而不是像我们其他人那样不得不拿出税后资金来支付这笔收购交易。简而言之，这至少节省了35%。但是，除此之外，此项交易也使得宝洁能够在不必为所出售资产纳税的情况下出售金霸王电池业务，因而也为宝洁节省了35%。同样一笔交易，换做其他任何买家，都将需要支付更多的钱。
在收购金霸王之后，伯克希尔得到了另一家业绩增长缓慢但现金流非常良好的公司的全部股份（就像冰雪皇后、伯灵顿北方铁路公司等那样），而且以非常优惠的价格完成交易。这项交易为伯克希尔增加了更多的现金流以及更多的资产，而且有助于伯克希尔完成日后的交易。这项交易为伯克希尔增添了价值，而且与该公司的价值持续增长密切相关。这就是伯克希尔的投资回报如此出色的原因所在。伯克希尔的价值与其股票投资组合能否跑赢道琼斯工业平均指数或者标普500指数没有什么关系。
巴菲特是一个非常聪明的银行家和交易高手
这绝没有贬低伯克希尔哈撒韦公司或者巴菲特的意思。但是这表明，在理解巴菲特（或者更确切地说是伯克希尔哈撒韦公司）如何赚钱的问题上，许多人做出了非常错误的假设。伯克希尔哈撒韦不是一只共同基金，任何投资者都无法通过买入巴菲特所投资的公司普通股来发财致富。
伯克希尔哈撒韦是一家极其复杂的公司，而其核心是一家深谙金融工具、金融市场、税法以及风险的机构。它长期拥有几家保险公司，而其领导层了解保险精算表，并且了解如何利用复杂的金融工具和更加复杂的税务机会，以此在其他人无法达成的一系列交易上减少风险并且提高回报。
通过最大限度地利用旗下私人持有的公司的现金流，伯克希尔哈撒韦时刻保持着一个非常庞大的现金池（目前规模大约为600亿美元)，该公司可以非常迅速地动用这些现金，完成除了一些最大的私募股权投资资金之外无人可以获得的交易。
伯克希尔哈撒韦投资股票有着自己独特的目标，你也应该如此
伯克希尔哈撒韦决定买入、持有或卖出任何证券的过程都打上了自己的烙印。该公司的交易规模非常庞大。我们作为个人投资者是按照数百股（以前一手股票就是100股）的规模买入股票，而伯克希尔哈撒韦一出手就是上百万股。其投资组合经理做出决定时会考虑诸多我们甚至考虑不多的变量（比如对股票价格造成的推动影响），而且涉及他们可以控制而我们根本无法控制的诸多因素（包括股票互换、资产互换、套期保值等）。伯克希尔哈撒韦选择买入、持有或卖出哪些股票，更多的取决于伯克希尔哈撒韦自身的独特情况，与分析师预测对这些公司股价的预测关系不大。
个人投资者认为自己可以像巴菲特那样投资的想法只是天真的妄想，而试图通过跟风伯克希尔哈撒韦的投资组合来追赶巴菲特的投资回报，也只是个不明智的决定。

译 陈玮  校 徐笑音