从招股书看奥赛康和我武生物异同

zhixun

周展宏  职业投资人
2014年01月11日


近日，新股发行重启，市场又变得亢奋起来，看来打新股稳赚不赔的“神话”号召力还是非常大。
说实话，我对投资这些新股提不起半点兴 趣，华尔街教父级人物格雷厄姆早就指出用IPO价格购买新股是一种不智的行为，而如今的发行新政让老百姓打个新股也不容易——深交所搞了个市值配售的规则，即散户必须有1万元市值以上深交所的股票才有资格参与，而且申购的数量还与持股市值挂钩。不管读者怎么看，我是觉得这个规定挺奇葩的。不过，转念一 想，我也挺佩服这个政策制定者深谙行为经济学之道，很多时候，卖东西你故意设置一些进入门槛反而会使得宾客爆棚，这种销售技巧去问问卖奢侈品的销售人员大概就明白了。
尽管IPO不是好的投资时机，但我好多年前就学到了一点，读招股书确实可以学习到不少知识，因此，我这两天还是花了点时间阅读 了奥赛康（300361.SZ）和我武生物（300357.SZ）这两家医疗行业的新股招股说明书。下面分享下我（微信号：AbilityCircle） 看到的这两家公司相似和相异的地方：
相同点一：高估值
在中国迈入老龄化社会的确定性前景 预期下，医疗业成为目前A股市场最热门行业之一，不管是大公司还是小公司，也不管业绩好还是烂，都享受着30倍左右市盈率的高估值。排在第一批上市的奥赛 康和我武生物自然也不会便宜了热烈追求它们的投资者，以发行价计，按照2013年预测的盈利，前者的市盈率约50倍，后者的市盈率约30倍。
相同点二：高毛利
这两家公司的毛利率都在90%以上。其中奥赛康2013年上半年的毛利率为93%，而同期我武生物的毛利率达到惊人的96%。
相异处一：净利率
奥赛康的销售费用特别高，因此，等来到利润表最后一行时，就并不高，2013年上半年的净利率只有比较平庸的13%，但我武生物的净利率仍然高达36%。
相同点三：高权益回报率
这两家公司的权益回报率都超过了30%，其中奥赛康2012年高达47%，我武生物则为35%。但奥赛康的杠杆率比我武生物要高，后者2013年上半年的净资产负债率不到6%，前者同期则达到了63%。
相同点四：主导产品集中
这还不如说是相同的缺点。奥赛康来自主导产品奥西康的收入占公司总收入的44%，毛利占总毛利的45%。而我武生物更夸张，它来自主导产品畅迪的收入占总收入的95%。
相同点五：控股股东现售热情高涨
奥塞康的控股股东要在IPO时卖掉4,360万股，套现约32亿元已经在媒体上被爆炒，我在这里要替陈老板说句公道话，除去各种费用和税之外，估计他最后落进 口袋的只有约23亿；我武生物的控股股东在IPO时要卖1,425万股，套现约2.86亿。两家公司控股股东销售的老股都比新发行的股份多，其中奥塞康卖的老股是公司新发行股份的约3.7倍。
相异处二：业务类型
奥赛康是一家化学仿制药企业，即在别人（一般是外国的大型制约公司）专利药专利失效后，进行仿制。公司有两大类产品线，一类是消化类，说直白点就是治胃病的药，另一类是肿瘤药。公司目前有60项发明专利。
我武生物一家生物制药企业，它的主导产品畅迪是一种脱敏药，公司因为这个药与一家跨国公司打了6年的专利官司，2012年刚刚获得了终审判决，法院认定其专利有效。公司目前的10项发明专利。
关于脱敏治疗，我还有几句话要说。本人曾经是一位重度过敏性鼻炎的患者（在北京的南方人患此疾的概率极高），也曾到处寻医，在北京某著名医院还做过过敏源的测试，见到过一些人进行所谓的脱敏治疗。据我所知，脱敏治疗时间比较长，一般以年来计，而且效果无法保证。在做过各种尝试之后，我最终是选择了日服抗过敏的非处方药来应对。不过，自从今年8月份开始跑步计划之后，大概在前几个月，我发现自己的过敏性鼻炎神奇地自愈了——我终于理解医生说的，增强自我免疫力 的重要了。我武生物的这个药不知道疗效如何，如果真的有效，我判断还是会有市场，因为它使用比较方便，费用与用进口药相比自然非常有竞争力。但是，药这种东西跟别的商品不大一样的是，如果它有疗效，则会有刚性需求，价格弹性并不高，只有在疗效差异不大的情况下，价格的杠杆才会发挥它神奇的作用。但如果疗效不确定，那就要看推销的力量了。
相同点六：私募股权基金入资
两家公司在近三年都接受了私募股权基金的投资。按照发行价计算，投资奥赛康的基金可获得超过50倍的回报，投资我武生物的基金也可获得20倍的回报。
相同点七：控股股东都有海外身份
奥赛康的实际控制人陈庆财和夫人有澳大利亚和新加坡永久居留权，其女儿已经入澳大利亚籍。我武生物的实际控制人胡赓熙先生的夫人陈燕霓是美国籍。胡总的岳父 就是商人，创业可能受到夫人家族的资助，因此，陈总在公司里的股份比胡总还要高，而且陈氏家族其他成员也在公司持有股份。
由此看，近年来一些调查说中国企业家70%的人不是已经移民了，就是在移民的路上，并非空穴来风。从这两家公司的情况，还真不是媒体为了吸引眼球搞出来的狗血新闻。企业家移民这个问题值得决策者深思，如果说企业家都走了，我们这个社会的财富依赖谁来创造？
相异处三：销售网络规模
奥赛康已经在全国建立了庞大的销售网络，有800多家经销商，进入了4,000多家县级以上医院。而我武生物的销售网络则小得多，据说只进入了600多家医院。
相异处四：一家暂缓，一家如期于下周上市
最后一个差异是让奥赛康的老板最伤心的了，辛辛苦苦准备了这么长时间，本来马上就要落袋为安了，但最后一刻自己却和保荐机构、主承销商“良心大发现”，“主动”中止了发行。而我武生物不出意外的话，将如期于下周在深交所挂牌上市。在此，提前祝贺申购到300357的朋友！
最后，我想说一下目前的高价发行的危害。此前媒体已经讲了很多，大都集中于批评权贵利用一、二级市场的差价赚取高额确定性收益。事实上，危害远不止于此。我发现一家公司上市并不仅仅是让相关的利益方鸡犬升天的一次性机遇，而且还可能改变所在行业的格局。这些公司要么可以利用超募资金去收购竞争对手，要么可利 用自己高溢价的股权去收购竞争对手，所以会成为行业整合的一个重要力量。当然，这本无可厚非，但如果上市的这个企业家本并不是行业里最有能力的呢？这就会造成劣币驱逐良币的现象。资本市场本来是一个使社会资本配置更加有效的制度安排，但我对中国现在的资本市场在促进社会资本配置优化上所起的作用有一点心存 疑虑。
申明：作者为职业投资人，文章所提到的公司他可能投资了也可能没有。投资有风险，本文不构成对任何人的投资建议。作者的微信公众号为能力圈（AbilityCircle）