押注银行股，与伯南克对赌

zhixun

Ken Fisher Ken Fisher  伍德赛德的资产管理公司CEO
2013年10月11日

早在人们担忧美联储退出“量化宽松”（QE）政策之前，我倒是担忧QE政策的存在。其结果与美联储的意向完全相反，造成了一种反刺激效应，而美国经济近来之所以表现尚好，非但它的功劳，反而是在克服它的拖后腿后所取得的成果。鉴于美联储即将退出QE政策，相对于市场大盘而言，我现在看好银行板块。
为什么呢？银行业的核心业务很简单：吸收短期存款，发放长期贷款。长短期利率之间的利差差不多反映了未来在新增贷款上获得的运营毛利润率（实际上就是成本相对于营收）。在其他条件都相同的情况下，长短期利差越大，未来贷款的利润率就会越高。
按照定义，终结所谓的量化宽松政策将会加大这个利差，因为那样就会使美联储不再购买长期债券（从而降低未来长期债券的价格，促使长期债券的收益率攀升）。随着长短期利差的扩大，银行新增贷款的盈利能力也将会提升，而各大银行的放贷热情以及贷款业务营收将会随之提升。
由于发达国家和欠发达国家之间的长期利率存在高度相关性，那些长短期利差最小的国家现在很可能会看到银行业业绩相对而言最为显著的改善。以智利为例。目前该国的长短期利差基本上为零。随着长期利率的攀升，其长短期利差相对于——比如说——巴西而言应该会攀升。目前巴西的90天期利率与10年期利率之间的利差已经高达3％以上。因此，我更倾向于购买智利的银行股，而不是巴西的银行股。
大型银行的股票往往会在牛市后期表现良好。而且，从社会学的角度来说，我们已经“鞭挞”银行家很久时间了，不久之后的某一天，我们会对此感到厌倦，转而寻找新的不受欢迎的人加以“鞭挞”。
我对自己在今年早些时候推荐的七只银行股仍然感到满意，它们是：澳大利亚和新西兰银行集团（Australia & New Zealand Banking，简称澳新银行）、桑坦德银行（Banco Santander）、中国建设银行、汇丰银行（HSBC）、摩根大通、加拿大皇家银行（Royal Bank of Canada）以及富国银行（Wells Fargo）。
另外，我还有一些新的心仪股票：瑞典的收益率曲线长短期利差在发达国家当中是最窄的之一，因此当长短期利差扩大时就存在一个机会。买入瑞典银行（Swedbank）。东欧的经济增长存在很大的潜力，尤其是爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛。该股目前股价相当于我对其2014年每股预期收益的10倍。
一些新兴市场的银行应该会从全球收益率曲线利差扩大和国内经济增长率相对较高这两方面双重获益，比如总部设在圣地亚哥的智利银行（Banco de Chile），它是智利的第二大银行（旗下拥有430多家经营全部业务的分支机构，在该国占据约20％的市场份额），而且在我看来，是智利最好的银行（也肯定优于拥有其29％股份的花旗集团）。今年该股已下跌2％，目前股价相当于我对其2014年每股预期收益的13倍。其股息收益率为4.8％。
我喜欢韩国，因为韩国拥有约翰•韦恩（John Wayne）所说的那种真正的勇气，还有坚持不懈的决心和专注！新韩金融集团（Shinhan Financial Group）是该国最佳的专注于银行业务的银行。市场预计其2014年盈利将会下滑整整15％。因此，该股目前股价相当于过去12个月每股营收的1.8倍，相当于每股账面价值的80％，以及相当于我对其2014年每股预期收益的8倍。随着盈利下滑，其股价及业绩的增长前景应该会有所提升。
由于媒体广泛报道的印度市场恐慌狂潮，印度第二大而且是最佳的银行——印度工业信贷投资银行（ICICI Bank）今年股价已暴跌38％。这股恐慌狂潮促使利差扩大，但是恐慌就是机会。该股目前估值便宜，因为其盈利能力较低。预计其盈利状况会得到改善。该股目前股价相当于每股营收的2.4倍，相当于我对其截至2015年3月份的财年每股预期收益的10倍。其股息收益率为2.1％。
目前泰国银行业的利润率相当丰厚。该国第四大银行——泰华农民银行（Kasikornbank）业绩增长迅速，业务多样，管理水平良好，而且发展顺利。然而，由于投资者普遍对新兴市场和亚洲感到担忧，该股今年已下跌9.6％。该股目前股价仅相于每股营收的2.7倍，相当于我对其2014年每股预期收益的10倍。
最后，如果你可以承受近期的中东风险（即叙利亚局势）——这种风险时有时无——的话，那么就买入土耳其的Akbank银行股票吧。自5月份以来，该股已下跌26％。但该银行很棒，业绩持续增长，而且其股票估值水平对于投资者而言非常慷慨：目前股价相当于过去12个月每股营收的3倍，相当于我对其2014年每股预期收益的6倍（而且和智利银行一样，由花旗集团持有少数股份）。和我推荐的其他银行股一样，这是一个确确实实稳操胜券的投资选择。
基金经理肯•费雪（Ken Fisher）的最新著作是《市场永远不会忘记（但人会忘记）：你的记忆正在如何令你遭受金钱损失，而这一次为什么没有什么不同》（约翰威立国际出版公司，2011年）（Markets Never Forget (But People Do): How Your Memory Is Costing You Money–And Why This Time Isn’t Different (John Wiley, 2011)）。请访问他的主页www.forbes.com/fisher。

译 陈玮 校 李其奇