牛市选股的基本要素

zhixun

Martin T. Sosnoff  2013年03月07日


股市要涨上天了吗？回想几周前我在文章中曾经断言，标普500指数不久将创出新的高位（超过1,550）。嗯……其涨势至今仍然完好无损。华府议员们自私的争权夺势，或者意大利政坛的滑稽行为，都不会促使美国股市强劲的上涨攻势遭到夭折。
我感觉自己就像是巴顿将军麾下的那位坦克连连长。当巴顿将军说，他想在傍晚前看到坦克连连长在莱茵河畔撒尿时。 这位连长问道：“在河的哪一边？左岸还是右岸？”
在此我打算对两周前在专栏文章中所表达的要点再做一些改述。（点击此处阅读！）我从任职于《福布斯》杂志40年之久的杰出主编吉姆·迈克尔斯（Jim Michaels）那里了解到重复的重要性。“如果你想给读者留下深刻的印象，让他们听取你的观点的话，那就要经常性的向他们传递你的观点。”
至于我想传达的观点，简单地说，就是美联储不会转而采取货币紧缩政策。消费者信心及消费者支出保持不变。住房市场的复苏趋势似乎无法抑制，而资本货物支出的回升态势终于显现出一些活力。
你还需要知道什么呢？伯南克最近在国会发表的证词表明，美国居高不下的失业率将长久持续下去。美联储近期不会推出重大的紧缩措施，气债券购买计划将会持续进行下去。
在市场表象之下不断涌现的是企业并购交易活动激增，亨氏公司只是一系列规模超过200亿美元并购交易的第一例。眼下，以5％的利率取得融资很容易，没有必要用税息折旧及摊销前利润（EBITDA）来进行杠杆率超过四倍的融资。
高收益债券市场的承销窗口依然大开，即便对于信用评级为CCC级和B级的公司债券而言也是如此。虽然美国30年期国债收益率近期已飙升至3％上方，但垃圾债券的收益率并没有变动。任何拥有一定资历的公司都可以按照5％的利率借到为期10年的贷款。我这里说的资历是指：公司市值至少达到5亿美元。
很少有人认识到，一旦企业并购活动涵盖到一系列不同的行业之后，各相应行业便会出现估值“水涨众船高”的现象。在上世纪八十年代，我曾在广播、赌场、自然资源、百货公司、银行金融以及科技和非耐用消费品行业中见过这种现象。还记得对雷诺烟草公司（Reynolds Tobacco）、露华浓公司（Revlon）及后来美铝公司展开的竞购战吗？
我记得我的朋友、高盛集团有限合伙人巴里·威格莫尔（Barrie Wigmore）曾写过一份报告，他查明，在1987年10月17日全球股市遭遇“黑色星期一”之前，八十年代牛市行情有20％可归因于企业并购活动以及股票回购。瑞士信贷（Credit Suisse）最新发布的一份研究报告表明，目前市场上的交易活动对股市上行的贡献度可达9％。我预感到又一轮企业并购热潮即将来临。
你该把资金投向何处呢？与美国国内及海外的其他金融市场不同，标普500指数今年以来的表现可谓是独树一帜，累计涨幅已近7％。在银行板块的带动下，价值股轻易跑赢了成长股以及纳斯达克综合指数。新兴市场并没有向我们展现出多少强劲的上涨势头，这些市场到现在为止大致呈现持平的态势，而摩根士丹利资本市场（MSCI）世界指数与标普500指数相比涨幅落后了250个基点。
高收益债券，也就是那些利息率高于1%的债权，似乎有望挣得各自的票息，但除此之外就没有多少收益了。除非美国经济持续疲软，否则持有美国国债就如同持有一手臭牌。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）几乎等于零，有助于企业并购交易融资以及与LIBOR挂钩的住房抵押贷款。
让我费解的是，为什么很少有投资经理利用与LIBOR挂钩的保证金融资。投资者可以按照70个基点的利率得到保证金融资，他们会非常喜欢如此低的借贷利率。如果你查看保证金融资规模——其未偿还余额约为3,500亿美元，然后再与美国股市的市值总额相比较的话，那么你可以看出，保证金融资规模很小，仅相当于美国股市一天的交易活动。而且我在市场上并没有嗅到“投机”的气息。市场在时而趋险时而避险的轮回中持续向前隆隆迈进，避开每一个可能带来麻烦的宏观变量。
当我查看市值排名前100的股票（我主要在这些股票中作出投资选择）时，除了天狼星XM卫星广播公司（Sirius XM Radio）之外，投资策略的执行——或者说选股——还不是一项没有用处的技能。各板块内不同股票的表现差异极大，比如，苹果与谷歌相比。在能源板块，与雪佛龙（Chevron）和斯伦贝谢（Schlumberger，今年累计上涨13％）相比，埃克森美孚的表现相对而言较为失败。宝洁和百事可乐正呈现反弹回升的态势，但可口可乐的表现则不怎么强劲。沃尔玛举步维艰，但是家得宝表现抢眼。
在银行板块，摩根大通表现突出。我预计该股12个月内的目标价为60美元，现在该股股价为49美元。富国银行（Wells Fargo）以及美国银行和花旗集团并没有向我显示出多么强劲的走势，但我投资买入了后两者的股票。高盛集团的表现超过了所有银行股，年初至今已上涨了18％。我预计高盛将进入其业绩增长周期，尤其是并购交易活动、证券承销以及自营交易这些该公司的核心业务。我错过了处于反弹回升趋势之中的摩根士丹利，该股上涨了20％。
对于生物科技板块涨势如此强劲，我并不感到惊讶。目前仍渴望业绩增长前景的市场投资者想要买入生化基因（Biogen）、吉利德科学（Gilead Sciences）、塞尔基因（Celgene）公司这些股票。诸如雅培（Abbott）、百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）、礼来（Eli Lilly）及辉瑞（Pfizer）等常规的制药公司股票走势相对良好，对此我颇为不解。这些股票大多是投资者预期能借助“金融工程”来提升股价的投资选择，它们拥有充足的“股息覆盖率”（公司净利润与先进股息的比值，是体现股息支付能力的一项指标）。
科技板块到处都充满了失望——只要各大企业在信息技术方面的支出持续处于“休眠”状态便会如此。除了谷歌之外，没有一只大市值科技股有亮丽的表现。微软、IBM、甲骨文、英特尔及易安信（EMC）的表现均落后于股市大盘。只有诸如惠普和德州仪器（Texas Instruments）等投资者猜测会反弹回升的科技股才表现突出。
从我的重仓股组合来看，我主要超配或增持金融板块，而且除了谷歌之外，我对科技板块是低配或减持。对我而言，生物技术板块（也即吉利德科学公司）是一个重要的超配或增持领域。摩根大通以及花旗集团、高盛集团和美国银行都是我重仓持有的股票。
我无法像对摩根大通或高盛集团那样，轻易地对美国银行进行建模分析，但我是有耐心的。亚马逊是我持有的唯一一只“奢侈股”，到目前为止该股无所作为。我重仓持有的高通股票表现与市场大盘相当，但该公司在智能手机零部件领域保持着主导地位。此外，我还耐心地持有迪士尼和新闻集团的股票。
我预计今年美国股市将再度实现双位数的涨幅。标普500指数看来应该能够上涨到1,600。之后企业盈利的增长势头必须肩负起支撑股市的重任。
什么会令你们当中那些盲目荒唐的乐观者心烦意乱呢？有许多值得担忧的问题：中国的出口增长势头放缓——从而缩减他们的原材料进口。原材料类股票继续举步维艰。病泱泱的意大利和西班牙失去再融资能力——漂浮到地中海之中。还有以色列摧毁伊朗的核设施。
在美国国内，值得担忧的问题是：驴象两党彼此拒绝作出让步，国会陷于无为而停滞的僵局之中。消费者信心减弱，从而对个人消费支出造成影响。美国GDP增速下滑至接近于零。企业盈利增长趋平。然后权威人士纷纷把各自对标普500指数的每股收益预期从110美元下调至100美元，而标普500指数回落至1,350。
要想一年365天，天天相信美国，这并非易事。为了让读者有个参照的框架，我在此给予你们这样一个统计数字：自2000年互联网泡沫破灭以来，美国股市的年复合上涨幅度仅为2.4％。这并不是一场鲜花加美酒的欢快之旅。
我是股市中的一名参与者。
马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）是亚特兰大索斯洛夫资本管理有限公司（Atalanta Sosnoff Capital）的创始人兼董事长，该私人投资管理公司管理着60亿美元的资产。索斯洛夫已出版两本有关自己华尔街从业经验的书：《华尔街上的谦逊》（Humble on Wall Street）、《沉默的投资者，无言的失败者》（Silent Investor, Silent Loser）。他多年担任《福布斯》杂志专栏作家，并担任《纽约邮报》（New York Post）专栏作家三年。文中提到的索斯洛夫个人拥有或其公司为客户持有的股票有：高盛集团、天狼星XM卫星广播公司、苹果、谷歌、埃克森美孚、雪佛龙、斯伦贝谢、、家得宝、摩根大通、美国银行、花旗集团、摩根士丹利、生化基因、吉利德科学、塞尔基因（Celgene）、礼来、辉瑞、IBM、甲骨文、易安信（EMC）、亚马逊、高通、迪斯尼及新闻集团。

译 陈玮 校 李其奇