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Martin T. Sosnoff 2013年03月07日
股市要涨上天了吗?回想几周前我在文章中曾经断言,标普500指数不久将创出新的高位(超过1,550)。嗯……其涨势至今仍然完好无损。华府议员们自私的争权夺势,或者意大利政坛的滑稽行为,都不会促使美国股市强劲的上涨攻势遭到夭折。
我感觉自己就像是巴顿将军麾下的那位坦克连连长。当巴顿将军说,他想在傍晚前看到坦克连连长在莱茵河畔撒尿时。 这位连长问道:“在河的哪一边?左岸还是右岸?”
在此我打算对两周前在专栏文章中所表达的要点再做一些改述。(点击此处阅读!)我从任职于《福布斯》杂志40年之久的杰出主编吉姆·迈克尔斯(Jim Michaels)那里了解到重复的重要性。“如果你想给读者留下深刻的印象,让他们听取你的观点的话,那就要经常性的向他们传递你的观点。”
至于我想传达的观点,简单地说,就是美联储不会转而采取货币紧缩政策。消费者信心及消费者支出保持不变。住房市场的复苏趋势似乎无法抑制,而资本货物支出的回升态势终于显现出一些活力。
你还需要知道什么呢?伯南克最近在国会发表的证词表明,美国居高不下的失业率将长久持续下去。美联储近期不会推出重大的紧缩措施,气债券购买计划将会持续进行下去。
在市场表象之下不断涌现的是企业并购交易活动激增,亨氏公司只是一系列规模超过200亿美元并购交易的第一例。眼下,以5%的利率取得融资很容易,没有必要用税息折旧及摊销前利润(EBITDA)来进行杠杆率超过四倍的融资。
高收益债券市场的承销窗口依然大开,即便对于信用评级为CCC级和B级的公司债券而言也是如此。虽然美国30年期国债收益率近期已飙升至3%上方,但垃圾债券的收益率并没有变动。任何拥有一定资历的公司都可以按照5%的利率借到为期10年的贷款。我这里说的资历是指:公司市值至少达到5亿美元。
很少有人认识到,一旦企业并购活动涵盖到一系列不同的行业之后,各相应行业便会出现估值“水涨众船高”的现象。在上世纪八十年代,我曾在广播、赌场、自然资源、百货公司、银行金融以及科技和非耐用消费品行业中见过这种现象。还记得对雷诺烟草公司(Reynolds Tobacco)、露华浓公司(Revlon)及后来美铝公司展开的竞购战吗?
我记得我的朋友、高盛集团有限合伙人巴里·威格莫尔(Barrie Wigmore)曾写过一份报告,他查明,在1987年10月17日全球股市遭遇“黑色星期一”之前,八十年代牛市行情有20%可归因于企业并购活动以及股票回购。瑞士信贷(Credit Suisse)最新发布的一份研究报告表明,目前市场上的交易活动对股市上行的贡献度可达9%。我预感到又一轮企业并购热潮即将来临。
你该把资金投向何处呢?与美国国内及海外的其他金融市场不同,标普500指数今年以来的表现可谓是独树一帜,累计涨幅已近7%。在银行板块的带动下,价值股轻易跑赢了成长股以及纳斯达克综合指数。新兴市场并没有向我们展现出多少强劲的上涨势头,这些市场到现在为止大致呈现持平的态势,而摩根士丹利资本市场(MSCI)世界指数与标普500指数相比涨幅落后了250个基点。
高收益债券,也就是那些利息率高于1%的债权,似乎有望挣得各自的票息,但除此之外就没有多少收益了。除非美国经济持续疲软,否则持有美国国债就如同持有一手臭牌。伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)几乎等于零,有助于企业并购交易融资以及与LIBOR挂钩的住房抵押贷款。
让我费解的是,为什么很少有投资经理利用与LIBOR挂钩的保证金融资。投资者可以按照70个基点的利率得到保证金融资,他们会非常喜欢如此低的借贷利率。如果你查看保证金融资规模——其未偿还余额约为3,500亿美元,然后再与美国股市的市值总额相比较的话,那么你可以看出,保证金融资规模很小,仅相当于美国股市一天的交易活动。而且我在市场上并没有嗅到“投机”的气息。市场在时而趋险时而避险的轮回中持续向前隆隆迈进,避开每一个可能带来麻烦的宏观变量。
当我查看市值排名前100的股票(我主要在这些股票中作出投资选择)时,除了天狼星XM卫星广播公司(Sirius XM Radio)之外,投资策略的执行——或者说选股——还不是一项没有用处的技能。各板块内不同股票的表现差异极大,比如,苹果与谷歌相比。在能源板块,与雪佛龙(Chevron)和斯伦贝谢(Schlumberger,今年累计上涨13%)相比,埃克森美孚的表现相对而言较为失败。宝洁和百事可乐正呈现反弹回升的态势,但可口可乐的表现则不怎么强劲。沃尔玛举步维艰,但是家得宝表现抢眼。
在银行板块,摩根大通表现突出。我预计该股12个月内的目标价为60美元,现在该股股价为49美元。富国银行(Wells Fargo)以及美国银行和花旗集团并没有向我显示出多么强劲的走势,但我投资买入了后两者的股票。高盛集团的表现超过了所有银行股,年初至今已上涨了18%。我预计高盛将进入其业绩增长周期,尤其是并购交易活动、证券承销以及自营交易这些该公司的核心业务。我错过了处于反弹回升趋势之中的摩根士丹利,该股上涨了20%。
对于生物科技板块涨势如此强劲,我并不感到惊讶。目前仍渴望业绩增长前景的市场投资者想要买入生化基因(Biogen)、吉利德科学(Gilead Sciences)、塞尔基因(Celgene)公司这些股票。诸如雅培(Abbott)、百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)、礼来(Eli Lilly)及辉瑞(Pfizer)等常规的制药公司股票走势相对良好,对此我颇为不解。这些股票大多是投资者预期能借助“金融工程”来提升股价的投资选择,它们拥有充足的“股息覆盖率”(公司净利润与先进股息的比值,是体现股息支付能力的一项指标)。
科技板块到处都充满了失望——只要各大企业在信息技术方面的支出持续处于“休眠”状态便会如此。除了谷歌之外,没有一只大市值科技股有亮丽的表现。微软、IBM、甲骨文、英特尔及易安信(EMC)的表现均落后于股市大盘。只有诸如惠普和德州仪器(Texas Instruments)等投资者猜测会反弹回升的科技股才表现突出。
从我的重仓股组合来看,我主要超配或增持金融板块,而且除了谷歌之外,我对科技板块是低配或减持。对我而言,生物技术板块(也即吉利德科学公司)是一个重要的超配或增持领域。摩根大通以及花旗集团、高盛集团和美国银行都是我重仓持有的股票。
我无法像对摩根大通或高盛集团那样,轻易地对美国银行进行建模分析,但我是有耐心的。亚马逊是我持有的唯一一只“奢侈股”,到目前为止该股无所作为。我重仓持有的高通股票表现与市场大盘相当,但该公司在智能手机零部件领域保持着主导地位。此外,我还耐心地持有迪士尼和新闻集团的股票。
我预计今年美国股市将再度实现双位数的涨幅。标普500指数看来应该能够上涨到1,600。之后企业盈利的增长势头必须肩负起支撑股市的重任。
什么会令你们当中那些盲目荒唐的乐观者心烦意乱呢?有许多值得担忧的问题:中国的出口增长势头放缓——从而缩减他们的原材料进口。原材料类股票继续举步维艰。病泱泱的意大利和西班牙失去再融资能力——漂浮到地中海之中。还有以色列摧毁伊朗的核设施。
在美国国内,值得担忧的问题是:驴象两党彼此拒绝作出让步,国会陷于无为而停滞的僵局之中。消费者信心减弱,从而对个人消费支出造成影响。美国GDP增速下滑至接近于零。企业盈利增长趋平。然后权威人士纷纷把各自对标普500指数的每股收益预期从110美元下调至100美元,而标普500指数回落至1,350。
要想一年365天,天天相信美国,这并非易事。为了让读者有个参照的框架,我在此给予你们这样一个统计数字:自2000年互联网泡沫破灭以来,美国股市的年复合上涨幅度仅为2.4%。这并不是一场鲜花加美酒的欢快之旅。
我是股市中的一名参与者。
马丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff)是亚特兰大索斯洛夫资本管理有限公司(Atalanta Sosnoff Capital)的创始人兼董事长,该私人投资管理公司管理着60亿美元的资产。索斯洛夫已出版两本有关自己华尔街从业经验的书:《华尔街上的谦逊》(Humble on Wall Street)、《沉默的投资者,无言的失败者》(Silent Investor, Silent Loser)。他多年担任《福布斯》杂志专栏作家,并担任《纽约邮报》(New York Post)专栏作家三年。文中提到的索斯洛夫个人拥有或其公司为客户持有的股票有:高盛集团、天狼星XM卫星广播公司、苹果、谷歌、埃克森美孚、雪佛龙、斯伦贝谢、、家得宝、摩根大通、美国银行、花旗集团、摩根士丹利、生化基因、吉利德科学、塞尔基因(Celgene)、礼来、辉瑞、IBM、甲骨文、易安信(EMC)、亚马逊、高通、迪斯尼及新闻集团。
译 陈玮 校 李其奇
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