经济学人：Twitter估值偏高 长期投资价值降低

zhixun

2013年11月01日 10:50   新浪科技
　　导语：最新一期英国《经济学人》杂志印刷版刊登题为《Twitter小鸟吱吱叫》(Going Cheep?)的评论文章称，虽然Twitte广受热捧，并且获得了资本市场的密切关注，但从各种估值指标来看，该公司的招股价都有些偏高。虽然短线投资者可能会通过IPO后的大涨获利，但如果高于18美元，该股便不具备长期投资价值。

　　以下为文章全文：

　　多方观点

　　Twitter早就是社交媒体明星了。现在，它还准备在股市大放异彩。该公司一直在逐步披露各种信息，但随着上市日期的日益临近(可能会于11月7日在纽交所挂牌交易)，外界对于该股的公允价值却出现了不同观点。

　　该公司宣布将临时招股价区间定为每股17至20美元，对应估值最高达111亿美元。但外界普遍怀疑，Twitter及其承销商可能会在上市前上调价格，只不过尚未宣布而已。倘若他们果真上调报价，可能会对长期投资者不利。

　　看好该股的人指出，Twitter的上市正值社交媒体股票广受追捧之际。受到最新季度营收突破20亿美元的利好刺激，Facebook股价10月30日盘后大涨，该股今年以来已经累计上涨84%。LinkedIn的股价涨势最近有所趋缓，但今年以来的累计涨幅依然达到95%。

　　Twitter的支持者还认为，该公司有意设定了保守的招股价区间，以此吸引投资者关注。例如，该公司今年8月的内部估值为每股20.62美元。Twitter的用户仍在不断增加，目前的月活跃用户达到2.32亿。

　　意料之中的是，金融界的部分人士预计，即使IPO价格高于目前的区间，Twitter股价仍会大涨。投资公司Pivotal Research分析师布莱恩·维瑟(Brian Wieser)认为，该股将在年底涨到29美元。还有人给出了更乐观的预期：对冲基金公司Seabreeze Partners Management分析师道格·卡斯(Doug Kass)预计Twitter股价将在上市第一个月内翻番，他最高愿意给出32.50美元的价格。看好该股的人指出，该公司目前通过每个用户创收约2.3美元，远低于Facebook，表明其成长空间仍然很大。

　　空方观点

　　但他们却忽略了一个重要事实。与Facebook和LinkedIn不同，这两家公司都在IPO前实现了不俗的利润，而Twitter至今仍在亏损——今年前9个月亏损1.34亿美元，2012同期亏损7100万美元。因此，无法利用传统的市盈率指标对比该公司与其他社交网络公司的估值水平。

　　相反，分析师经常会关注另外一个指标：市销率。佛罗里达大学教授杰伊·利特(Jay Ritter)曾经用18.50美元的招股价中值计算过Twitter的市销率。如果算上限售股和流通股期权，Twitter对应的市值为129亿美元，对应过去12个月的静态市销率为24.1倍。在1980年以来所有具备可观营收的企业的IPO中，该股高居第三。

　　仅有的两家高于Twitter的公司是Facebook和Palm，而这两只股票都在IPO后大幅下跌。利特指出，照此指标计算的排名前15的公司，在上市后6个月内的平均跌幅达到5%。“高市销率蚕食了公开市场的大量上涨空间。”他说。


　　高市销率企业面临的挑战是，必须要尽快增加营收，以满足投资者的预期。目前为止，Twitter在规模达到1180亿美元的全球在线广告市场中的占比极低。然而，由于很多人都通过智能手机发布Twitter消息，因此该公司的确占据有利地位，可以充分利用移动广告市场的崛起。但另一方面，由于Twitter消息的长度限制在140字以内，因此该公司利用广告创收的难度将大于Facebook。他们目前还面临着谷歌等其他企业在移动广告市场的激烈竞争。

　　估值模型

　　那么，Twitter的公允价值究竟是多少？纽约大学教授阿斯沃斯·达莫达兰(Aswath Damodaran)曾经建立了一个估值模型，假设Twitter到2013年能拿下在线广告市场约5.5%的份额，年营收达到112亿美元，并假设Twitter的营业利润率为25%——由于其他互联网公司都实现了高速增长，因此这一假设比较现实。根据这一模型，他认为Twitter的股价应该为17.84美元，接近其目前的招股价下限。考虑到该公司的商业模式仍然面临很多不确定性，所以18美元左右的价格较为合理。

　　但即使股价偏高，很多短线投资者还是会参与其中。由于Twitter已经广受关注，所以该股可能会在上市后立刻大张，让快进快出的投资者大幅获利。所以，Twitter的股价上涨将会成为很好的短线机会。但只要高于18美元，便不具备长期投资价值。(书聿)