珍妮特•耶伦与美联储的未来

zhixun

据沃顿学者和其他专家的说法，到明年1月美国联邦储备委员会主席本·伯南克（Ben Bernanke）的第二个任期结束时，珍妮特·耶伦（Janet Yellen）应早已为接手这一美国央行做足了准备。10月9日，总统奥巴马提名美联储副主席耶伦接替伯南克出任下一任美联储主席。耶伦在货币政策方面拥有数十年工作经验，是公认的一流经济学家。

耶伦拥有耶鲁大学博士学位，早前在担任旧金山联储银行行长期间，她就针对房地产市场风险发出了数次预警。不久，她的预言便在2008年的金融危机中应验了。耶伦曾在克林顿政府时期担任经济顾问委员会主席，并且是加州大学伯克利分校的教授。如果此次提名能在议会通过，她将是美联储历史上的第一位女性掌门人。

根据专家的说法，金融危机以来，美联储已经彻底改变了之前惯用的方式，而现如今急需一位坚定的掌舵者带领美联储顺利通过无数未知的考验，其中包括在现任主席伯南克领导下的每月850亿美元资产的收购带来的各种附带结果，该政策的数额之巨前所未有。的确，按照沃顿金融教授若昂·戈梅斯（Joao F. Gomes）的说法，在投资者警惕的眼光中，耶伦“在接下来几年里，将不得不航行于未知的水域”。

量化宽松：结束此方案的开始

与美联储现任主席本·伯南克不同，耶伦很可能在上任伊始就要面临严酷考验，而伯南克则在金融危机开始前相对平静地度过了任期的第一年。在她的工作单上有一项迫近的任务，即需要密切关注和决定何时开始缩减美联储的大规模购债计划，该计划由伯南克在2008年金融危机后启动，旨在刺激美国经济复苏。

因在是否削减其所谓的量化宽松（QE）规模上发出模糊信号，美联储已经饱受指责。伯克南在6月份称，一旦失业率降至7%，削减就会开始。8月，失业率以超乎预料的速度降至7.3%，投资者普遍认为9月份央行将开始削减QE规模。受此预期影响，10年期国债收益率和抵押贷款利率纷纷上升。但在9月份，在政府对预算赤字和债务上限的边缘政策持续加剧经济不确定因素的情况下，美联储一改此前态度，不愿结束刺激方案。

现在，“削减量化宽松的规模将是评判耶伦上任后表现的首要标准。”戈梅斯称，“这一决定将不可避免地对金融市场产生影响，但具体要看她是否能处理得当。她必须想办法让自己迅速树立威信。”但是他又补充说，耶伦不大可能有出人意料之举。她赞成与公众进行清晰的交流，因此耶伦“对于什么有用、什么没用有着明确的看法，你很自然地就能推断她对某个问题会做出这样还是那样的决定。”

备受关注的失业率

耶伦将如何作出开始削减QE的决定？在货币政策方面，人们普遍认为耶伦属于鸽派，她更能接受通过低利率刺激就业和经济增长的做法，那么她是否会对缩减QE消极怠工？在她的提名审议听证会上，耶伦必须使议员相信她将完成国会授予美联储的双重使命，即确保价格稳定和实现就业最大化。马里兰大学公共政策教授、布什政府时期的财政部经济政策助理部长菲利普·斯瓦格尔（Phillip Swagel）称，“她必须巧妙地游走在民主党人和共和党人之间，因为民主党希望得到继续刺激经济的保证，而共和党则担心（持续的）QE将导致资产泡沫膨胀，引起新一轮危机”。

沃顿金融学教授克里斯塔·施瓦茨（Krista Schwarz）认为，受持续低就业率的影响，经济复苏依旧乏力，尽管如此，耶伦可能恰是这一时期最合适的人选。施瓦茨指出，伯南克在自己的学术生涯中一直致力于研究大萧条的教训，最终自己正好领导众人应对几十年来最严重的金融危机之一，而耶伦作为研究劳动力市场的专家，可能尤其善于处理目前的劳动力市场萎靡问题。“耶伦研究的重心是长期失业的成本和高失业率的危险，这就将一个周期性问题转变成一个结构性问题来看待。” 耶伦曾与丈夫、诺贝尔奖得主乔治·阿克洛夫（George Akerlof），就货币政策对刺激就业增长的作用合作完成了一系列研究著作。对劳动力市场的担忧是美联储决定拒绝削减量化宽松的原因之一。斯瓦格尔指出，自然失业率上升导致劳动力市场萎缩，进而美联储加息，但是现在自然失业率特别难以确定，“我们还不知道在经济增长时，会有多少离开劳动力市场的人们会重返市场。”

施瓦茨认为，尽管失业率正在下降，但是就业率并没有多大改观。这意味着失业率的下降是由于大量工人离开了劳动力市场。根据美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）的数据，8月份劳动参与率或适龄劳动力人口实际被雇佣的百分比为63%，为1978年以来最低。施瓦茨质疑道，“是因为（这种现象）是周期性的，所以利用货币政策就可以解决吗？还是因为这是与老龄化人口有关的结构性问题，所以货币政策无法解决？”

施瓦茨认为，美国货币政策制定机构联邦开放市场委员会一直视失业为结构性问题，不在货币政策的范围内。尽管耶伦尚未发表她的观点，但是她可能更加倾向于认为失业问题也具有周期性，宽松的货币政策可能会带来积极的影响。

沃顿商学院商业经济和公共政策教授肯特•斯迈特斯（Kent Smetters）认为，如果经济增长和就业形势不好转，我们可能要经历比预期更长的量化宽松阶段。斯迈特斯说道，“我们可能像日本那样经历“失落的十年”，因为两国的情形很类似：我国的银行业表现糟糕，政府债务沉重。但是，比较而言，我们的处境在很多方面更加糟糕，因为日本的家庭储蓄率很高，而我国的储蓄率很低。应当在从危机开始算起的10年后再采取削减政策。”

鹰派中的鸽派

耶伦可能需要运用她强大的劝说能力才能在12人组成的联邦开放市场委员会之间就削减达成共识。该委员会由七名美联储委员、纽约联邦储备银行行长和其余11家联邦储备银行中的四名行长轮流担任。施瓦茨认为，至少在耶伦任期之初，她可能要面临一个支离破碎的联邦开放市场委员会。他注意到，轮值至2014年的两名地区联邦储备银行行长，即达拉斯联邦储备银行行长理查德•费舍尔（Richard Fisher）和费城联邦储备银行行长查尔斯•普洛瑟（Charles Plosser），均为反对通胀的鹰派。尽管耶伦可能参与挑选两名候选人来填补当前美联储委员的空缺，但是，这一过程需要时间，使得“委员会因为两名鹰派存在而难达共识。”

戈梅斯同样认为耶伦可能在其货币政策的观点上遭受质疑，“她能够拉拢委员会其他成员吗？人们会不会（担心）她对通胀问题的关心达不到美联储应有的程度？这可能成为其任期开始的两到三年里一个更加重要的问题”。

沃顿商学院金融学兼职教授、费城联邦储备银行研究部主任洛雷塔•美斯特（Loretta J. Mester）为耶伦反通胀的立场辩护。她认为，耶伦“严肃地对待这个双重任务”。斯瓦格尔也同意，并认为耶伦“与其他人相比，可能要等更长一段时间去缩紧货币政策，但是她仍会持主流观点”。

巨大的未知

未来的美联储主席面临的最大挑战要比仅仅决定何时结束量化宽松大得多。伯南克为应对金融危机而采取购买美国国债和按揭债券的创新政策现如今已经将美联储的资产负债表推高到3.7万亿美元。这些政策给美联储的操作带来了巨大的改变，其影响尚不可知。

美斯特说道，“我们使用了以前从未依赖过的工具，所以决定改变货币政策的时候我们面临着与以前完全不同的挑战。……我们目前面临的情况是利息率为零，并以资产购买和资产购买前瞻指引为工具。我们没有太多的经验和研究去理解货币政策变化和经济之间的反应函数。在这种不确定的条件下主持大局，将会给任何机构或个人带来巨大挑战。”

施瓦茨也同意这一说法。她认为：“经济危机以来，在货币政策的执行方面有许多创新。在相当长的时间内，这些变化一直是政策方面最重要的变化。……传统上，联邦公开市场委员会制定目标利率；但并不直接规定市场利率水平，随后美联储向系统注入或从中撤出资金，以此（推动）市场利率……使之达到目标利率水平。但只有在资产负债表规模刚好足够大的时候，这才会起效。实际上，联邦公开市场委员会做出声明之后，在美联储真正向系统注入或从中撤出资金之前，市场预期就会推动市场利率达到目标利率水平。但是，最终推动市场利率的是银行对资金的管理，银行既希望满足储备金要求，又想将美联储账户中的无息储备金降到最低。”

施瓦茨说，现在，美联储“已经开始支付储备金的利息，这完全改变了美联储实现目标的方式。由于美联储支付储备金的利息，虽然资产负债表的规模仍然很大，但美联储可以提高利率，以此推高市场利率。”

即将到来的危机

美联储大量注入流动资金会使另一个泡沫破裂。因为美联储的资产购买计划，使得美联储和银行的资产负债表上都有数万亿美元。戈梅斯说：“美联储必须谨慎地管理这笔资金才能防止未来几年内出现信贷激增。一旦出现信贷激增其规模将是前所未有的，届时不能指望美联储已经准备好制止又一次繁荣、萧条、通货膨胀过程。”

斯迈特斯也同意这一说法。他表示，“在过去四年中，美联储的注入的资金增长到了原来的三倍，几乎全部资金都进入了银行的超额储备金。我们认为次贷危机已离我们远去，但其实不然。随着租约增多和续签率上涨，如果商业贷款可行，明年房地产商业投机将整体兴起。但是仍然有许多不确定因素。”他补充道，而且，另一个巨大的“危机正在我们面前，那就是大量的（公共）债务。现在如此多的资源都被用于偿还高额债务和减少预算赤字，在此情况下美联储会如何保持经济运行？历史上，应对这一挑战的方式是加印货币，但是这会引起通货膨胀。我认为有95%的可能这一危机会在耶伦任期内发生。

如果危机发生了，耶伦还能胜任这份工作吗？和伯南克一样，她也以学术研究著称，但她担任过旧金山联邦储备银行总裁，也是联邦储备委员会现任副主席，所以戈梅斯说：“毫无疑问，她是非常合格的人选。当9.11事件和1987年10月的股灾发生时，没有人做了准备，但最终不少有才能的人还是做出了决定。”

斯迈特斯补充道：“没有两个危机是完全一样的。我不知道是否有人能单凭经验就处理好危机。另外，就算在耶伦的任期中不发生大事件，美联储也不可能很快回到默默运作的状态。施瓦茨说：“她的提名和任命都是高调的。我希望她能比她的前任低调些，但我不知道现在这是否可能。”


发布日期 : 2013.10.31