美联储才是你最好的故交

zhixun

2013年02月22日  Martin T. Sosnoff  福布斯专栏作家


请告诉我如何向美联储捐款。我会立即付诸行动。美联储几乎以一己之力，将美国家庭部门的资产净值恢复到2007年创下的最高水平。这是标普500指数在约四年前于676点触底时，美联储所采取的大规模货币宽松措施所带来的意外成果，联储成员想必会在私下里谈论到这个，但却从未对外张扬。
美联储主席伯南克
美联储还不想转手其推行货币宽松措施的法宝。如果货币市场利率将会出现一轮上行走势的话，那么其坡度会是徐缓的，或许在12个月内上升一百个基点。因此，股市平均市盈率会保持在15倍左右，而企业标准化的盈利年增长率接近6％，或许更高，因为营业利润率保持良好状况。
从来没有人对美联储的政策重点或快速反应给予多少赞赏。持修正论的学者把前美联储主席艾伦·格林斯潘推下神坛，指责他在执掌美联储期间采取了过于自由放任的政策，从而助长了美国房地产的泡沫及随之相应发生的银行过度行为，几乎令美国陷入第二次经济大萧条。
我把格林斯潘视同美国第30任总统卡尔文·柯立芝（Calvin Coolidge），后者在担任总统期间对经济采取不干涉的政策，从而致使美国遭遇大股灾。美联储愚蠢地把保证金要求维持在过低水平，从而助长了市场上过度投机的行为。在上世纪五十年代，美联储主席小威廉·麦克切斯尼·马丁（William McChesney Martin）则做出相反的反应，他毫不留情地收缩货币供应量，并且严厉提高保证金比例。
在六十年代初期，为了避开保证金要求，我求助于一家货币经纪公司——Garvin, Bantel & Co.可转换债券不在美联储的控制范围内，因此自己出资10％（即融资杠杆率为90％）就可持有价值10万美元的可转换债券。当你穷酸的时候，杠杆融资听上去并不刺耳。
回首过去六十年，长期利率一直处于低到离谱的水平。其原因包括美联储肩负的双重使命：即只要没有通胀就要促进充分就业。因为我们还远远没有接近这个目标，失业率至少高了3个百分点，美联储在内部出现一些分歧的情况下，基本上维持其债券购买计划不变，并且促进了充足的货币供应量。
失业率在未来几年内不太可能接近正常水平——如果最终有可能的话。美联储大多数成员都预计，在可预见的未来，失业率不会跌破7％。美元贬值可能会通过促进出口而改变这个预期，但这一举措还没有临近我们的考虑范围。与此同时，资本货物支出和工业产能利用率一起仍处于低迷状态，而工业产能利用率是可以告诉我们各大企业在资本货物支出方面迟早攀升的一个领先指标。
奥巴马政府在尝试考虑允许美国企业的境外收入可以免税调回国内——如果这些资金用于国内再投资的话，但别屏息以待。同样，对新建工厂加速折旧或对雇用和培训工厂工人提供的税负抵减等更为慷慨优惠的规定还没有提到讨论议程上。对于为解决失业问题而采取的一系列涉及范围广泛的政策，那些强硬的共和党议员在哪里呢？
被称为卡尔文·柯立芝投胎转世的大卫·科赫，你在哪里呢？答案是找不到这些人，因为对于大公司而言，美国劳动力过剩使他们的用工成本上限得到限定。试想，在过去的几十年里，企业用工成本占企业营收的比例从来没有像现在这样低。奥巴马倡议将最低工资标准提高到每小时9美元，但美国各大企业对此反应冷淡，这可以理解，但难免可悲。
美国各大企业已习惯于喜爱美国经济增长缓慢的构想。借贷成本和工资一起保持在低水平。同时，各大企业控制资本支出，使得各自的自由现金流获得巨大的增加。并购交易活跃，但到目前为止，与八十年代融资杠杆率通常高达8倍相比，目前的金融结构相对较为保守。
感谢美联储提供大量的流动性。对于那些不像巴菲特那样持有数百亿美元闲置现金的各大企业而言，并购交易活动的进展不久必然会促使他们向主要银行申请大量融资。我们还没有看到完全借助于银行融资及高收益债券进行的大规模杠杆收购交易（LBO），但我们很快就会看到了。这类行动也会利用股市，其情形与八十年代中期相类似。但到目前为止，基金经理及市场权威对此还没有予以考虑，但我感觉1986年的情景像是要重现。
因此，美联储与美国财政部在2008年至2009年期间帮助美国摆脱困境，力保美国银行体系完好无损，并且控制住美国经济收缩的势头，对此我拍手叫好。美国经济增长的脉象依然存在——超低利率，以及极低的通胀率。
只要你相信这个咒语，那么美国股市便是你理想的投资场所。美国股市年初至今的表现具有启发性。美国股市的表现优于欧洲及远东地区（包括新兴市场国家在内）所有其他主要股市，虽然中国股市正呈现反弹回升的态势。年初至今，价值型股票的平均涨幅领先成长型股票3个百分点。考虑到美国国内生产总值（GDP）增速较低的状况，小市值及中市值的股票不会迅速上涨，但小市值股票指数——罗素2000指数正呈现迅速回升态势。
与此同时，美国30年期国债是一个绝对不能投资的领域。垃圾债券顽固地赚取息票利率，但除此之外就没有多少收益了。这样的投资回报格局可能会在今年延续下去，而美国长期国债甚至有可能在更长的时间内保持投资收益为负的窘况。
我把我们目前的市场环境比作2003至2008年期间加州赤霞珠连续获得优质年份的景象。那时气候适宜，而各大酒商在采收葡萄的时间选择方面可谓是无懈可击。而在美国股市上，最香醇浓郁的葡萄酒又是什么呢？
在我看来，很明显，各家大型银行会获益于美国住房市场的复苏、杠杆收购热潮的来临以及随后几个季度净利息收益率终于开始攀升的趋势。我知道你此前已听说过上述这一切看法，但这些观点值得再度强调。摩根大通、花旗集团和美国银行依次是你的第一、第二及第三投资选择。这三只股票将受惠于美联储的政策重点，毫无例外。
对于那些以技术分析为导向的投资者而言，美联储发起的三轮债券购买计划与股市上涨呈高度正相关的关系。超低利率降低了市场对企业盈利和现金流的贴现率，从而提高了企业盈利和现金流的现值。AAA级公司债券收益率从超过5％的水平下滑至目前的最低点——2.67％。
近来美元兑欧元汇率下滑5％，从而提高了美国企业海外收入兑换成美元之后的价值。标普500指数成分股公司约有40％的收入来自于海外地区，而科技公司的海外收入占比甚至会更高。
对于像我这样的市场参与者而言，美联储实施的货币宽松政策就像是血液中的糖份。保证金融资利率几乎等于零，而且伦敦银行同业拆息利率挂钩。
在美国经济增长缓慢的情况下，我对科技板块持以怀疑的态度，首先就是苹果，该股现在已变成一只价值型股票，等待该公司管理层提出投资者期待已久的金融工程构想来提振其股价。高盛集团很可能会忙于企业并购业务，该股目前的估值水平和大型银行一样便宜，而且更容易因股市的乐观情绪而呈现上涨趋势。
我想说，让自动减债计划（sequestration）见鬼去吧。这个强行分段减支计划可能即将自动启动，但不会持续下去，而且一定会得到折中。标普500指数即将上攻1,600点。

译 陈玮 校 丁盈幸