中国三季度宏观数据证实经济触底企稳

zhixun

2012年10月18日


中国国内生产总值（GDP）第三季度同比增长7.4％，与市场的普遍预期及我们在两个月前做出的预期相吻合。
GDP、工业产值、固定资产投资及零售销售总额的季度环比增长均好于预期。GDP环比增速（经季节性调整而没有年化的季度环比）从第一季度的1.6％以及第二季度的1.8％攀升至第三季度的2.2％，但我们应该注意到，GDP季度环比数据质量较低，而且使用历史很短，所以我们对这个异常强劲的数据持些许谨慎怀疑的态度。工业产值同比增速从8月份的8.9％加速至9月份的9.2％（市场普遍预期为9.0％）。前九个月的固定资产投资的同比增速较前八个月的20.2％升至20.5％（市场普遍预期为20.2％）。零售销售总额的同比增速从8月份的13.2％攀升至9月份的14.2％（市场普遍预期13.2％）。
总体看法：中国经济增速在第三季度进入低谷 全面出现复苏绿芽

自9月中旬以来，我们已经看到越来越多的证据表明，中国广泛的各行业部门均出现复苏的绿芽，其中包括交通、大宗商品、出口、房地产市场，信贷和货币数据，国庆黄金周旅游以及制造商补充库存等方面的数据。我们的总体看法是，第三季度GDP同比增速7.4％可能标志着中国经济触底。
可能还需要再等待几个季度才能看到GDP增速显著回升，但我们相信中国经济“硬着陆”的风险正变得越来越小，至少我们可以有信心地预计中国经济将会企稳，我们甚至认为，我们此前对于2012和2013年中国经济增速均为7.6％的预期存在一些上调的可能性。中国总理温家宝日前也表示，中国经济增速已开始趋稳，并且出现一些积极变化。
对政策的影响：中国政府将推出更多的宽松措施，但不会采取大规模经济刺激措施
早在8月底，我们就曾预计，中国政府将在9、10月份推出第二轮政策宽松/经济刺激措施，而我们确实看到中国政府采取了一些实际的行动。随着中国在领导层换届方面终于尘埃落定，中国高层决策者已把关注焦点转向稳定经济增长以及金融市场的问题上。我们预计中国政府未来将采取更多的支持性措施，不过有些托市的措施可能要视金融市场的具体表现而定。
· 我们仍然预计中国年内不会降息，但会先后两次调降银行存款准备金率（每次50个基点），不过考虑到人民币存款出现增长，加上先前流出的一些资金回流国内，我们认为继续调降存款准备金率的必要性有所减弱。
· 我们维持全年新增贷款为8.5万亿元人民币的预期，而下半年新增贷款将达到3.6万亿元。但出现的新情况是，更多的信贷是通过企业债券及信托贷款渠道获得。
· 中国政府不太可能宣布实施类似于2008年年底总额达4万亿元人民币那般的大规模经济刺激计划，但我们预计中国政府在加速启动新项目及建设现有项目方面将会更加积极。
工业产值增长：由投资需求带动的反弹
工业产值的同比增速从8月份的8.9％加速到9月份的9.2％。此番反弹是在重工业及轻工业的共同带动下实现的。重工业及轻工业的同比增速分别从8月份的9.0％和8.6％加速至9月份的9.3％和9.0％。分类而言，钢材产量的同比增速从8月份的1.4％跃升至9月份的4.9％，水泥及原油产量的同比增速分别从8月份的8.7％和1.5％攀升至9月份的12.0％和7.0％。发电量及有色金属产量的同比增速则分别从8月份的2.7％和8.9％下滑至9月份的1.5％和7.1％。同时，汽车产量的同比增速从8月份的8.2％放缓至9月份的6.3％。
固定资产投资：受惠于第二轮政策宽松措施，9月份出现反弹
固定资产投资（FAI）同比增速从前八个月的20.2％上升至前九个月的20.5％，这意味着9月份固定资产投资的同比增速从8月份的19.1％跃升至22.6％。分类而言，铁路固定资产投资的同比增速从8月份的37.2％飙升至9月份的77.2％（其部分原因是2011年的基数较低），符合我们此前的如下预期——即此番中国实施政策宽松的重点将会是基础设施建设，尤其是诸如铁路等中央基建项目。9月份房地产固定资产投资的同比增速从8月份的16.7％放缓至14.2％，此番下滑可能主要是由于投资价格回落所致。9月份制造业固定资产投资的同比增速从8月份的18.4％回升至21.1％，这反映出企业信心有明显提高。作为固定资产投资的一个领先指标，新开工项目计划投资总额继8月份同比增长33.1％之后，9月份继续以31.3％的的高速度增长，这是中国政府实施第二轮宽松政策的结果。
名义及实际零售销售总额均明显回升
名义零售销售总额的同比增幅从8月份的13.2％上升至9月份的14.2％。经通胀因素调整后，实际零售销售总额的同比增幅也从8月份的12.1％攀升至9月份的13.2％。分类而言，规模以上零售企业的食品与饮料名义销售额、家电名义销售额以及建筑材料名义销售额同比增幅分别从8月份的16.7％、12.1％及24.2％上升至9月份的18.5％、13.7％和26.9％。同时，汽车零售额的同比增速从8月份的2.4％下滑至9月份的1.7％，这主要是由于日本政府在9月中旬对钓鱼岛实施国有化的行动引发中国反日情绪加剧，从而导致日本品牌的汽车销售锐减。今年国庆黄金周的特殊跨月起始日期（始于9月30日）可能会导致10月份零售销售总额的同比增速数据出现向下偏倚（也就是说，如果国庆黄金周始于10月1日的话，那么10月份零售销售总额的同比增速可能会更高些）。
附：中国发布的9月份/第三季度宏观经济数据

（注：本表格中除非另有说明，否则单位为与去年同期相比的同比百分比％。）
* 固定资产投资的月度同比增长数据是美银美林的估计。
资料来源：彭博社、中国国家统计局、美银美林。
——美银美林大中华区经济研究部主管兼首席经济学家陆挺、美银美林驻香港亚洲新兴市场国家经济学家胡伟俊、罗比·李（Robbie Li）
译  陈玮