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标题: 中美成长股比较：成长的轨迹 [打印本页]

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作者: zhixun    时间: 2013-6-3 07:55
标题: 中美成长股比较：成长的轨迹
本文为银河研报，作者孙建波、秦晓斌。原文链接：http://microbell.com/docdetail_826006.html

核心要点：
所谓成长股，是指发行股票时规模并不大，公司的业务蒸蒸日上，管理良好、利润丰厚，产品在市场上有较强竞争力的上市公司。我们对成长股的定义是从公司基本面出发，看重的是公司的盈利能力以及成长性。短期暴发性业绩增长并不能说明问题，所以我们筛选成长股更看重盈利能力的长期持续性。

对于美国的成长股，我们整理了市值排名前3000 的美股在1980 年到2011 年间的营业收入增速，构造正增长年数，增长20%以上年数以及连续增长20%以上年数等评价指标，然后按照这三个指标对美国进行评价和排序，最后去除市值低于30 亿美元的股票得到美国股市在1980-2011 年时间区间内的30 只成长股。

美国成长股的行业分布较为集中，主要是IT、消费和医药行业。
美国成长股都只有一个明显持续的快速增长阶段，成长期后营业收入很难再保持大于20%的增长速度。成长股一般在上市后就开始进入成长期（营业收入增速持续大于20%），本报告所筛选的30 只美国成长股中有26 只在上市第一年进入成长期。
我们对于中国成长股的筛选主要采用了三条标准：1、自上市以来收入增速正增长年数/上市年数占比靠前的公司。2、自上市以来收入增速正增长年数排名靠前的公司。3、自上市以来收入增速连续8年保持20%以上增长的公司。综合以上三个标准，我们精选出了50 家上市公司。

中国成长股的行业分布较为分散，周期、消费和IT 均有，相对而言，消费类公司更多。
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大部分中国成长股股票的绝对股价涨幅在5 倍到20 倍之间，均显著超越同期上证综指的涨幅。从市值空间变化来看，在股价成长期间，机械行业的6 只股票的初始市值均在10-30 亿之间，股价到达阶段性顶点的市值均上涨至120-600 亿之间。商贸行业的7 只股票，
市值的扩张倍数大部分在5 倍左右。从股价的拐点看，50 只股票中的19 只绝对股价的爆发期都在2005-2007 年牛市间， 8 只股票的爆发期起点在2000 年以前。相对股价大部分与绝对股价的拐点一致。

一、美国成长股情况
（一）成长股的筛选条件及列表
在全球化更为深刻的今天，消费者和生产者都已打破了国界藩篱。对于投资者，这意味着
我们在关注中国自身经济的同时，更需要放眼全球，从国际的角度重新审视中国可能的投资机会。从1980 年至今的30 年间，美国股市主要指数表现平凡，但部分成长股却有远超市场基准的展现。美国市场成长股的故事可以为我们自下而上寻找中国成长股提供线索。
根据成长股的特征，我们整理了市值排名前3000 的美股在1980 年到2011 年间的营业收
入增速，构造正增长年数，增长20%以上年数以及连续增长20%以上年数等评价指标，然后按照这三个指标对美国进行评价和排序，最后去除市值低于30 亿美元的股票得到美国股市在1980-2011 年时间区间内的30 只成长股。


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（二）成长股共性特征
1、成长期的特征
（1）每只成长股都只有一个明显持续的快速增长阶段，即只有一个成长期。经过成长期
后，营业收入很难再保持大于20%的增长速度。30 只成长股中在成长期后营业收入增速大于20%的情形最多只保持了两年，且这种情形只出现了两次。成长期过后，营业收入增速更多的是表现为低速持续增长，或正负增长交替的情形。
（2）成长股一般在上市后就开始进入成长期（营业收入增速持续大于20%），本报告所
筛选的30 只美国成长股中有26 只在上市第一年进入成长期（余下4 只股票进入成长期的时间分别为：CAPITAL ONE FINA 在第二年；KOHLS 在第三年；BIOGEN，GILEAD 在第五年）。

2、行业特征
本报告所筛选的30 只美国成长股主要分布在IT，消费性服务业和医疗行业三个行业。
IT 行业
IT 股的成长期可以明显地分为两个阶段。第一个阶段1990 年到2000 年，这一阶段个人
计算机逐渐成为人们生活工作的消费品，个人计算机的迅速普及催生了从计算机硬件到软件，从单机到网络的巨大市场需求，从而成就了一批以提供计算机及网络软硬件设施的成长股。如提供网络连接设备的$思科(CSCO)$，提供个人计算机的戴尔，提供个人计算机操作系统及办公软件的微软以及提供个人计算机核心部件CPU 的因特尔。

由于新兴产业前期的高利润率，以及1997 年东南亚金融风暴后其他国家投资风险增大，
美国的IT 产业无可避免的成了其他行业和其他国家剩余资本投资的对象。借助低廉的资金成本和市场的乐观预期，IT 股集体上扬并在2000 年前后达到峰值。个股成长期涨幅惊人，思科12 年成长成就1059 倍增长，而$戴尔(DELL)$，$微软(MSFT)$，$英特尔(INTC)$分别成长了593 倍，156 倍以及62 倍。第一阶段成长期的结束表面上由于网络泡沫破灭导致的IT 股集体跳水造成的，但其内在原因是产业发展得必然结果。新兴产业后期，由于市场需求趋于饱和以及行业内竞争对手林立造成营业收入增速和净利润率的同时下滑，从而结束快速增长的成长期。

2000 年网络泡沫破灭后，市场归于理性。2000 年到2011 年迎来了IT 股的第二个成长期。这一阶段由于互联网在全球范围内的普及和Web2.0 技术的成熟，无论是企业还是个人都通过网络获取或是传送信息，并逐渐将网络应用作为企业经营和个人生活工作中不可或缺的工具。

企业和个人对网络应用的个性化需求成就了新一批IT 成长股：如提供企业解决方案的高知特公司，提供客户关系管理软件的Salesforce 公司，提供互联网综合服务的谷歌和提供企业数据中心服务的Equinix 公司和Digital Realty Trust 公司。
这五家IT 公司的成长期持续至今，营业收入从上市至今一直保持正增长的态势。提供个
性化软件服务的高知特公司和Salesforce 公司之所以得以持续成长可能得益于个性化服务和差别定价所形成寡头垄断的市场势力，从而延长了产业发展的进程。而谷歌，Equinix 公司和Digital Realty Trust 公司则得益于其植根于网络规模的商业模式，则网络的存量规模越大，他们所提供服务的市场需求就越大。因此，除非新技术或新商业模式的“创造性毁灭”，否则这些公司将会继续成长。

消费性服务业
得益于美国的消费文化和高收入水平，共有9 只消费类股票入选本报告的美国成长股。这
9 只消费类股票的成长期没有统一的规律，所在阶段、跨度不尽相同，但不同业态的连锁商城的成长期存在明显的演进过程。
消费类成长股主要集中在连锁商城行业，包括$家得宝(HD)$，$沃尔玛(WMT)$，$史泰博(SPLS)$，柯尔百货，万能卫浴寝具五家传统商城和$亚马逊(AMZN)$，$eBay(EBAY)$，奈飞公司三家网络商城。如表17 所示，连锁商城行业的成长期可以划分为三个阶段。综合百货的成长期到90 年代中叶截止，主题商城则延续到20 世纪初，而网络商城从20 世纪初开始发力一直成长至今。连锁商城业态的递进演化十分明显：新兴商业模型的成长期稳定的滞后于先前商业模式的成长期，并且有着共同的成长期区间。例如，主题商城成长期的起始时间和结束时间滞后于综合百货，而网络商城成长期的起始时间和结束时间滞后于主题商城。


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星巴克是所有消费类成长股最特别的一只，其他消费成长股大都得益于行业发展的“红利”，而星巴克的成功在于其所创造的独特咖啡文化。在消费者需求的中心由产品转向服务，在由服务转向体验的时代，星巴克成功地创立了一种以创造“星巴克体验”为特点的“咖啡宗教”。星巴克通过咖啡这种载体，把一种独特的文化生活格调传送给顾客。咖啡的消费很大程度上是一种感性的文化层次上的消费，文化的沟通需要的就是咖啡店所营造的环境文化能够感染顾客，并形成良好的互动体验。因此如同麦当劳创造了快餐行业，星巴克创造了独特的咖啡文化行业，而这片蓝海也成就了星巴克的成功。


医药行业
美国对医疗部门的巨额投资和开支是美国医药行业成长股的重要推动因素。美国政府对医
疗部门的经费投入不管在绝对数量还是相对比重上都是其他国家所望尘莫及的，美国的军费开支比起其医疗开支来都是小巫见大巫。以2007 年为例，美国当年的医疗卫生开支高达22412亿美元，占国内生产总值的16.2％，人均支出达到7421 美元，排名世界第一。
医药行业成长股的成长期没有明显的规律，但成长股的普遍特征是科技含量高，特别具有
高度商业价值的专利技术。$快捷药方(ESRX)$是医疗福利管理公司，北美最大的药房福利管理公司之一。通过在美国和加拿大的设施, 公司服务数以万计的客户集团, 包括管理护理机构、 保险运营商、 第三方管理者、 雇主和工会主办的福利计划。 公司主要提供保健管理和经营服务。其服务主要包括健身组织、健康保险、第三方管理者、雇员和由协会资助的福利计划。

$ILMN(ILMN)$公司拥有BeadArray 专利技术，于2001 年开始提供SNP 基因分型服务，并于一年后利用GoldenGate 基因分型技术推出首个Illumina BeadLab 系统。目前，Illumina 针对日益成熟的基因序列分析市场，提供基于微阵列技术的产品和服务。我们的产品和服务范围包括：SNP 基因分型、基因表达和蛋白质分析等。Illumina 的技术可广范应用于全球相关领域内的科研院所、政府部门、医药、生物技术公司等。

直觉外科手术公司是外科手术专用机器人领域的领先业者。通过开发达.芬奇 (Da Vinci(R))手术系统并将之商业化，直觉外科手术公司引领外科手术突破人手的局限。该公司正在开发的技术不仅能够让外科医生以前所未有的方式实施微创外科手术，还能通过在小切口实施开放式外科手术的灵活性，帮助患者减少外伤、术后疼痛和外科手术并发症的发生。美国食品和药物管理局已经批准使用该系统实施一般腹腔镜外科手术、胸腔镜（胸腔）外科手术、根治性前列腺切除术和胸腔镜辅助心切开术等许多外科手术。

$瑞思迈(RMD)$由全球首台睡眠呼吸机的发明者沙利文教授创立，是睡眠呼吸设备专业制造公司，拥有超过400 项技术专利及100 多项的设计专利其业务主要集中于睡眠、呼吸疾患的诊断及治疗产品领域。Biogen Idec 公司专门从事神经系统疾病、自体免疫性疾病和癌症药物的开发。公司销售的产品包括AVONEX 用于多发性硬化症（MS）治疗、Rituxan 用于治疗复发或难治性滤泡、非霍奇金淋巴瘤（NHL）、Tysabri 用于治疗多发性硬化、FUMADERM 用于治疗严重牛皮癣。

$吉利德科学(GILD)$是一家独立的生化公司，致力于为患者提供更快更好的治疗方案。该公司所开发和销售的药物广泛应用在治疗病菌传染方面，包括病毒传染、真菌感染和细菌传染，公司还特别关注癌症的治疗。拥有特敏福由1996 至2016 年二十年的专利权。



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（三）成长股拐点特征
整体而言，美国成长股的利润拐点和营业收入拐点存在明显的相关性，如果出现其中一个拐点，则另一个拐点一般会在两年内出现，而两者具体的先后关系依行业，公司的不同有不同的体现。IT 行业利润拐点和营业收入拐点的先后次序并不明显，不过利润拐点先到的情形较为常见；消费类服务业的利润拐点则明显要早于营业收入拐点到来；而医药行业则恰恰相反，营业收入拐点先到的情形相当普遍。其他行业中利润拐点明显滞后于营业收入拐点。但是其他行业成长股较少，不能形成一般判断。

相对于利润拐点，股价拐点与营业收入拐点较为相关，并且大多数成长股的股价拐点滞后
于营业收入拐点。股价拐点同时也受大盘周期影响，其中IT 股尤为明显。IT 行业的第一批成长股均在2000 年网络泡沫破灭前后达到股价拐点，第二批成长股中的谷歌和Equinix 公司则在2008 年金融危机爆发前达到峰值。



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二、中国成长股情况
（一）成长股的筛选条件
成长股是指这样一些公司所发行的股票，它们的销售额和利润额在较长时期内持续增长，
而且其速度快于整个国家和本行业的增长。这些公司通常有宏图伟略，注重科研，留有大量利润作为再投资以促进其扩张。由于公司再生产能力强劲，随着公司的成长和发展，所发行的股票的价格也会上升，股东便能从中受益。

成长股首先是公司经营绩效的持续成长，尤其是经营规模的持续扩大，然后才是这种公司
股价的优异表现。短期暴发性增长可能是受益于某种突发性的利好因素，但能够克服经济周期的影响，经营绩效持续成长的公司更受人尊敬。

因此，我们在筛选成长股的核心指标是营业收入的增速。相对于利润而言，收入指标更不
容易受到会计的操纵，而且只有收入的持续增长，也即公司经营规模的不断扩大，才是公司成长性的最主要的体现。

其次，成长股都是经过较长时间的考验的公司，因此我们剔除了上市时间较短的公司，所
选上市时间都在5 年以上。上市时间较短的公司，尽管可能出现收入或利润的爆发式增长，但未来能否持续成长是个很大的未知数。

根据我们对A 股上市公司成长性的初步观察，主要采用了三条标准来筛选A 股市场中的
成长股：
1、自上市以来收入增速正增长年数/上市年数占比靠前的公司。
2、自上市以来收入增速正增长年数排名靠前的公司。
3、自上市以来收入增速连续8 年保持20%以上增长的公司。
综合以上三个标准，我们精选出了50 家上市公司。

（二）成长股列表及特征
我们筛选的50 只股票的行业分布是比较广泛的，既有周期类行业如机械、建筑建材、化
工、交通运输、交运设备、房地产等，也有消费类行业如食品饮料、商业贸易、家电、农林牧渔、纺织服装、医药等，也有信息设备、信息服务、公用事业等。总体来看，消费类的股票占据了近大半江山。

1、房地产行业
（1）公司及指标
房地产行业我们选取了两只股票，万科和保利地产。关键指标如下列表：

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（2）行业背景及规律
房地产行业作为我国的支柱产业，从1998 年实行住房分配货币化，建立住房保障制度之
后，得到了大力发展，在最近十几年的发展历程中享受了超额收益。虽然房地产行业从2003年政府出台政策调控，但房价并没有下跌，增速也是在短暂下跌后迅速反弹。从2004 年起，我国的商品房价格大幅攀升，涨幅远高于1998 年到2003 年间的年均售价。也正是在房地产飞速发展的时期，涌现了大量的优秀公司，万科和保利地产正是其中的代表。
（3）个股特征
万科是目前中国最大的专业住宅开发企业，公司于1988 年介入房地产领域，1992 年正式
确定大众住宅开发为核心业务。1991 年作为首批公开上市的企业之一登陆深交所。自上市以来，除1996 年收入增速为负以外，其余年份均保持正增长。收入及利润增速在2003 年到2007年间大幅增长，利润增速在这5 年间保持40%以上的连续增长。其股价成长期是从2005 年开始，两年的时间股价涨了近17 倍，远超越市场基准，同期大盘上涨了4.5 倍。成长期的初始市值为122 亿，到股价阶段性顶点时扩张到2714 亿。

保利地产依托于其国企背景，在2002 年完成股份制改造后，开始实施全国化战略，加强
专业化运作，连续实现了跨越式发展。业务拓展到包括房地产开发、建筑设计、工程施工、物业管理、销售代理以及商业会展、酒店经营等相关行业。保利地产自2006 年上市以来 ，收入增速和利润增速均保持30%以上的连续增长。股价在成长期一年多的时间里涨了9 倍，远超越市场基准，同期大盘上涨了不到3 倍。成长期的初始市值为113 亿，到股价阶段性顶点时扩张到838 亿。

2、机械行业
（1）公司及指标
我们精选的50 只成长股里，机械设备行业有6 只股票入选。关键指标如下列表：


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（2）行业背景及规律
从基本面看，工程机械行业是典型的周期性行业，与实体经济的运行关系紧密。其需求主
要受到基建、房地产、出口的影响。房地产投资所需要的混凝土机械、挖掘机等是工程机械的主要组成部分，而作为经济稳定器的基建投资也是工程机械行业的重要需求端。受益于我国的城镇化的推进和固定资产投资的持续增长，工程机械行业从2005 年开始进入高速成长的阶段。
我们可以看到工程机械板块在2006 到2007 年间获得了超额收益。
电气设备行业的发展同样受益于固定资产投资中的基础设施投资的持续发展。过去十年我
国工业快速发展，用电量持续增长直接带动了电气设备行业的高速发展。

（3）个股特征
许继电器是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，公司从生产常规电力设备的制造厂
逐渐发展成为中国电力装备行业配套能力最强的大型高科技电力IT 企业。2009 年7 月公司定向增发收购集团公司资产，实现许继集团输变电装备业务的整体上市。公司自1997 年上市以来，收入增速保持连续正增长。股价在2008 到2010 年间的成长期内上涨了5 倍多，市值从28 亿扩张至120 亿。

荣信股份是中国著名的高压动态无功补偿装臵SVC 制造基地，专业从事高压电网动态无
功功率补偿装臵(SVC)、电力滤波装臵(FC)、智能瓦斯排放器(MABZ)、高压电机变频调速装臵(RHVC)和其他电力电子及自动化装臵的设备制造、系统设计及研究开发的高科技企业。自2007 年上市以来，收入和利润增速均保持连续正增长，其中收入增速保持连续8 年以上20%的持续正增长。股价在2008 年到2010 年间上涨了近5 倍，市值从37 亿上涨至165 亿。特变电工是中国变压器行业首家上市公司，是中国重大装备制造业首家获得“中国驰名商标”和“中国名牌产品”的企业集团。同时，也是中国重要的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能系统工程实施及太阳能核心控制部件的研发、制造和出口企业。公司自1997年上市以来，收入增速保持常年正增长，连续8 年以上保持20%以上的正增长。从2006 到2009年的成长期，股价飙升了19 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了1.8 倍。其市值也从28 亿上涨至384 亿。从盈利的角度看，其利润增速从2005 年由负转正，并在2006 年到2009年的股价成长期内保持50%以上的持续正增长。

太原重工是中国著名的重型机械设备制造商之一，其主导产品大型起重设备、挖掘设备、
大型轧机油膜轴承、矫直机、管轧机等均居国内领先地位。公司于1998 年上市，从2000 年开始，保持收入增速20%以上的持续正增长。公司在2006 年开始的一年多的成长期内，股价上涨了近9 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了不到3 倍，其市值也从20 亿上涨至155亿。其利润增速从2005 年的48%飙升至2006 年的198.5%，2007 年也保持249.5%的利润增速，其利润增速的飙升期与股价的成长期同步。

天地科技是一家煤炭机械行业大型企业，并在进军减速器、起重机市场，向国内最大的煤
矿成套装备供应商的不断迈进。公司自2002 年上市以来，收入增速保持20%以上正增长，净利润增速也保持常年正增长。公司在7 年间的成长期内，股价上涨了28 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了不到2 倍，其市值也从10 亿上扩张至267 亿。

三一重工是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商。
公司主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。作为工程机械行业的龙头企业，三一重工50%左右的收入来自混凝土机械业务，所以住房建设投资与其销售额密切相关。所以我们可以看到三一重工的股价成长期在2006-2007年，其收入及利润增速也在这两年大幅飙升，这两年的利润增速都保持170%以上的正增长。
在为时一年半的成长期间，三一重工的股价飙升了21 倍，远远超越市场基准，同期大盘仅上涨近4 倍，其市值也从29 亿上涨至595 亿。

3、建筑建材
（1）公司及指标
我们精选的50 只成长股里，建筑建材行业有4 只股票入选。关键指标如下列表：


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（2）行业背景及规律
建筑建材行业是典型的周期性行业，受经济周期景气程度的影响很大。也是由房地产行业
带动的相关产业链，房地产投资的施工环节拉动建筑建材行业的需求，所以建筑建材行业的盈利与房地产行业的发展相关度很高。如水泥产量、平板玻璃产量等都与房地产施工面积同期具有较好的正相关性。观察发现，我们选取的4 只成长股大部分的股价成长期都从2005 年开始。
与我国房地产行业的的发展周期是吻合的。

（3）个股特征
南玻A 是中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业。公司主营高档浮法玻璃原片、
工程及建筑玻璃、汽车玻璃、精细玻璃、光伏科技绿色能源产品建筑玻璃幕墙及太阳能光伏幕墙工程的设计与安装等业务。据08 年中报显示，太阳能产业已正式成为公司主营业务中的一部分。该公司属于持续增长型，上市期间，收入增速除2001 年为负，其余年份均为正增长。

公司在2005 年开始的不到两年的成长期内，股价上涨了9 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了4.6 倍，其市值也从44 亿上涨至244 亿。其收入增速从2003 年开始大幅度提高，在2003-2007年间收入增速保持20%以上的连续增长，股价的成长期在盈利大幅增长的期间。
冀东水泥是一个以水泥生产为主业，集干粉砂浆、水泥外加剂、水泥助磨剂等新型建筑材
料为一体的大型建材企业集团，是华北地区最大的高标号水泥供应商，水泥行业的龙头企业。
公司自2003 年以来，保持收入增速20%以上的连续增长。净利润增速从2006 年开始飙升，从2005 年的-11%上涨至2006 年的65%，并保持稳定增长。公司的股价成长期自2005 年8 月开始，到2011 年3 月为止，股价上涨了20 倍，远远超越市场基准，同期大盘仅上涨了不到2倍。其市值从19 亿扩张至323 亿。股价的成长期与盈利的增长期相吻合。
宁夏建材是西北一家水泥生产企业，主要从事水泥制造、销售，水泥制品、水泥熟料的制造与销售。2007 年中国中材集团公司和宁夏建材集团联合，从而入主赛马实业。公司自上市以来，收入增速常年维持20%以上的增长。在股价成长期，2007、2008 年净利润增速大幅提高，股价拐点与盈利拐点相一致。公司的股价成长期自2006 年10 月开始，到2008 年3 月为止，股价上涨了5 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了1.5 倍。其市值从5.7 亿扩张至31 亿。
隧道股份是一家专门从事软土隧道施工的企业，具有二十余年从事隧道及地下工程的技术
优势，隧道施工技术水平接近和达到国际先进水平。该公司自1994 年上市以来收入增速大部分年份保持正增长。股价的成长期是从2005 年7 月到2008 年1 月。在此期间，股价上涨了近8 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了4 倍。其市值从近19 亿扩张至近90 亿。在股价成长期间，盈利并没有在2005 年左右出现拐点，净利润增速是在2007 年到2010 年出现了爆发性的增长。股价和盈利的成长期并不是很吻合。

4、化工行业
（1）公司及指标
我们精选的50 只成长股里，化工行业有3 只股票入选。关键指标如下列表：

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（2）行业背景及规律
化工行业是典型的中游周期性行业，对下游需求的反应很敏感。所以化工行业的股票整体
在经济过热的阶段能取得明显的超额收益。我们精选的这3 只股票隶属于化工制品和化工新材料的细分子行业。从这3 只化工股票可以看到，湖北宜化和烟台万华的成长期都从2005 年开始，对应着我国经济周期的轮动，隶属于化学制品的湖北宜化的超额收益与2007、2008 年大宗商品的价格暴涨密切相关。
（3）个股特征
湖北宜化是亚洲最大的季戊四醇生产经营企业和全国最大的尿素生产企业之一，主要经营
化肥、化工产品的生产与销售，尿素产能居全国氮肥行业前列。季戊四醇在全国市场占有率为33%。该公司属于持续增长型，自上市以来，收入增速除2000 年为负以外，其余年份均保持20%以上的正增长。公司在2005 年开始的两年半的成长期内，股价上涨了18 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了3.6 倍，市值也从14 亿上涨至143 亿。2004 到2007 年间收入及利润增速大幅提高，与股价成长期一致。
烟台万华是国内MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯) 制造龙头企业，亚太地区最大的MDI 制造
企业。公司主要从事MDI 为主的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发、生产和销售，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。公司自2001年上市以来，收入增速和净利润增速均连续7 年保持40%以上的正增长。公司在2005 年开始的两年半的成长期内，股价上涨了10 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了3.4 倍，市值也从83 亿上涨至627 亿。股价的成长期处于盈利大幅提高的阶段中。
时代新材是一家致力于高分子复合改性材料、弹性元件及系统结构技术、新型绝缘材料与
特种涂料的研究与推广的上市公司，在减振降噪工程化应用领域达到世界水平。公司自2002年上市至今，收入增速常年保持20%以上的正增长。公司在2008 年开始的两年半的成长期内，股价上涨了10 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了0.5 倍。市值也从16 亿上涨至150亿。2009、2010 两年的净利润增速大幅提高，盈利拐点略滞后于股价的拐点。

5、家用电器
（1）公司及指标
家电行业我们选取了两只股票，格力电器和青岛海尔。关键指标如下列表

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（2）行业背景及规律
1990 年以来，中国的家电产业在生产技术、产品质量以及对于市场的了解和适应性上的
发展中都有了质的飞跃。自80 年代末，各界的投资家都把目光焦点投到了电冰箱、彩电和洗衣机等等耐用家电消费品的制造业中。这段时期内，国家对于电力产业发展的支持也使各方供电状况改善很多，因此电冰箱、洗衣机、彩电等在市场上进一步的得到了普及，就连耗电量极高的空调以及微波炉产品也都逐渐被消费者关注和接受从而提高了普及率。从90 年代开始，由于刺激投资家和厂家进入的经济利益锐减，家电业开始进入一个新的调整时期。此后，经过市场的洗礼，和家电产业不断的洗牌，国内市场上形成了一批实力和资本都较为雄厚的名牌企业和名牌产品，如青岛海尔、格力电器、美的电器、四川长虹等等。

（3）个股特征
格力电器成立于1991 年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化
空调企业，业务遍及全球100 多个国家和地区。格力电器自上市以来，营业收入持续保持正增长，2003 年至2007 年是其高速成长期，年均营收增速超过35%。1995 年至今，格力空调连续14 年产销量、市场占有率位居中国空调行业第一；2005 年至今，家用空调产销量连续5 年位居世界第一。在2002 至2011 年的成长期中，格力电器的复权股价上涨了近25 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了1 倍。而PE 估值却从17.6 下降至13.3，说明净利润增幅大于股价上涨，成长动力依然强劲。

青岛海尔从1984 年引进德国利勃海尔电冰箱生产技术的基础上成立。青岛海尔从成立就注重产品的质量管理，从一个濒临破产的集团小厂发展成为世界第四大白色家电制造商，在全球建立了29 个制造基地，8 个综合研发中心，19 个海外贸易公司，全球员工总数超过5 万人，已发展成为大规模的跨国企业集团。青岛海尔上市21 年以来，有19 年营业收入实现正增长，在1993 年到1997 年的快速成长期内，营业收入年均增速超过35%。2006 年到2007 年其股价上涨5 倍，超越市场基准，同期大盘仅上涨了2.7 倍。其总市值扩展了5.4 倍。

6、交运设备
（1）公司及指标
我们精选的50 只成长股里，交运设备行业有3 只股票入选。关键指标如下列表：

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（2）行业背景及规律
交运设备行业属于可选消费品，需求受宏观经济周期影响较大，对经济景气程度较为敏感。在精选的50 只股票中，交运设备行业中占据了3 只的席位。包含汽车整车和汽车零部件的细分子行业。从整体上看，汽车股在2009 年取得了明显的超额收益。但这3 只股票的成长期并不相同，没有明显的共性。
（3）个股特征
万向钱潮是万向集团所属的汽车零部件专业公司，主要经营汽车零部件及相关机电产品的
制造、开发和销售，实业投资开发，金属材料、建筑材料的销售。是国内最大的独立的汽车零部件企业之一。是全国最大的万向节生产基地，其和产能力和市场占有率居全国之首，出口量占其全部产量的30％。公司自1994 年上市以来，除2001 年外，其收入增速均保持连续正增长。公司的股价成长期在2008 到2010 年，在这两年里，股价上涨了近6 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了不到1 倍，市值也从30 亿上涨至210 亿。股价成长期间，其利润增速由2008年的-16%提高到2009 年的21%，并大幅提高到2010 年的60%。股价的拐点的出现与盈利增速拐点基本吻合。

中通客车是我国客车行业四家上市公司之一，专业生产大中型客车已30 多年。公司具有
年产5000 辆中高档客车和1000 辆高档豪华大型客车的生产能力。公司以生产中高档客车为主，兼顾低档客车，产品基本覆盖高中低档、大中轻型各种类别。公司自2000 年上市以来，收入增速连续8 年保持20%以上的正增长，公司的股价在2006 年开始的一年成长期里，上涨了4倍，超越市场基准，同期大盘上涨了2 倍，市值从6 亿上涨至19 亿。股价成长期间，其利润增速由2006 年的-18%大幅飙升到2007 年的237%。股价的拐点的出现与盈利增速拐点基本吻合。

福耀玻璃主营生产汽车安全玻璃、建筑安全玻璃、防弹玻璃、制镜级浮法玻璃、汽车级浮
法玻璃，高档银镜及其它工业技术玻璃。是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商。公司自1993 年上市至今，收入增速常年持续保持正增长。公司的股价成长期从2005 年到2008 年，在成长期内，股价上涨了8 倍，超越市场基准，同期大盘仅上涨了3倍。市值也从49 亿上涨至363 亿。成长期内，其利润增速由2005 年的-1%大幅提高到2006年的57%，并在2007 年保持49%的增长，在2008 年股价阶段性顶点大幅下挫到-73%。盈利拐点与股价的拐点基本吻合。

7、交通运输
（1）公司及指标
我们精选的50 只成长股里，交通运输行业有3 只股票入选。关键指标如下列表：


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（2）行业背景及规律
交通运输行业与经济景气同步，在精选的50 只股票中，交运行业中占据了3 只的席位。
包含航空运输和物流的细分子行业。物流行业可以验证经济的活跃程度，而航空运输的消费属性很强，属于可选消费品，都对经济周期的波动非常敏感。3 只交运的股票其中2 只的成长期起点都是从2005 年开始，而中储股份的成长期我们虽然人为的划定在1997 年到2000 年，但实际上在2005 年6 月到2007 年6 月间，其股价也呈现了一波明显的上涨，两年的时间上涨了9 倍。我们可以观察到，2005 年我国经济正处于复苏期，交运行业的股价正是从这个时候开始崛起。但是交运行业的股票在这个阶段跑赢大盘的幅度并不大，呈现出明显的防御性特征。

（3）个股特征
海南航空是海航集团下属航空运输产业集团的龙头企业，公司飞机种类繁多，适用于干线
飞行、支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。建立了海口、北京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐、广州9 个航空营运基地，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近500 条。公司自1999 年上市以来，收入增速保持常年正增长，公司的股价在2005年8 月开始的两年半的成长期里，上涨了7 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了4 倍，市值从17 亿上涨至45 亿。股价成长期间，其利润增速由2005 年的-338%大幅飙升到2006 年的177%，
并在2007 年保持291%的正增长，在股价达到顶点的2008 年净利润增速大幅下挫到-327%。股价的拐点的出现与盈利增速拐点基本吻合。外运发展的核心业务包括航空货运代理和速递业务。公司在全国拥有4 大区域，近百家分、子公司和300 多个物流网点，运营网络辐射全国。2006 年9 月以来，公司通过与大韩航空、澳门航空、南方航空、沈阳桃仙机场等建立战略联盟，跨进了航空承运领域和机场核心作业领域，逐步发展成“天地合一”的整合物流供应商。公司自2000 年上市以来，收入增速连续7
年保持20%以上的正增长。公司的股价在2005 年6 月开始的两年的成长期里，上涨了4.8 倍，略超市场基准，同期大盘上涨了4.5 倍，市值从51 亿上涨至162 亿。股价成长期间，其收入和利润增速在2006 年明显提升，但在2007 年调头向下。股价的拐点的出现略领先于盈利增速拐点。

中储股份是全国性大型综合物流企业，以物资经销和物流业务为主。公司第一大股东中国
物资储运总公司为中国最大的以提供仓储、分销、加工、配送、国际货运代理、进出口贸易以及相关服务为主的综合物流企业之一，其总资产60 亿元，年吞吐货物2500 万吨，年平均库存300 万吨。公司1997 年上市，收入增速自2001 年连续8 年保持20%以上的正增长。公司的股价在1997 年开始的三年的成长期里，上涨了10 倍，大幅超越市场基准，同期大盘上涨了不到1 倍，市值从5 亿上涨至38 亿。股价成长期间，其收利润增速在1998 和1999 年明显提升，但在2000 年股价达到阶段性高点的时候调头向下，股价的拐点的出现与盈利增速拐点基本吻合。

8、公用事业
（1）公司及指标
我们精选的50 只成长股里，公用事业行业有3 只股票入选。关键指标如下列表：


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（2）行业背景及规律
在精选的50 只股票中，公用事业行业中占据了3 只的席位。包含环保工程与服务和电力
两个细分子行业。电力作为典型的中游行业，与经济波动大方向趋势一致，可以看到发电量指标和工业增加值的拟合度很高。而环保工程与服务行业的快速发展是在民众环保意识日益提高、环保行业受重视程度逐渐上升的背景下实现的。在2000 年前后，我国环境污染问题逐渐显现，所以在“十五”、“十一五”期间决策层制定了大量的相关法律法规和补贴政策等来防治环境污染，从而带动了废气处理、污水治理等的相关需求。
（3）个股特征
桑德环境主营业务为市政供水项目投资运营及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工
程建设等相关环保产业。桑德环境拥有固废处理、水务、清洁能源三大事业板块，其中固废处理是其最核心的业务，是国内固废处理行业的领先企业。“十一五”期间，我国投入2100 亿元进行固废处理设施建设、运营。城市生活垃圾无害化处理率亦由2005 年的51.70%上升至2010 年的77.90%。桑德环境正是依托固废处理快速发展的大背景从2005 年开始，盈利增速大幅提升。公司1998 年上市，收入增速自2004 年以来连续8 年保持30%以上的正增长，利润增速也自2005 年以来连续保持高位增长。公司的股价成长期我们划定为2005 年10 月至今，在此期间股价上涨了22 倍，远远超越市场基准，同期大盘仅上涨了1 倍，市值从6.5 亿上涨至118 亿，股价成长期与盈利增速成长期相吻合。

凯迪电力主要致力于资源的高效利用和循环利用，重点发展高含硫煤和劣质煤发电、城市
垃圾发电、秸秆发电、小水电、风能等可再生环保型能源的投资与建设，以及生物质的资源化利用。受益于国家提出多条促进生物质发电稳定发展的政策驱动，我国生物质发电装机规模从2006 年的140 万千瓦增长至2010 年的约550 万千瓦，投资总额则由2006 年的168 亿元增长到2010 年的586 亿元，增长迅速。凯迪电力自1999 年上市，收入增速连续7 年保持20%以上的正增长。公司的股价在2008 年到2011 年间上涨了近10 倍，大幅超越市场基准，同期大盘上涨了0.7 倍，其市值从14 亿上涨至110 亿。股价成长期间，其净利润增速由2008 年的-97%大幅飙升至2009 年的1267%，并在2010 和2011 年保持62%和148%的正增长，股价的拐点的出现与盈利增速拐点基本吻合。

国电电力主营业务为电力、热力生产等。公司拥有直属及控股企业51 家，参股企业19
家，筹建处10 家。近年来，公司形成了突出发电业务，煤炭、煤化工、多晶硅、铁路、金融等相关产业多元发展的模式。公司自1997 年上市以来，收入增速连续11 年保持20%以上的正增长。公司的股价在1997 年到2001 年的成长期内上涨了近12 倍，大幅超越市场基准，同期大盘上涨了0.8 倍，市值从12 亿上涨至181 亿。股价成长期间，其收入增速和净利润增速均保持稳定高位增长，股价的成长期与盈利增长相吻合。

9、食品饮料
（1）公司及指标
我们所筛选的食品饮料行业成长股均属于饮料行业。关键指标如下列表：


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（2）行业背景及规律
饮料行业是改革开放以来发展起来的新兴行业，是中国消费品中的发展热点和新增长点。
30 多年来，饮料行业不断地发展和成熟，逐渐改变了以往规模小、产品结构单一、竞争无序的局面，饮料企业的规模和集约化程度不断提高，产品结构日趋合理。在我国饮料企业规模不断扩大的同时，一批本土品牌逐渐成为或全国、或区域、或品种的主力品牌。

我国饮料总产量将继续保持的较快发展。由于我国目前的人均饮料消费量尚低于世界平均
水平，随着国民生活水平的不断提高，饮料市场潜力巨大。中国正处于从低收入国家向中等收入国家的转型阶段，居民消费水平逐年提高，健康消费意识增强。未来伴随着一线城市消费转向二、三线城市消费、城市消费转向农村消费、传统消费转向互联网消费、单一产品消费转向差异化多种消费，中国饮料市场将进一步扩大。
（3）个股特点
燕京啤酒自1993 年组建集团以来，坚持依靠科技进步，促进企业发展，建立国家级科研
中心；积极进入市场，率先建立完善的市场网络体系，适应市场经济要求，积极完成股份制改造，由产品经营转向产品与资本双向经营。1997 年上市至今，营业收入一直保持正增长；在2001 年到2004 年的快速成长期中，营业收入保持20%以上的增长率，从而使燕京啤酒从一个区域性啤酒品牌逐步发展到全国性的啤酒品牌。在1997 到1999 年的成长期内，该公司股价上涨了1.3 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了0.5 倍。
张裕集团的前身是 “张裕酿酒公司”，是中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家。1994 年，组建成立了烟台张裕集团有限公司，并于1997 年在深圳证券交易所上市。2003 年以来，张裕开始实施“一个布局，四个调整”的营销思想。“一个布局”即在全国所有发达的县级以上市场，都要有张裕的市场业务人员和一级经销商；“四个调整”即向高档产品、向酒店终端、向多酒种发展、向整合投入调整。基本形成了一个基本上覆盖全国所有发达县级以上市场的营销网络。在产品结构上，稳步向高档方向发展，酒庄酒、解百纳等高档产品的销量均以50%以上的高速度增长，成为国内高端消费群体的首选品牌之一。在新营销手段的推动下，至2011 年营业收入连续9 年保持20%以上。在2005 年到2008 年的快速成长期期间，股价上涨8 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了3 倍。其总市值扩展了5.3 倍。
重庆啤酒始建于1958 年，以啤酒为主业，致力于啤酒、饮料、生物制药以及相关产品的
生产和研发。1997 年在上海证券交易所上市，西南地区啤酒业中最早的上市公司。重庆啤酒还与重庆大学、第三军医大学等科研机构联手研制开发具有自主知识产权的国家一类新药――乙肝治疗性多肽疫苗，开创啤酒企业进入高科技生物制药领域之先河，该领域成为新的重要经济增长点。2001 年到2006 年是重庆啤酒的快速成长期，期间营业收入增速持续大于20%，2005年到2007 年其股价上涨12 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了3 倍。其总市值扩展了7.4 倍。
青岛啤酒的前身青岛啤酒厂成立于1903 年8 月，已具有百年历史。1998 青岛啤酒实施“大名牌发展战略”，率先在全国开展大规模兼并扩张，成为中国啤酒业行业整合潮流的引导者。目前，公司在国内18 个省、市、自治区拥有40 多家啤酒生产厂和麦芽生产厂，构筑了遍布全国的营销网络，基本完成了全国性的战略布局，啤酒生产规模、品牌价值、产销量、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行业首位。1999 年到2002 年是青岛啤酒的快速成长期，期间营业收入增速持续大于30%；2003 年至今营业收入持续稳步增长。2005 年到2007 其股价上涨6.6 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了4.6 倍。总市值扩展了4.2 倍。
伊利股份于1996 年3 月在上海证券交易所挂牌交易，成为全国乳品行业首家A 股上市公
司。伊利股份下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，所属130 多家企业，“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1000 多个品种通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证。伊利雪糕、冰淇淋连续十一年产销量居全国第一，伊利超高温灭菌奶连续八年产销量居全国第一。伊利股份凭借良好的业绩和高速的成长性成为证券市场公认的蓝筹绩优股，上市至今营业收入一直保持正增长。在2000 年到2006 年的快速成长期期间，营业收入增速保持在30%以上。从1996 年到2011 年其股价上涨64 倍，大幅超越市场基准，同期大盘仅上涨了2.7 倍。其总市值扩展了77.4 倍。

10、商业贸易
（1）公司及指标
商业贸易行业我们筛选出7 只股票，关键指标如下列表：


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11、农林牧渔
（1）公司及指标
农林牧渔行业我们选取了3 只股票，中粮生化、安琪酵母和通威股份。关键指标如下列表：


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12、信息服务与设备
（1）公司及指标
信息服务与设备行业我们选取了4 只股票，远光软件、东华软件、东软集团和方正科技。
关键指标如下列表：


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13、生物医药
（1）公司及指标
医药行业我们筛选出3 只股票，关键指标如下列表：


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（2）行业背景及规律
医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社
会稳定和经济发展。历经年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。
中国医药工业增长速度一直高于GDP 增速，成为国民经济中发展最快的行业之一。
我国庞大的人口数量和人口净增、快速步入老龄社会、人民收入水平的提高以及保健意识
的增强都为医药行业的发展创造了巨大的市场需求，依附在中国这个蓬勃发展的经济体上，医药产业依然会表现出持续的活力。特别是在医改新政中政府将加大卫生投入、建立覆盖13 亿
人口的基本医疗保障体系的重大举措，为医药行业的发展提供了难得的历史发展机遇。
（3）个股特征
云南白药是我国知名中成药生产企业，是云南大型工商医药企业，是中国中成药五十强之
一。公司主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，公司产品以云南
白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共 17 种剂型200 余个产品。云南白药上
市22 年以来，营业收入保持持续正增长，其中有20 年，增长率在20%以上。营业收入的快
速稳定增长，使股价持续上扬，从 1994 年到2012 年其股价上涨268 倍，远远超越市场基准，
同期大盘仅上涨了5.5 倍。其总市值扩展了137 倍。
太极集团是在1993 年由以四川涪陵制药厂为主体进行改制组建而成。1997 年在上海证券
交易所挂上市。主要从事中成药、西药、保健用品加工、销售，医疗包装制品加工，医疗器械销售，中草药种植，商品包装，旅游开发等业务。上市至今，太极集团的营业收入持续保持正增长态势。从1999 年到2002 年其股价上涨2.5 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了0.6 倍。其总市值扩展了1.6 倍。
西南药业是中国化学医药重点企业，全国麻醉药品定点生产厂家，拥有逾50 年麻醉药品
生产管理经验。1993 年7 月12 日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，为我国第二家医药上市企业。2003 年7 月，方正集团成功重组西南药业，开始了艰苦卓绝的二次创业，建设成为结构合理，技术质量先进，环保达标，化学药、生物药、植物药协调发展的高科技企业集团。西南药业自上市以来，营业收入保持稳定增长，从 2006 年到2007 年其股价上涨近5 倍，超越市场基准，同期大盘上涨了3 倍。其总市值扩展了3.1 倍。

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