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标题: 索罗斯的成与败 [打印本页]

作者: zhixun 时间: 2013-3-12 06:30
标题: 索罗斯的成与败
2013-03-11 10:03:52 来源：投资者报作者：李剑
内容导读：83岁的乔治·索罗斯，今年在熟悉的外汇市场上再战告捷。上一次是英镑，这一次轮到了日元。

　　20年，风云轮回。

　　83岁的乔治·索罗斯，今年在熟悉的外汇市场上再战告捷。上一次是英镑，这一次轮到了日元。

　　因日本新任首相安倍晋三施压央行采取更激进的宽松货币政策以对抗通缩，过去的3个月日元贬值20%，索罗斯从去年夏天开始就不断做空日元，至今账面盈利已经接近10亿美元。

　　实际上，这不是索罗斯第一次看空日本。

　　在1987年10月美国股市崩溃前一个月，乔治？索罗斯出现在《财富》杂志的封面上。杂志刊登了他的这样一段话：“美国股票飙升到了远超过其基本价值的程度，但这并不意味着它们一定会暴跌。不能仅仅因为市场被高估就断定它不可维持。如果你想知道美国股票会被高估到什么程度，看看日本就行了。”

　　说这话的时候，索罗斯其实是估计日本股市即将崩溃，于是用他的量子基金在东京做空股票，同时在纽约买入标准普尔期指合约，准备大赚一笔。但是，一星期后，“黑色星期一”降临，美国股市经历了历史上最大的单日跌幅，索罗斯的量子基金随着美国股市(不是日本股市)的崩盘而巨损3.5亿美元，全年的盈利在短短几天内被席卷一空。

　　“他做的是杠杆交易，基金的生存都受到了威胁。”两年后被索罗斯招致麾下的传奇对冲基金经理斯坦利？德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)回忆说。

　　然而，5年后，也就是1992年，当索罗斯用100亿美元的巨额空头冲击英镑并大获全胜的时候，他甚至被人们称作“击垮英格兰银行的人”。实际上，当时他并不孤单，很多人都可以看出英镑濒临崩溃的迹象，也有数百位其他交易者随着英镑的急剧贬值发了财。但全力出击的只有索罗斯，当然也只有他将高达20亿美元的利润带回了家。

　　华尔街流传着这样一则故事：在接替索罗斯掌管量子基金后不久，斯坦利？德鲁肯米勒开始以德国马克为依托做空美元。当这笔交易正显示出盈利迹象的时候，索罗斯问他：“你的头寸有多大？”“10亿美元。”德鲁肯米勒说。可是，索罗斯的回答是——“这也叫头寸？”

　　随后，索罗斯立马敦促他把头寸规模扩大了一倍。

　　索罗斯是不会做小额投资的，当机会出现时，他会尽可能地多买。他说：“如果你对某件事判断正确，你拥有多少都不算多。”

　　尽管索罗斯这种“冒险”的投资风格曾经让他几经波折，但是你很难否认他的“金融天赋”，从1969年建立量子基金，他创下了令人难以置信的业绩，有数据表明他的基金年均复合增长率高达29%，这是一个让所有投资专家都望尘莫及的数字，他似乎具有一种超能的力量左右着世界金融市场。

　　哲思投资

　　财富是一个人的思考能力的产物。——安 ? 兰德

　　索罗斯自认为这种能力来源于他的生活经历和对哲学的热衷。实际上，索罗斯一生中的主要兴趣过去是哲学，现在仍然是哲学。

　　1930年，索罗斯生于匈牙利布达佩斯。14年后，纳粹入侵了匈牙利。索罗斯一家没有进入纳粹的死亡集中营应归功于索罗斯父亲的生存本能。多年以后，索罗斯在《金融炼金术》(The Alchemy of Finance)一书中写道：“在我青春年少的时候，第二次世界大战给我上了一生都不会忘掉的一课。我很庆幸有那么一个深谙生存艺术的父亲。”

　　在逃离匈牙利两年后，索罗斯于1949年进入伦敦经济学院，开始学习经济学和国际政治学。那个时候，伦敦经济学院有两位非常反传统的思想家，一位是自由市场经济学家哈耶克，另一位是哲学家卡尔？波普尔(Karl Popper)，两者都是索罗斯的学习对象，但波普尔成了索罗斯的导师，在思想上对他的一生施加了重要影响。

　　索罗斯对波普尔的哲学深深着迷，波普尔的著作《开放社会及其敌人》(Open Society and Its Enemies)的启发力量让索罗斯震撼，索罗斯在波普尔的指导下形成的思想体系后来演化为他的投资哲学和投资方法。

　　在苦思哲学问题的过程中，索罗斯认为他获得了一个重要的思想发现：从根本上说，我们所有人的世界观都是有缺陷或扭曲的。于是索罗斯把注意力集中在了这种扭曲对事件的重要影响上。

　　在索罗斯看来，我们的扭曲认识是影响事件的一个因素。用他的话说，“信念的作用是改变现实”，在《金融炼金术》一书中，他把这称做一种反身性过程。对索罗斯来说，反身性是理解盛衰过程的关键。事实上，他曾写道：“只有在市场价格影响了被认为反映在市场价格上的所谓基本面的时候，盛衰过程才会出现。”

　　在某些人眼中，《金融炼金术》是本了不起的著作，但大部分人都认为这本书是令人费解甚至不值一读的，当然也没几个人能够真正领会索罗斯想要传达的反身性理论。

　　盛衰轮回

　　反身性过程是一个反馈环：认识改变现实；而现实又改变认识。——乔治 ? 索罗斯

　　可索罗斯自己对这种反身性理论却极其迷恋，以至于他的量子基金本身似乎也难逃这种“盛——衰”的轮回。在量子基金成立的前10年，由于索罗斯和罗杰斯(量子基金的另外一位著名合伙人)的超群投资才能和默契配合，他们没有一年亏损，创造了当时华尔街的增长奇迹，量子基金的增长达到3365%。

　　但是，到1981年，由于罗杰斯的离开，失落的索罗斯用所借的大量银行短期贷款投资美国国债，后来失败，基金业绩下滑超过20%，大批投资者弃他而去，带走了公司近一半的资产，让索罗斯备受打击，他甚至曾想过要退出市场。

　　索罗斯最终还是选择了留下来。1981年1月，里根就任总统。索罗斯通过对里根新政策的分析，确信美国经济将会开始一个新的“盛——衰”序列，索罗斯开始果断投资。后来美国经济在里根的新政策刺激下，开始走向繁荣。“盛——衰”序列的繁荣期初现，1982年夏天，利率下降，股票不断上涨，这使得索罗斯的量子基金获得巨额回报。到1982年年底，量子基金上涨了57%。

　　这是量子基金的第一次盛衰。而其他的例子比如，索罗斯1985年做多德国马克和日元，下注美元贬值是看对了，但是随后的1987年，做空日本股市，看多美国股市却大错特错。再比如，他1992年做空英镑一战扬名，1997年击溃泰铢，可是1997年对港币的沽空却遭到挫折。而且，量子基金在后来的2000年和2002年都经历过亏损年。

　　可能在索罗斯的投资逻辑里，投资的波动性巨大是常态，损失并不可怕，只要你能加倍弥补回来就行。根据索罗斯所说，重要的不是你对市场的判断是否正确，而是你在判断正确的时候赚了多少钱，在判断错误的时候又赔了多少钱。实际上，索罗斯的成功要诀是：用大投资创造远高于其他投资潜在损失的巨额利润。

　　先投再查

　　在金融市场上生存有时候意味着及时撤退。——乔治 ? 索罗斯

　　巴菲特的招牌式策略是购买那些他认为价格远低于实际价值的大企业，并“永远”拥有它们。而索罗斯则以在即期和远期市场上做巨额杠杆交易而闻名。

　　具体到个性化的投资系统，巴菲特在完成评估之前不会投资一分钱，但是索罗斯则常常会采用一种截然相反的策略：“先投资，再调查”。

　　索罗斯说的“我想买3亿美元的债券，所以我得先卖掉5000万美元的债券”这种令人费解的话其实就是上述逻辑的体现。如果证券很容易卖掉，你就会知道市场中有很多的买家。但如果他们很难卖掉，或者只能降价出售，市场就在告诉你能把价格推高的购买力不存在。

　　对价值1美元的东西，如果巴菲特想用40或50美分买下，那么索罗斯就愿意支付1美元甚至更多，只要他能看到一种将把价格推高到2~3美元的未来变化。

　　索罗斯的投资方法是先对市场做出一个假设，然后“聆听”市场，考虑他的假设是正确的还是错误的。如果现实并不像他想象的那样，他也会大吃一惊。既然索罗斯认为，所有人的认识都是扭曲的，所以他也难免犯错，这种信念实际上压倒了其他所有信念，同样也是他的投资哲学的基础。

　　因此，当市场证明他是错的，他会立刻意识到错了。和许多投资者不同的是，他从不犹豫，并且会及时撤出。

　　在文章开头1987年10月的那个例子里，市场告诉索罗斯他犯了一个错误，一个致命的错误。当市场推翻了他的假设时，由于他正在赔钱，他的唯一选择就是迅速撤退。

　　后来故事的结果是，两周后，索罗斯重返市场，猛烈做空美元大赚了一把。由于他知道如何处理风险，坚持着自己的法则，他很快又把此前的灾难抛到脑后，让它成为历史。所以那一年，量子基金投资回报率仍然达到了14.5%。

　　观察索罗斯的投资哲学和策略系统，有价值的是它们能为分析事件及其进展提供一个框架。因此，索罗斯可以更好地利用趋势，比其他大多数投资者赚更多的钱，他在盛与衰的过程中都能获利。

　　不过，索罗斯自己投资也会不可避免地陷入到盛衰循环之中。

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