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标题: 中国的货币政策收紧了吗？ [打印本页]

作者: zhixun 时间: 2013-3-6 18:59
标题: 中国的货币政策收紧了吗？
陆挺美银美林大中华区经济研究部主管兼首席经济学家
2013年03月06日
中国央行已改变了其货币政策立场吗？货币紧缩政策已经开始了吗？我们如何察觉这些这些变化呢？最好的风向标是什么呢？我们是否应该担忧社会融资总量（TSF）可能会从1月份2.5万亿元人民币的创纪录高位回落下来呢？
过去两周以来市场相当担忧，因为中国央行通过正回购操作从银行体系中抽走流动资金，而银行间市场七天期回购利率飙升至4.2％以上。今天市场终于松了口气，七天期回购利率大幅回落至3.2％（正如我们上周所预期的那样），而且中国央行行长周小川也表示，进行回购操作只是为了平滑流动性。
本周我们将发布一份专题报告，论述各项货币/信贷指标的利弊，其中重点讨论“社会融资总量”（TSF）的弊端。我们将制定一个框架，来帮助我们在这方面进行分析。
货币政策展望：现在更可能趋向于“中性”还不会转向紧缩
鉴于中国经济已出现一些回升迹象，加上担忧房价既通胀率持续攀升，中国政府不会进一步加快信贷增长步伐，但目前要求收紧货币政策还为时过早。我们预计中国央行将继续维持银行同业拆借利率的相对稳定（七天期回购利率维持在3.0％-3.5％左右）。信贷政策总体而言将保持宽松，但为了控制社会融资总量的增长步伐，监管机构可能会采取一些行动。信托贷款和委托贷款——尤其是向地方政府提供的信托贷款和委托贷款，很可能是监管机构将采取这些控制措施的领域。
TSF很有可能从1月份的2.5万亿元人民币回落下来，有些经济学家可能会称之为货币收紧，而且市场对此可能会担忧。然而，今年1月份TSF之所以异常高，一方面是由于春节效应，另一方面是由于年初的前载效应（即为全年预先进行融资安排）。此外，TSF月度数据可能颇有误导性。
银行间市场流动性状况今天已大为缓和
银行间市场流动资金状况已开始缓和。七天期回购利率从已从3月1日的4.43％回落至今天的3.18％，与我们认为七天期回购利率将会回落至3.0％-3.5％目标区域的预期相吻合。上周银行体系的流动性紧张状况看来是暂时的，这种状况之所以产生，是由于中国央行对春节假期前向银行体系注入的流动资金进行了过度的回笼，而且各大银行在2月25日上交了额外的准备金（由于节后现金向存款账户回流）。
重新启动回购传导机制的另一个重要原因，可能是需要对流入的外汇进行冲销操作。1月份银行外汇购买头寸攀升至创纪录的6,840亿元人民币。如果中国央行在过去两周实施的回购传导机制有任何预示的话，那就是中国央行可能对1月份TSF过高感到不满意。
本周焦点：对中国2013年经济目标的看法
在全国人民代表大会第一次会议召开的第一天，中国政府就正式设定了2013年主要的宏观经济目标：国内生产总值（GDP）增速目标为7.5％，消费者价格指数（CPI）同比涨幅目标为3.5％，广义货币M2增速目标为13.0％，财政赤字占GDP比重目标为2.0％。以下是我们对这些经济目标的看法。
首先，中国政府无意让经济增速超过8.0％，而且我们相信，中国政府新一届领导层将会采取行动，通过控制信贷供给来抑制投资需求（尤其是在今年下半年）。
其次，通胀可能是一个潜在的问题，但现在肯定不是一个重大的威胁。如果中国政府能够有效地抑制投资需求，通胀应该会得到控制。
第三，M2增速目标似乎令人失望，但不管怎样该项货币政府目标已经失去了其重要性。第四，财政赤字目标证实中国政府拟采取“积极的”财政政策，这应该受到欢迎。
本周值得关注的事情
一年一度的全国人民代表大会会议周二开幕了。关键的人事变动、政府部门重组以及新一届领导层的讲话都值得关注。本周五及周末，中国将公布其1、2月份的主要宏观经济数据。我们预计中国经济强劲的复苏势头将会得以持续。但对于各项宏观经济指标的前两个月读数而言，由于受春节因素的干扰，2月份的数据与1月份相比可能会逊色不少。

译陈玮校李其奇

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